隨著我國(guó)上市公司2007年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告的開(kāi)始披露，2007年1月1日起實(shí)施的我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司財(cái)務(wù)匯報(bào)的影響將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。毋庸置疑，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中會(huì)計(jì)科目計(jì)量和匯報(bào)方法的改變將對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)字產(chǎn)生一定的影響，使其與以前年度可比性減弱。但是，要正確認(rèn)識(shí)新準(zhǔn)則的影響，我們需要對(duì)以下若干問(wèn)題有一定的了解，避免出現(xiàn)錯(cuò)誤評(píng)價(jià)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響的情況。

　　首先，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的一些規(guī)定將改變我國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率和市凈率平均水平�；�本來(lái)講，市盈率和市凈率的平均水平將降低到一個(gè)新的均衡水平上。要認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，讓我們先看看市盈率是怎樣決定的。企業(yè)股票的價(jià)值是其未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的一個(gè)基本特征是雖然在短期內(nèi)，如一年，現(xiàn)金流和盈余因?yàn)閼?yīng)計(jì)原因可能有差別；但是從比較長(zhǎng)的期間來(lái)看，如十年，現(xiàn)金流和盈余基本上是相同的。這就是為什么現(xiàn)在投資界使用的投資價(jià)值評(píng)估模型既有現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，也有基于盈余的剩余收益評(píng)估模型。兩者在較長(zhǎng)的衡量時(shí)間內(nèi)評(píng)估結(jié)果基本應(yīng)該一致，因此，我們可以用盈余來(lái)構(gòu)建模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

　　新準(zhǔn)則的重要特點(diǎn)之一是比以前的準(zhǔn)則更多地引入了公允價(jià)值計(jì)量方法。這樣，如果上市公司持有金融資產(chǎn)，其盈余當(dāng)中就包含了金融資產(chǎn)在期間內(nèi)公允價(jià)值的變化。我們?cè)O(shè)想一個(gè)企業(yè)，它的資產(chǎn)完全是金融資產(chǎn)，這樣，金融資產(chǎn)期間內(nèi)公允價(jià)值的變化即是企業(yè)損益表匯報(bào)的盈余。但是，金融資產(chǎn)，如股票的價(jià)格變動(dòng)是很難預(yù)測(cè)的。我們只能預(yù)測(cè)金融資產(chǎn)未來(lái)期間的盈余都等于股權(quán)資本成本。例如，一個(gè)股票現(xiàn)在每股價(jià)值是1元錢，股權(quán)資本成本是10%。那樣，現(xiàn)在預(yù)測(cè)未來(lái)各個(gè)期間的盈余都應(yīng)該是0.1元。對(duì)于這個(gè)企業(yè)來(lái)講，其股票價(jià)值是0.1元每股凈盈余除以折現(xiàn)率（股權(quán)資本成本），結(jié)果正好是1元。市盈率則是折現(xiàn)率的倒數(shù)。例如這個(gè)企業(yè)的折現(xiàn)率是10%，其理論上的市盈率將是10倍。

　　2007年1月，上海證券交易所A股平均市盈率是38.36倍；深圳證券交易所A股平均市盈率是39.91倍。之前兩市的平均市盈率曾長(zhǎng)期徘徊在40倍以上，甚至曾達(dá)到60倍左右。為什么我國(guó)上市公司以前的平均市盈率水平總是很高呢？再看前面的例子。假設(shè)企業(yè)的折現(xiàn)率還是10%，但是企業(yè)資產(chǎn)并不全是以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)，而是50%金融資產(chǎn)，50%生產(chǎn)性資產(chǎn)。金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量，而生產(chǎn)性資產(chǎn)按歷史成本計(jì)量，并遵守穩(wěn)健性原則。歷史成本和穩(wěn)健性原則導(dǎo)致生產(chǎn)性資產(chǎn)產(chǎn)生的盈余傾向于保守，平均來(lái)講低于實(shí)際經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（企業(yè)價(jià)值增加）。這樣，企業(yè)本期間匯報(bào)的盈余中既包含了歷史成本、穩(wěn)健性原則的影響，又包含了公允價(jià)值的影響。其結(jié)果是在企業(yè)價(jià)值相同的情況下，企業(yè)盈余水平低于完全公允價(jià)值計(jì)量方法下的盈余水平。這樣，市盈率公式的分子不變，分母變小，市盈率水平自然大于完全公允價(jià)值方法下的市盈率。

