今天，中國經(jīng)濟(jì)所面臨的諸多挑戰(zhàn)追根尋源都是因?yàn)槲覀冊诎l(fā)展結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了嚴(yán)重“失衡”的問題。其中，刻不容緩要解決的問題是，貿(mào)易“大國”和金融“小國”這雙重身份所帶來的結(jié)構(gòu)性沖突。

　　結(jié)構(gòu)失衡的特征

　　中國今天高速的經(jīng)濟(jì)增長具有以下一些鮮明的特征：首先，固定投資的增長迅猛，它使中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能不斷擴(kuò)大；其次，個(gè)人消費(fèi)為主的內(nèi)需水平一直處于低迷狀態(tài)；第三，從進(jìn)出口的指標(biāo)上看，我們的凈出口增長趨勢雖然明顯，但規(guī)模有限；最后，中國政府財(cái)政狀況日趨穩(wěn)健。因此，民間儲(chǔ)蓄過剩、政府支出穩(wěn)健必然形成貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，從居高不下的經(jīng)濟(jì)增長和伴隨而來的對外經(jīng)濟(jì)依存度的上升，就可以判斷，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)下去的結(jié)果必然使中國經(jīng)濟(jì)走向貿(mào)易大國的道路。

　　而另一方面，經(jīng)濟(jì)全球化浪潮正使中國和世界其他國家進(jìn)行資源的重新整合和產(chǎn)業(yè)布局的重新分工。事實(shí)上，很多參與這一分工的國家都已經(jīng)與中國結(jié)成了最大的貿(mào)易伙伴關(guān)系，中國貿(mào)易水平的下降會(huì)直接影響到這些國家的經(jīng)濟(jì)增長。

　　但是，這種貿(mào)易大國的特征給我們自己也帶來了巨大的挑戰(zhàn)。國際收支上的雙順差的延續(xù)使我國一躍而成世界第一大外匯儲(chǔ)備國家，可是，我們又是一個(gè)金融“小國”，目前無法輕易改變自己的匯率制度和利率剛性。于是貿(mào)易大國所帶來的過剩的流動(dòng)性（貨幣供給失速）問題就制約著我們在這一失衡結(jié)構(gòu)中的經(jīng)濟(jì)增長，也使得央行宏觀調(diào)控政策無法做到真正的獨(dú)立性和有效性。

　　金融“小國”的特征在于以下幾個(gè)主要方面：首先，中國金融體系有效運(yùn)營的機(jī)制非常單一，所以幾乎絕大部分的金融資源都集中在銀行體系。而匯率和利率的剛性又會(huì)帶來過剩的流動(dòng)性壓力。尤其當(dāng)銀行的存款規(guī)模因?yàn)檫^剩的流動(dòng)性不斷增加，而銀行又沒有能力和條件去開拓新的業(yè)務(wù)和新的客戶時(shí)，銀行資產(chǎn)負(fù)債的失衡也會(huì)因此而變得越來越糟糕。一旦銀行試圖要平衡這種失衡的狀況，很自然就會(huì)逼得它鋌而走險(xiǎn)，去過度追求高收益的信貸業(yè)務(wù)，比如房地產(chǎn)投資和缺乏個(gè)人信用基礎(chǔ)的消費(fèi)信貸。亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)至今讓我們難以忘懷。

　　其次，中國金融資源有效配置的社會(huì)機(jī)制十分匱乏，而貧富分化現(xiàn)象又很嚴(yán)重。人們因?yàn)閾?dān)心未來的醫(yī)療開支、退休生活、教育開支甚至失業(yè)保障，消費(fèi)者群體不得不抑制當(dāng)前的消費(fèi)水準(zhǔn)。只要這種后顧之憂無法消除，那么即使人民幣增值提高了人們的相對購買力，也還是會(huì)出現(xiàn)更嚴(yán)重的儲(chǔ)蓄過多的失衡現(xiàn)象。

　　第三，金融投資環(huán)境和金融文化也是一個(gè)嚴(yán)重制約我國金融體系良性發(fā)展的因素。如果忽略公平競爭、忽略激勵(lì)機(jī)制的“軟約束”問題得不到解決，那么，當(dāng)我們一旦開放自己的金融體系的所有約束（匯率、利率和資本賬戶的交易等），遲早會(huì)在這個(gè)扭曲的市場中爆發(fā)災(zāi)難性的金融危機(jī)（盡管危機(jī)之前也會(huì)出現(xiàn)一時(shí)的“非理性繁榮”――事實(shí)上就是虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫現(xiàn)象）。另一方面，要向大眾普及金融投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)形影不離的投資理念。否則，一有風(fēng)吹草動(dòng)，弱勢的消費(fèi)者群體就會(huì)處于自我保護(hù)的本能而會(huì)過度反應(yīng)，或者對危機(jī)爆發(fā)前的“繁榮”沾沾自喜。這些金融“小國”的落后表現(xiàn)會(huì)使得我國金融體系在抵御外部沖擊的能力上變得十分脆弱。

　　雙重“身份”帶來不可低估的挑戰(zhàn)

　　１．央行無法實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性

　　目前外需依存和外資依存的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，以及有限的金融資源向附加價(jià)值不高的內(nèi)資企業(yè)傾斜的特點(diǎn)，尤其是我們用貿(mào)易大國的優(yōu)勢（豐富的外匯儲(chǔ)備）去補(bǔ)償金融小國的劣勢（匱乏的資本金和居高不下的不良資產(chǎn)）的做法，使得我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在沒有完成根本的變化之前，輕易地調(diào)整目前穩(wěn)定的匯率制度弊多利少。

