編者按：在國家統計局公布今年二季度GDP增長11.9%和6月份CPI同比上漲4.4%后，7月20日，國家財政和貨幣政策雙管齊下，打出了減稅、加息“二率”齊動的調控組合拳。國務院決定，自8月15日起，將儲蓄存款利息所得個人所得稅的適用稅率由現行的20%調減為5%。中國人民銀行決定，自7月21日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中一年期存貸款基準利率各上調0.27個百分點，調控后一年期存款實際收益率3.16%。此次減征利息稅和提高利率，主要目的在于提高稅后實際利率、穩定社會通脹預期、引導投資合理增長、抑制儲蓄資金過快分流等，對個人和企業都有一定的影響。那么這一政策對企業財務有何影響呢？本版特組織相關文章對這一問題進行探討，希望對讀者有所幫助。

　　“二率”齊動對企業財務的影響

　　減征利息稅對企業財務的直接影響較小。從政策效果上看，減征利息稅和加息有相似地方，同樣可以糾正居民存款負利率、緩解儲蓄分流。但是又有不同：利息稅的減征對應的僅是居民儲蓄存款，而不針對企業銀行存款，企業銀行存款本來就沒有收取利息稅，所以不會直接增加企業的銀行存款利息收入；另外減征利息稅不會改變銀行貸款利率，進而不會直接增加企業的銀行貸款資金成本。對于銀行業來說，因為利息稅只是由銀行代財政部門收取，減征利息稅是銀行少代收利息稅，既不直接減少相應的利息支出而降低成本，也不直接影響銀行貸款利率而增加貸款收益，因而可以說不直接改變銀行的收益和成本。因此，利息稅調整對企業和銀行的收益和成本直接影響甚微。

　　減征利息稅對企業財務的直接影響有限，但加息作為一項貨幣政策，則對企業財務有一定的直接影響：

　　融資成本增大。貸款融資一直是我國企業融資主要渠道，近年來盡管企業融資渠道有所拓寬，但大格局并沒有得到根本轉變。目前大型企業銀行貸款占融資80%以上，甚至國有企業或由其改制后的企業集團達90%以上，加息會加大這類企業的生產經營成本。對于中小企業和民營企業，在銀根緊縮和擔保條件限制的影響下，相當一部分企業從銀行獲取貸款比較難，轉而會考慮其他渠道如民間融資，目前中小企業的融資成本普遍在10%以上，加息后對他們來說只能是水漲船高，民間借貸利率將升得更多、更快，其承受付息的成本會更大。

　　存款收益增加。加息的作用一般來說都是雙向的：一方面對借款企業增加了經營成本；另一方面，對存款企業增加了收益。目前我國企業在生產經營的過程中均有不少銀行存款，不論是活期、定期還是其他形式的存款，都會從加息政策中獲得增加的收益，存款規模越大的企業收益增加絕對值越大。

　　資產價格上升。在“減稅加息”政策的影響下，資產的價格由于資金成本上升從而助長資產價格上漲。一方面，影響到企業原材料、固定資產等資產的購買價格從而影響到資產購買成本，另一方面也會影響到存貨的價值，而會導致產品銷售成本上升。

　　投資擴張抑制。加息的重要目的之一是遏制通貨膨脹，而通貨膨脹的根源又在于盲目的投資擴張。低利率政策導致企業投資擴張的低成本，加強了企業的擴張意識，企業會采取各種渠道進行融資。加息后，這種情況將得到一定改善。

　　不同行業利潤影響不一。從規律上看，加息可能影響的行業有兩大類：一類是金融行業，另一類是負債率較高的非金融類行業。銀行業由于“二率”齊動會使銀行存款“搬家”速度減緩或者存款增加，資本市場資金會有一部分回流銀行，以獲取無風險收益，銀行由于存貸利差的影響而可能提高銀行的貸款收益。保險業則有喜有憂，由于喪失免繳利息稅這一主要優勢和加上加息使居民一年期存款利率超過保險業預定利率2.5％上限，一些產品可能會面臨退保風險；另一方面，保險公司資產有相當一部分配置在銀行存款和債券投資上，加息將直接提升保險公司在銀行存款、債券投資等方面的凈收益率。而對于負債率較高的非金融類行業如房地產、高速公路、航空、建材、電力、輕工等，加息影響主要體現在財務費用的上升，其中貸款占總資產比率較高、資金成本占產品成本比率高的公司會受到更大的影響，利潤水平可能會下降，但對于盈利能力較強的企業來講，財務費用上升會在收入增長等方面進行消化，而導致對利潤影響不大。

　　企業應對“二率”齊動的財務思考

　　首先，注重改革挖潛，發展內源資金。內源融資是指企業主要把自己的儲蓄（留利和折舊）轉化為投資的過程。選擇內源融資或是外源融資，是企業進行融資決策時首先要考慮的問題，但往往被忽略。內源融資資金成本相對來說較小，因而企業在外源融資資金成本高或者方式困難時，內源資金是首選。原因是一方面內部留利融資無需支付利息，另一方面不存在信息問題。只有當信息成本相對于資金短缺給企業收益造成的機會成本變小時，企業才會謀求其他的融資方式。

　　其次，合理外部籌資，廣開融資渠道。企業外源融資主要包括向金融機構借款、向非金融機構及企業借款、向社會發行債券和股票、租賃等。不同企業應根據企業的實際來選擇自己的籌資方式。大企業可以選擇的渠道比較多，當然要比較籌資成本和效果。中小企業由于融資方式受到一定的限制，融資成本普遍高于銀行貸款，因而鼓勵中小企業外部融資盡量選擇銀行貸款。當然銀行貸款需要政府的支持，例如建立和完善為中小企業融資的信用擔保體系。

　　第三，適當調整市場，增加利潤增長點。“二率”齊動對于一些公司有一定負面影響，如產品銷售受到限制、企業促銷費用增高，等等。但企業除了節流的同時，還可以考慮到開源，創新新產品，開發市場潛力，增加利潤增長點。如保險公司進一步推動保險產品創新進程和壽險產品的結構調整，發展分紅、萬能和投連險等產品。

　　最后，密切關注政策，規避籌資風險。企業除了要會運用和選擇適當的籌資方式外，還應注意籌資風險的規避，否則所籌的資金也會成為制約企業發展的因素。在當前即使減征利息稅實際利率仍然為負的情況下，企業潛在的融資成本還有可能增加。如果當前經濟持續過熱、流動性過剩、通貨膨脹難以得到有效控制，其他宏觀政策出臺仍有可能，包括發行特別國債、上調存款準備金率、加息、發行定向央票乃至其他行政措施，如窗口指導、收緊地根和銀根、繼續調整出口退稅和出口關稅政策、加快匯率升值等。注意政策的影響，是企業下半年要相當重視的主要問題。
(中國財經報　賀三寶　2007-7-27)