名是虛名，財(cái)是浮財(cái)。這個(gè)講做人道理的格言，送給上市公司倒是很適合的。

　　我們的上市公司有點(diǎn)好大喜功，報(bào)喜不報(bào)憂。這也難怪，當(dāng)初向投資者伸手要錢的時(shí)候說(shuō)得花好桃好，拿不出回報(bào)，還不給好顏色看，那還行？

　　如果說(shuō)去年年報(bào)和今年1季度季報(bào)，可以說(shuō)得上是“到處鶯歌燕舞”，上半年報(bào)甚至干脆就是一個(gè)無(wú)遮無(wú)掩的“火熱的夏天”，那么，3季度的業(yè)績(jī)，與其說(shuō)是“楓葉紅了”，恐怕還不如說(shuō)是“紅葉瘋了”。

　　上市公司單季度盈利雖然在今年第三季度略有下滑，環(huán)比增長(zhǎng)-1.46%，但是，1－9月同比增長(zhǎng)高達(dá)66.93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年全年所有上市公司完成凈利潤(rùn)的總額。不過(guò)，上市公司前三季收益三成來(lái)自于投資收益。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上市公司今年前三季度股市投資收益在1700億元左右。

　　值得注意的是，除了已落袋的利潤(rùn)之外，這一數(shù)額占到了上市公司凈利潤(rùn)總和三成的投資收益中，還有不小的一部分屬于賬面浮盈。至少有18家公司前三季度的公允價(jià)值變動(dòng)收益超過(guò)了凈利潤(rùn)的50%，其中，某科技公司公允價(jià)值變動(dòng)收益高達(dá)1415萬(wàn)元，是其前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的924%，也就是說(shuō)，如果扣除公允價(jià)值變動(dòng)收益，其實(shí)際凈利潤(rùn)可能就是－1262萬(wàn)元。

　　以公允價(jià)值的名義反映的變動(dòng)損益絕大部分也是來(lái)自交易性金融資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。如果不是三季度以來(lái)股市震蕩加劇在一定程度上影響了上市公司投資收益，這部分錦上添花的浮盈應(yīng)該還可能更多一些。但如果不是上市公司管理層更傾向于將股票投資劃分為可供出售金融資產(chǎn)的話，其為現(xiàn)有2595億元的交易性金融資產(chǎn)總額8倍多的高達(dá)21444億元可供出售金融資產(chǎn)，對(duì)上市公司利潤(rùn)可能產(chǎn)生的貢獻(xiàn)豈不是也要比區(qū)區(qū)273億元翻個(gè)好幾番？不過(guò)，上述逾2萬(wàn)億元可供出售金融資產(chǎn)既可以看作一個(gè)巨大的利潤(rùn)“蓄水池”，但由于其原計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值也是有可能隨股市的漲落而變動(dòng)的，如果股市變天，誰(shuí)知道它未來(lái)的真實(shí)價(jià)值是不是一個(gè)巨大的抽水機(jī)呢？

　　國(guó)家稅務(wù)總局原副局長(zhǎng)許善達(dá)先生最近撰文所指出，中國(guó)企業(yè)盈利增長(zhǎng)中的虛增因素不容忽視。他認(rèn)為，在某些領(lǐng)域這些虛增因素表現(xiàn)出來(lái)的泡沫是很嚴(yán)重的。長(zhǎng)期依賴社會(huì)保障成本、環(huán)保成本、資源價(jià)格、折舊水平、研究開(kāi)發(fā)支出等五個(gè)過(guò)低而產(chǎn)生的盈利高水平不僅是不合理的，而且也是不可持續(xù)的。也許不是專門針對(duì)上市公司的緣故，許先生所說(shuō)的“虛增因素”只是分析了企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)中的成本因素，并沒(méi)有涉及企業(yè)盈利本身的內(nèi)容，但是，反映在投資收益特別是公允價(jià)值概念引入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之后對(duì)上市公司盈利的巨大貢獻(xiàn)，顯然有部分是適合用“虛增因素”來(lái)說(shuō)明的。

　　香港的經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平把中國(guó)房?jī)r(jià)股價(jià)的飆升稱之為“虛擬資金”橫行的結(jié)果。盡管他所說(shuō)的“虛擬資金”有點(diǎn)牛頭不對(duì)馬嘴，但如果把它的概念還原為它的本義，倒也是很可以說(shuō)明問(wèn)題的。上市公司的利潤(rùn)相當(dāng)一部分直接來(lái)自與股市上漲相關(guān)的收益增加，比如，交叉持股帶來(lái)的收益、保險(xiǎn)公司的投資收益、證券公司的自營(yíng)收入、理財(cái)收入等，還有一些很難計(jì)算清楚，比如，銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)收入、證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，顯然也是間接與股市上漲相關(guān)的收益。這些收益的來(lái)源不同于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而體現(xiàn)了虛擬經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，應(yīng)該也比郎咸平所指的那些更適合稱之為“虛擬資金”。

　　來(lái)自“虛擬資金”的支持構(gòu)成了上市公司盈利增長(zhǎng)的“虛增因素”，而盈利增長(zhǎng)的“虛增因素”又支持了“虛擬經(jīng)濟(jì)”的虛假繁榮。這或者就是對(duì)全部事情真相的最好說(shuō)明。世界上不乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高速度和股市泡沫的高增長(zhǎng)互為激蕩的案例，但如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“實(shí)”填充不了虛擬經(jīng)濟(jì)的“虛”，一不小心就會(huì)演繹為泡沫的破滅。

　　上市公司業(yè)績(jī)虛增猶如浮財(cái)，水分太多，也未必是好事。沒(méi)聽(tīng)說(shuō)“水能載舟，也能覆舟”么！


（證券時(shí)報(bào)　　　　黃湘源 　　2007-11-3 ）