　　于是，剛性的匯率政策就帶來了由巨大的國際收支雙順差所引起的本幣急劇增加。盡管央行動(dòng)用了一切緊縮的貨幣政策手段，但這只是控制了國內(nèi)信貸的增長和以此為生的國內(nèi)投資的增長節(jié)奏。但是，如果外資的增長替代了國內(nèi)投資的增長，宏觀緊縮貨幣政策事實(shí)上只是擠出了我們國內(nèi)企業(yè)的生存空間，而外資主導(dǎo)的加工貿(mào)易卻不會(huì)受到這種宏觀調(diào)控政策的影響。相反，資產(chǎn)價(jià)格泡沫的隱患和通脹的壓力將因?yàn)闊o法控制“第二央行”（美元的流入）所引起的人民幣過量供給而時(shí)刻存在。同時(shí)，央行緊縮貨幣政策所造成的國家財(cái)政負(fù)擔(dān)卻會(huì)不斷增大。

　　２．外部經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊可能引起經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)

　　因此，不難想象，較高的對外經(jīng)濟(jì)依存度會(huì)使我們在抵御外部沖擊時(shí)變得十分脆弱。比如，生產(chǎn)資源價(jià)格的突發(fā)性上漲、貿(mào)易摩擦的升級(jí)、美國經(jīng)濟(jì)的衰退、外國直接投資的轉(zhuǎn)移、出口商品交易條件的惡化，甚至匯率制度過快地向市場機(jī)制過渡等都可能會(huì)給我們帶來巨大的通縮壓力。

　　盡管我們處在世界產(chǎn)業(yè)鏈中的最終環(huán)節(jié)――加工組裝、成品出口，理論上講匯率的波動(dòng)可以因?yàn)檫M(jìn)出口的同時(shí)存在而互相抵消其風(fēng)險(xiǎn)。但是，事實(shí)上進(jìn)口和出口的結(jié)算往往不在同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，而匯率制度又是以一攬子的方式發(fā)生變化，所以，我們不能排除進(jìn)口時(shí)匯率貶值、出口時(shí)匯率增值的最壞狀況，即匯率風(fēng)險(xiǎn)還是會(huì)影響加工貿(mào)易型企業(yè)的出口。

　　另外，因?yàn)橥庑柰话l(fā)性的下滑，過快的產(chǎn)能增加也會(huì)使我國企業(yè)的交易條件變得越來越糟糕。企業(yè)為了減少產(chǎn)品的庫存，會(huì)不得不競相壓價(jià)出口，結(jié)果，因這種惡性的價(jià)格競爭行為，單位產(chǎn)品銷售價(jià)格的降低所引起的收入下滑（收入效應(yīng)）會(huì)大大超過因薄利多銷所帶來的收入增加（價(jià)格效應(yīng)）。最近，企業(yè)業(yè)績虧損狀況在加劇和就業(yè)人員實(shí)際收入水平下滑的事實(shí)已經(jīng)給我們敲響了警鐘。

　　３．加劇金融體系的脆弱性和誤導(dǎo)市場的價(jià)格信號(hào)

　　如果對外經(jīng)濟(jì)依存度持高不下，國際收支雙順差所造成的人民幣升值的壓力有增無減的話，那么由此產(chǎn)生的流動(dòng)性過剩就會(huì)干擾中國金融體系的改革和健康發(fā)展：首先，在資本市場還沒脫胎換骨地發(fā)生改變，以及我國社會(huì)福利體系及其制度沒有健全的情況下，由于出于對自己未來的“保險(xiǎn)”需求，再加上金融投資渠道的匱乏以及受宏觀調(diào)控政策的影響，過剩的流動(dòng)性就會(huì)積壓在銀行內(nèi)部或在體外灰色金融體系中循環(huán)。無論是哪一種情況都會(huì)降低銀行業(yè)的績效，從而影響到目前以銀行主導(dǎo)的我國金融體系的穩(wěn)健性。

　　其次，體內(nèi)過剩的流動(dòng)性因?yàn)闊o法通過利率杠桿來平衡負(fù)債的增加，這就進(jìn)一步使得銀行不得不尋找高收益高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。另一方面，體外資金雖然可以用利率浮動(dòng)手段來平衡自己的負(fù)債頭寸，但因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)化能力缺乏很容易去尋找搭便車的投資機(jī)會(huì)，尤其在不成熟的金融市場中常常會(huì)因此而出現(xiàn)資本市場虛假的繁榮現(xiàn)象。中國近期出現(xiàn)的房地產(chǎn)泡沫問題就是很好的一例。

　　第三，房地產(chǎn)市場的泡沫雖然會(huì)拉動(dòng)關(guān)聯(lián)行業(yè)的發(fā)展，但是，也會(huì)向這些相關(guān)的商品市場發(fā)出錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)，從而造成過多的資源集中在鋼材、水泥等建材資料的生產(chǎn)上。一句話，只要對外依存的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不改變，過剩的流動(dòng)性所帶來的房地產(chǎn)泡沫將可能成為結(jié)構(gòu)性的問題。從這個(gè)意義上講，宏觀緊縮政策只能暫時(shí)性地緩和房地產(chǎn)市場和關(guān)聯(lián)的建材市場的供求失衡壓力，但不能從根本上解決問題。另外，長久地去抑制房地產(chǎn)的泡沫，不僅代價(jià)很大（公開市場操作規(guī)模的提高所帶來的利率支付負(fù)擔(dān)加重等），而且會(huì)喪失央行貨幣政策的獨(dú)立性。更令人擔(dān)心的是：一旦房地產(chǎn)泡沫崩潰，國家就會(huì)陷于因某些行業(yè)資源過分集中――投資過剩所造成的通貨緊縮的局面。來源：中國經(jīng)營報(bào)