3月貸款繼續回落符合預期，信貸調控效果初顯。

　　3月新增人民幣貸款為5100億元，比2月份回落接近30%，符合預期，人民幣貸款余額同比增速為21.8%，顯示銀行對信貸調控較為配合，信貸調控的效果顯現，這樣前三個月的信貸投放總量為2.6萬億，約占全年7.5萬億的35%，這樣的投放速度應在監管層所接受的合理范圍內。

　　預期4月份由于是季初，上半月的信貸投放可能會略有沖高，但由于央行對信貸的控制仍然較嚴，全月應該不會超過萬億，而且隨后幾月的投放將繼續回落到較為適度的水平。

　　信貸調控之下，對公貸款仍集中于投放中長期貸款，票據繼續被大幅置換。

　　對公貸款的投放仍主要集中于中長期限且增勢較強，當月增加了5200億，與2月水平相當，是09年以來的第五高，這暗示了經濟已經有過熱的跡象；對公短期貸款則出現下降，主要由于新投放短期貸款較少，使得到期貸款多于新投放貸款；票據融資繼續被大幅置換，當月減少2690億，其置換力度仍然較大，是09年以來的第三高。票據融資在比重不到5%的水平上仍被大幅置換，顯示貸款額度和投放節奏的控制仍然較嚴格；目前票據資產比重降至接近4%，在貸款投放繼續嚴控的條件下，銀行可能會進一步壓縮票據資產來為一般性貸款投放騰出空間，但置換空間已經較小。

　　對私貸款則保持強勁增長。其中，居民戶短期貸款主要是經營性貸款，在2月受春節因素影響大幅回落后，在3月大幅反彈回到正常水平；居民戶中長期貸款新增了約1500億，與2月份規�；�本持平，盡管比1月明顯下滑，但從絕對量上看仍然是處于歷史高水平，主要由于房地產成交量維持在高位。

　　由于持續的中長期貸款高增長，銀行中長期貸款比重繼續創下新高，目前已經接近60%。從行業角度，目前行業貸款/存款比例大約為67%，與國際相比仍處于較低水平，因此流動性壓力有所上升但仍不顯著。但從各家銀行的情況業看，部分股份制銀行存貸比已經很高，存貸比監管要求下的吸存壓力顯得更加明顯，這在短期提高了其資金成本，對息差有一定的負面影響。

　　外匯貸款增長維持較強勢頭，本外幣貸款增速明顯高于人民幣2月份新增外匯貸款101億美元，合計人民幣688億元，比上月繼續上升，余額同比增速提高到74%，符合我們預期。本外幣貸款同比增長24.1%，顯著高于人民幣貸款。由于人民幣信貸投放受到調控和人民幣升值預期，4月末的外匯貸款投放規模和余額同比增速還可能繼續提高。

　　M1增速和M1、M2增速差將繼續回落3月末M1余額同比增速為30%，比2月末回落5個百分點，符合我們此前的預期，M2增速回落3個百分點至22.5%，M1與M2增速差縮窄至7.4個百分點。

　　我們認為，由于管理層對信貸投放的持續調控、09年基數逐月升高(09年4、5月的新增貸款規模分別為5900億和6600億)，M1增速在隨后月份將回落至30%以下，M1與M2增速差也將繼續縮窄。

　　信貸投放調控難以放松，加息必要性降低但仍面臨壓力 1. 從2-3月份的信貸投放連續回落的態勢來看，央行對信貸投放節奏嚴格調控的效果開始初步顯現，銀行的投放行為也比較配合，在這種情況下，加息的必要性有所下降。2. 由于目前經濟熱度較高，投資帶來的內需很強，下一階段信貸調控不會放松，而且可能會出臺相關政策對地方融資平臺進行規范，很可能會采取新老劃斷的辦法，對市場有一定的短期沖擊，但由于內需總體仍然偏強，加上銀行目前發放表外貸款較多，信貸控制對投資的沖擊不應過分夸大。

　　業績穩定性和估值仍然是銀行板塊主要優勢，相對看好浦發、華夏、民生、工行、建行 我們認為內需的釋放仍然保持強勁，目前出臺的調控措施不足扭轉宏觀經濟較熱的局面，在估值優勢較為明顯的情況下，整體銀行板塊有望繼續保持溫和震蕩上行趨勢。

　　個股方面，基于中移動入股帶來的業績增長預期，推薦浦發銀行，基于資本充足和業績增長的確定性，推薦華夏、民生、工行、建行。華夏銀行的2010年業績彈性最大且P/A估值最低。民生銀行由于息差上升空間較大、費用和撥備支出反彈幅度較小，其業績彈性較大；大型銀行較好的資本充足率、貸款增長和中間業務，能部分彌補息差彈性不足的弱點，而且大型銀行在2010年不存在支出大幅上升的壓力，利潤增速將處于較高的水平。