　　依次類推，如果同一個(gè)企業(yè)完全沒(méi)有公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)，即所有資產(chǎn)的計(jì)量都基于歷史成本原則和穩(wěn)健性原則，企業(yè)的市盈率水平會(huì)進(jìn)一步提高。同樣的道理適用于市凈率。相對(duì)于歷史成本與穩(wěn)健性原則下的凈資產(chǎn)值，公允價(jià)值方法下的凈資產(chǎn)值自然會(huì)增加，在企業(yè)價(jià)值不變的情況下，市凈率在完全或部分公允價(jià)值計(jì)量方法下會(huì)降低。

　　所以，從這個(gè)例子可以看出，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求按公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)項(xiàng)目的范圍的擴(kuò)大，必然會(huì)降低我國(guó)上市公司的平均市盈率和市凈率水平。因此，最近股票市場(chǎng)整體價(jià)格水平的上升并不一定意味著上市公司的平均市盈率和市凈率水平要上升。正好相反，隨著公允價(jià)值方法被更多的上市公司的采用，市場(chǎng)平均市盈率水平將下降，而不是上升。當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值計(jì)量方法的引入是很慎重的，適用范圍和標(biāo)準(zhǔn)都有嚴(yán)格的規(guī)定，同時(shí)，一部分公允價(jià)值變動(dòng)是直接記入股東權(quán)益項(xiàng)目的，而不經(jīng)過(guò)損益表項(xiàng)目，所以，公允價(jià)值方法對(duì)證券市場(chǎng)平均市盈率和市凈率水平變化的影響應(yīng)該是比較小的。

　　在認(rèn)識(shí)新準(zhǔn)則影響中需要正確理解的第二個(gè)問(wèn)題是投資者是否還可以根據(jù)市盈率和市凈率來(lái)判斷上市公司價(jià)值。有評(píng)論人士認(rèn)為在新準(zhǔn)則引入公允價(jià)值計(jì)量方法后投資者再依賴市盈率和市凈率來(lái)判斷股市是否過(guò)高、是否出現(xiàn)泡沫將會(huì)發(fā)生非常大的問(wèn)題。這種看法是一種誤解。從最簡(jiǎn)單的邏輯來(lái)說(shuō)，對(duì)于大部分上市公司來(lái)講，因?yàn)樗鼈兂钟械慕鹑谫Y產(chǎn)屬于有活躍交易市場(chǎng)的股票或債券，因此新準(zhǔn)則的要求并沒(méi)有向投資者傳遞新的信息。即使不使用公允價(jià)值計(jì)量，投資者自己也可以從交易市場(chǎng)上輕易了解到這些金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。也就是說(shuō)，這部分公允價(jià)值信息是投資者原來(lái)就有的。這樣，一方面，企業(yè)價(jià)值不因?yàn)槭欠癫捎霉�允價(jià)值方法而改變；另一方面，投資者的信息所有量也不因?yàn)槭欠癫捎霉�允價(jià)值方法而有差異，從而，說(shuō)公允價(jià)值引入會(huì)削弱市盈率和市凈率的作用是沒(méi)有道理的。

