隨著龍頭海信電器和合肥三洋完成翻番，上周的家電走勢踟躕，一方面是市場追高意愿不足，一方面是家電下鄉政策利好因渠道庫存的凸顯而變得模糊。

　　來自商務部的數據，截至10月31日，格力電器空調的“家電下鄉”登記出貨量達856萬臺，而登記銷售量卻只有103萬臺，差額達753萬臺。

　　庫存減少，并不意味著消費終端抬頭，超過半數的家電企業應收賬款上升，格力的數據至少說明相當的庫存只是被轉移到了渠道層面。

　　誰動了家電企業的庫存？

　　Wind數據，在家電板塊29家公司中，17家公司三季報凈利潤與上年同期相比實現正增長，其中澳柯瑪、美菱電器海信電器實現凈利翻倍，海爾、格力等也是穩中有升。

　　同時，賬面上，家電企業的庫存問題也確實得到了一些釋放。超過半數的家電公司的庫存量同比大幅減少；超過1/3的家電公司存貨減幅超過30%。存貨減幅最多的是小天鵝A，減幅高達53%，另外，美菱電器庫存減少44%，美的電器減少43%，格力空調減少25%，青島海爾減少32%。

　　但一切看起來并不似賬面數字那樣簡單，家電終端需求到底復蘇到什么程度？庫存減少是被渠道暫時消化還是被終端消費者永久性消化？

　　這可以從應收賬款發現一些端倪。亮麗的利潤和輕裝上陣的庫存背后，是應收賬款的急劇上升。

　　29家家電企業中，16家企業應收賬款同比實現正增長，占比55%。應收賬款增長最多的是三花股份(002050.SH)和合肥三洋，前者應收賬款增長182%，后者增長142%。值得注意的是，合肥三洋應收賬款增長速度是其凈利潤增長速度的1.55倍。

　　這意味著，合肥三洋利潤的增長極其依賴經銷商賒賬銷售，這就出現了兩個問題：一是其應收賬款到底能不能盡快收回，在接下來的淡季里保證終端銷量并不容易；二是應收賬款回收情況間接反映渠道庫存銷售狀況，合肥三洋本身的企業庫存已經達到3.39億元，比去年同期增長了47%，如果渠道庫存消化不良，企業庫存壓力更大。

　　在家電巨頭中，美的電器應收賬款增長19%，四川長虹增長34%。青島海爾對應收賬款的控制相對嚴格，其應收賬款僅增長1%，而格力電器的應收賬款甚至大幅減少。

　　看不懂的格力

　　商務部公布的統計數據顯示，占家電下鄉空調銷售42%的格力電器以27.75億元的銷售收入，位居第三。令人疑惑的是，在企業發貨量上，格力空調出貨量達856萬臺空調，數量上獨占家電下鄉企業的鰲頭。而在另一欄顯示的登記銷售量里只有103萬臺。這中間的差額達753萬臺。

　　“這可能是三個原因造成的，一是有人放棄補貼，沒有開發票，也就沒有登記入銷售；二是銷售滯后效應，兌現補貼登記入賬需要一段時間；三是渠道庫存問題。最主要的因素還是渠道庫存問題”，一位不愿意透露姓名的家電業人士指出。

　　而格力證券部對此的回應是，“這800多萬臺是公司所拿的標識，其實有些還沒生產出來。格力去年才賣了1300萬多臺空調，怎么可能一個下鄉就出了856萬臺貨？并且這其中有些差距是由于農民放棄補貼、或還沒到補貼期造成的。”

　　但知名家電企業人士劉步塵對此并不認同，“沒聽過家電下鄉需要拿什么標識之類的，國家對此沒有限制，如果不是統計表的問題，那就可能是渠道庫存的問題。但也不可能有這么大的差距，格力把貨壓到經銷商那里最多壓個二、三百萬臺，畢竟如果壓貨太嚴重，存貨無論在誰手上都是個問題。”

　　同樣的問題，美的電器證券部表示，“出貨量是公司真實的發貨量，統計上并不存在太多的路徑差異。”而海爾方面則表示，“海爾堆在渠道上的庫存很少，堆在渠道上有什么意思呢？我們的發貨數量統計都是按照國家規定來統計的。”
 
 
　　“這主要是渠道庫存。753萬臺確實是比較大的數字，我之前和廠家溝通過，他們說主要是兩個方面的原因：一是渠道庫存的積壓問題，二是銷售登記滯后的問題。”長城證券分析師何其峰對記者表示。

　　家電下鄉動力火車還能開多久？

　　一向缺乏想象力的家電板塊插上“家電下鄉”的翅膀，業績和漲幅都有所拉升。但是，不可忽視的是，家電下鄉企業出現了巨大的渠道庫存，尤其是空調、手機等產品。家電下鄉的需求到底有多大？

　　商務部顯示，今年前10個月各中標家電企業通過家電下鄉信息系統登記發貨量累計6587.5萬臺，中標銷售企業通過信息系統登記銷售家電下鄉產品2787.78萬臺，銷售金額508.41億元，這與此前業內預計的年內1500億元的銷售額相比，有相當大的差距。

　　在所有中標的348家家電企業中，有14家企業10個月來沒有登記銷售出一臺產品，這其中不乏UT斯達康、歐意電器、唯冠科技、雙鹿空調等小有名氣的企業，而10個月來累計銷售額不足萬元的企業也多達13家。

　　不過國泰君安分析師王稹表示，“家電下鄉政策后勁仍足，彩電洗衣機四季度將進入旺季，前期受到抑制的液晶彩電需求將得到爆發，而洗衣機快速增長的趨勢可能延續到明年中期。”

　　但劉步塵則持相反的看法，“家電下鄉對企業業績來說有幫助，但不是很大，畢竟市場主要在城市，而不在農村，畢竟農村購買力有限。比如格力，城市市場份額是農村的三倍，不要夸大家電下鄉的貢獻。從企業盈利角度來說，家電下鄉不宜再搞下去。”