內容摘要：今年三月，一份由財政部起草、發改委等部門會簽的《審批的國務院關于規范地方政府及其融資平臺公司的舉債和擔保承諾行為有關問題的通知》(下稱《通知》)新鮮出爐，并將上報國務院。進入三月以來，業界和媒體盛傳國務院將出“重拳”整頓地方融資平臺。以地方融資平臺為發行主體的城投債，又一次面臨被整治的風險。

　　皮之不存，毛將焉附？

　　進入三月以來，業界和媒體盛傳國務院將出“重拳”整頓地方融資平臺。以地方融資平臺為發行主體的城投債，又一次面臨被整治的風險。

　　某接近發改委人士透露，這一波整頓目前對城投債未有影響，發改委仍照常受理城投債的報批。一些券商固定收益部內部，亦只是重申發改委的限令：如地級市只能有一個融資平臺，省會級城市最多有兩個融資平臺。

　　但是，整頓草案中禁止地方政府、事業單位為企業(或地方融資平臺)提供直接或變相擔保的禁令，一旦執行，將對城投債的發行帶來頗為深遠的影響。

　　禁止擔保之困

　　今年三月，一份由財政部起草、發改委等部門會簽的《審批的國務院關于規范地方政府及其融資平臺公司的舉債和擔保承諾行為有關問題的通知》(下稱《通知》)新鮮出爐，并將上報國務院。

　　幾位券商固定收益部人士指出，在這份草案中，對城投債影響最為深遠的當屬：“嚴禁地方政府、經費補助事業單位等違反相關法律法規，以財政性收入、行政事業單位國有資產、承諾函、回購協議等方式，為企業(包括融資平臺)各種融資行為提供直接或變相擔保。”

　　從2009年已發行的城投債看，超過半數的發行人，是以地方政府和事業單位出具的回購協議或承諾函作為擔保方式。以近期發行城投債的常德市經濟建設投資集團有限公司為例，其擔保為一筆應收帳款，依據是公司與常德市財政局簽署的一紙回購協議。根據此協議，未來11年，常德市財政局將向公司支付28億元。

　　一位四大行上海分行信貸部門人士指出，地方融資平臺向銀行貸款時，回購協議是最為常見的擔保方式。

　　一位保險公司內部評級人士亦指出，對于城投債，回購協議被認為是最好的擔保方式。當然，它對投資者利益的具體保障程度如何，還要看協議的細則。他分析，以土地使用權作為擔保，一旦城投公司不能如約還本，那么投資者不能找當地政府，而只能處置擔保標的，這個后續有無數麻煩。

　　以土地使用權作為擔保，也是地方融資平臺運用較多的擔保方式。一旦回購協議這一方式被禁止，以土地使用權做擔保很有可能成為主流。

　　對此，一家大型券商固定收益部人士指出：“如果投資者不認可這種擔保方式，無非是發行人提高一點利率。”隨后，他憂心地指出：“只怕地方政府更有動力推高地價了。”

　　可見，一旦地方政府和事業單位的變相擔保被禁止，那么，城投債和地方政府的關系將撇開一些。但這也將給城投債發行帶來很大影響。

　　城投債濤聲依舊

　　《通知》中提到，“符合條件的省、自治區、直轄市政府經國務院審核同意，并經省級人大常委會審查批準后，可在規模限額內發行政府債券。”

　　上述大型券商固定收益部人士指出：“這就是發真正的市政債。去年發的2000億地方債，由財政部代發代償，實際上是準國債。真正的市政債是新事物，不會這么快就推出來，剛出來時規模也不大。那些拿不到份額的(地方融資平臺)，照樣要發城投債。”

　　與此同時，三月以來，一共有7只城投債開始發行。看起來，一切如常。

　　某接近發改委人士向記者透露，這些債券多為年前即已審批。不過，目前看不出這份通知對城投債有什么實質影響，發改委仍照常受理城投債的報批。

　　上海一位券商固定收益部人士稱：“城投債審批照常進行。就是口頭強調了，地級市只能有一個融資平臺，省會級城市(或經濟發達程度相當的城市)最多有兩個融資平臺，縣級市只有百強縣能發城投債。這種限令沒有書面文件，厲害的發行人能突破限制。”

　　北京一位券商固定收益部人士亦指出，城投債審批沒有變化。此外，還有許多城投債已經拿到批文，正等著發行。他并不擔心城投債的前景：“地方政府對錢太饑渴了，他們有很強的動力發行城投債。”

　　大成基金基金經理王立指出：“今年伊始，銀行被限制貸款，轉向債市，債券的收益率因此下跌，這也吸引更多資金加入債市。可以說，整個市場對債券的需求在增加。”

　　據記者從多方了解，在各大機構投資者中，城商行是持有城投債的主力軍，限貸令亦給城投債帶來直接的需求上升。