　　更重要的，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變了盈余和凈資產(chǎn)的計(jì)量和匯報(bào)方法。兩個(gè)完全相同的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相同，企業(yè)價(jià)值相同，一個(gè)采用原準(zhǔn)則，另一個(gè)采用新準(zhǔn)則，它們的市盈率和市凈率必然不同。如上面所論述的，使用新準(zhǔn)則匯報(bào)的企業(yè)市盈率和市凈率會(huì)低于使用原準(zhǔn)則匯報(bào)的企業(yè)。但是，我們沒(méi)有理由說(shuō)新準(zhǔn)則匯報(bào)的企業(yè)市盈率和市凈率就失去了判斷企業(yè)股票是否出現(xiàn)泡沫或股價(jià)過(guò)高的作用。就像兩條道路，一條道路限速是每小時(shí)20公里，另一條限速是每小時(shí)80公里。我們不能因此說(shuō)我們就無(wú)法在第一條道路上判斷一輛汽車是否超速了。

　　因此，在新舊準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換之際，投資者要做的是調(diào)整他們通過(guò)市盈率和市凈率來(lái)判斷市場(chǎng)行情的坐標(biāo)，而不是放棄對(duì)市盈率和市凈率的應(yīng)用。就像我們?cè)趦蓷l不同限速道路上要使用不同的判斷汽車是否超速的標(biāo)準(zhǔn)一樣。當(dāng)投資者正確調(diào)整了通過(guò)市盈率和市凈率來(lái)判斷市場(chǎng)行情的坐標(biāo)后，股票市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)自我解釋的現(xiàn)象，即上市公司的股票價(jià)格不會(huì)因?yàn)槠涑钟械钠渌�上市公司股票價(jià)格的變化而發(fā)生超常的變化。即使上市公司盈余因?yàn)槌钟械墓善眱r(jià)值上升而提高了，但是投資者現(xiàn)在使用一個(gè)較低的市盈率，因此上市公司的股票價(jià)格就不會(huì)循環(huán)推動(dòng)，出現(xiàn)自我解釋的現(xiàn)象。

　　第三個(gè)認(rèn)識(shí)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的問(wèn)題是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是否會(huì)加大金融類資產(chǎn)或投資性房地產(chǎn)類資產(chǎn)占資產(chǎn)主要部分的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。有評(píng)論人認(rèn)為新準(zhǔn)則的實(shí)施將導(dǎo)致應(yīng)用公允價(jià)值方法較多的企業(yè)的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)大幅度波動(dòng)，并因此認(rèn)為新準(zhǔn)則導(dǎo)致了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加。這也是一種誤解。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則問(wèn)題從來(lái)都是一個(gè)如何匯報(bào)企業(yè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，是一個(gè)如何幫助投資者理解企業(yè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不會(huì)，也不可能改變企業(yè)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)或增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，以上三個(gè)問(wèn)題是投資者需要加以深入、透徹理解的問(wèn)題。對(duì)這些問(wèn)題的理解可以幫助投資者正確吸收即將大批到來(lái)的上市公司根據(jù)新準(zhǔn)則準(zhǔn)備的一季度財(cái)務(wù)報(bào)告中包含的信息。事實(shí)上，從市場(chǎng)對(duì)包含了新準(zhǔn)則部分信息的2006年年報(bào)的反應(yīng)來(lái)看，新準(zhǔn)則的實(shí)施效果是比較平穩(wěn)的。一方面的原因是投資者能夠充分、正確地理解新準(zhǔn)則對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，包括本文提到的對(duì)市盈率、市凈率、及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。另一方面，應(yīng)該看到，大量的上市公司甚少涉及應(yīng)用公允價(jià)值的項(xiàng)目，所以公允價(jià)值對(duì)整體市場(chǎng)的影響并不大。

　　會(huì)計(jì)信息是一種商業(yè)語(yǔ)言。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就像是一種語(yǔ)法更通順、詞意更精確、表達(dá)更完整的語(yǔ)言，它可以把同樣的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況更及時(shí)、準(zhǔn)確地轉(zhuǎn)達(dá)給投資者。所以，新準(zhǔn)則將更有利于投資者理解企業(yè)的價(jià)值，從而提高證券市場(chǎng)的效率。但是，我們不能期望語(yǔ)言本身直接參與企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造，因此，我們也不能說(shuō)語(yǔ)言本身會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。
(中國(guó)證券報(bào)　姜國(guó)華　2007-4-23)