我們整理了6家上市公司股票期權(quán)估值模型和參數(shù)選擇情況（表1），通過對(duì)6家公司參數(shù)選擇情況的比較，我們發(fā)現(xiàn)存在以下兩種情況。

　　首先，各家公司在波動(dòng)率指標(biāo)的選擇上大相徑庭。

　　波動(dòng)率的計(jì)算主要體現(xiàn)在選取歷史股價(jià)數(shù)據(jù)的時(shí)間區(qū)間不同，一般通過測(cè)定期權(quán)所依附資產(chǎn)收益率的過去變動(dòng)率來估計(jì)其未來的變動(dòng)率。按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，一方面要求用較長(zhǎng)時(shí)間的歷史數(shù)據(jù)來計(jì)算波動(dòng)率，另一方面計(jì)算波動(dòng)率的區(qū)間要與發(fā)行期權(quán)的預(yù)計(jì)期限相匹配。

　　在表的6家公司中，博瑞傳播的期權(quán)有效期是3年，其計(jì)算公司股票波動(dòng)率是根據(jù)2003年10月27日至2006年10月25日歷史期間內(nèi)的日收益率，二者在期間上是相匹配的，與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的相關(guān)精神類似；而金發(fā)科技期權(quán)有效期是3年，其是以2006年8月31日為基準(zhǔn)日，取90天的歷史區(qū)間計(jì)算波動(dòng)率�？梢�，寶新能源選擇了相對(duì)更長(zhǎng)時(shí)間的歷史數(shù)據(jù)來計(jì)算波動(dòng)率；而金發(fā)科技計(jì)算出的波動(dòng)率也較大，因?yàn)榕c2001年相比，2006年下半年以來的股價(jià)波動(dòng)幅度要大得多。

　　一般來講，期權(quán)公允價(jià)值對(duì)波動(dòng)率的大小取值非常敏感，且期權(quán)的價(jià)值隨著波動(dòng)率的增加而增加。根據(jù)所采用的期權(quán)定價(jià)模型的一般性結(jié)論，在精度上，期權(quán)的理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格存在一定偏差，傾向于高估方差高的期權(quán)，低估方差低的期權(quán)，所以，金發(fā)科技選擇的波動(dòng)率的估計(jì)的方式會(huì)使計(jì)算出的期權(quán)價(jià)值偏高。

　　其次，在無風(fēng)險(xiǎn)利率選擇方面，情況也是不盡相同。

　　其中，低的如寶新能源，其選取銀行一年期零存整取存款利率1.8%；高的如金發(fā)科技與博瑞傳播，選取銀行一年期定期存款基準(zhǔn)利率2.52%。一般來講，期權(quán)價(jià)值的大小對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率的取值并不是很敏感，但是仍有一定程度的影響。

　　我們可以采用Rho表示期權(quán)價(jià)格對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率變化的敏感程度，定義公式為“Rho(ρ)=期權(quán)價(jià)格的變化/無風(fēng)險(xiǎn)利率的變化”，其中，Rho(ρ)表示無風(fēng)險(xiǎn)利率變化1%，期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)幅度。一般來說，期權(quán)的Rho是正的，即隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的增大，期權(quán)價(jià)值則會(huì)增加。

　　比較金發(fā)科技與寶新能源對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇，寶新能源選取零存整取存款利率1.8%，而金發(fā)科技是選擇一年期定期存款基準(zhǔn)利率2.52%。顯然，后者的無風(fēng)險(xiǎn)利率參數(shù)取值較高，由于是正的Rho，故金發(fā)科技以此參數(shù)計(jì)算出來的期權(quán)價(jià)值也會(huì)相對(duì)略高。

　　鑒于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化的規(guī)定，股票期權(quán)公允價(jià)值的高低將直接影響上市公司的當(dāng)期成本費(fèi)用水平與業(yè)績(jī)。這時(shí)，相關(guān)參數(shù)的選擇過程中，便有了“藝術(shù)”運(yùn)作的空間與可能。 （證券市場(chǎng)周刊 郭楠 2007-6-23）

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