下周一，徐州燃控科技股份有限公司即將首次上會，這家主營燃燒設備的公司將以8000萬元的注冊資本沖刺創業板。徐州燃控是一家主營鍋爐點火及燃燒成套設備的企業，近三年盈利能力可觀。但《投資快報》記者發現，這家公司的財務狀況、主要客戶群等關鍵問題上存在疑點。這些謎團，是否會成為公司上市的“絆腳石”？

　　疑點一：壞賬隱憂

　　徐州燃控科技股份有限公司成立于2003年，是一家主營鍋爐點火及燃燒成套設備和控制系統的設計制造的企業。公司控股股東是徐州杰能科技發展投資有限公司，而實際控制人則是公司六高管，合計持有杰能公司53.36%的股權。公司本次募集資金主要用于“提高節能環保設備產能及技術研發能力建設項目”及“其他與主營業務相關的營運資金”。

　　公司招股說明書顯示，近三年來公司的盈利可觀。其中2008年公司凈利潤為3591.96萬元，去年全年凈利潤是6232.09萬元，同比增加近73.50%。

　　然而《投資快報》記者發現，在漂亮的業績之下，隱藏的卻是公司資金鏈的問題。

　　應收賬面余額是公司財務的一個重要指標，余額越大，壞賬潛在的風險越大。而應收賬則是徐州燃控的“軟肋”。以去年為例，由招股說明書顯示，2009年公司應收賬款賬面值分別8,332.89萬元，占公司當期流動資產的53.46%。而且這種現象還有逐年遞增的跡象。這樣的經營模式，已成為公司資金鏈的一個缺口。

　　此外，高額貸款也顯示了公司的資金鏈狀況。截止去年年底，公司短期借款余額為9600萬元。雖然較前年的11000萬元有所減少，但由于基數大，累積的貸款數額已成為公司經營的重擔。

　　造成公司壞賬多的主要原因是行業的特性。有分析人士指出，徐州燃控主營燃料設備，其客戶主要是大型鍋爐設備制造企業、電力施工企業、電站等較大規模的企業，通常在兩到三年內分期付款，因此公司每年應收賬款余額較大。

　　疑點二：客戶依存過于集中

　　鍋爐制造是客戶集中度較高的行業。作為主營燃燒設備的徐州燃控，客戶依存度過于集中也是公司經營的潛在危機。

　　記者發現，徐州燃控的利潤主要來源來自前五大客戶，東方電氣(48.00,-1.00,-2.04%)股份有限公司、上海電氣(8.60,-0.13,-1.49%)集團股份有限公司、哈爾濱電氣集團公司三家公司的國內市場份額合計達到約75%。招股說明書顯示，最近三年公司向前五名客戶的銷售額合計分別為6,000.14萬元、8,817.13萬元和12,243.96萬元，分別占當期營業收入比近六成。

　　對此現象，過度依賴部分客戶雖然可以確保公司的產品銷售，但長遠來看則不利于公司經營。

　　“市場份額的集中使公司消耗較少的資源，就可以把握住主導市場，確保公司的銷售業績。雖然公司和許多國內大型鍋爐制造商已經建立了多年的良好穩定的合作關系，但如果本公司的產品不再符合大型鍋爐制造商要求，將會對公司的銷售業績產生不利影響。”該專業人士解釋道。

　　疑點三：行業周期的風險

　　除了客戶依存過于集中，行業建設周期也是鍋爐制造行業不容忽視的宏觀性因素。

　　鍋爐及輔助設備制造行業的發展受其下游的電力行業影響較大，特別是火電行業。從上個世紀80年代開始，我國電力行業建設呈現出較強的周期性，從而帶動發電裝機總容量的周期性發展。

　　行業數據顯示，2003年到2006年的四年間，由于我國受到“電荒”的影響，我國電力建設進入高景氣周期，全國發電裝機總容量逐年提高。但是好景不長，全國發電裝機總容量增速從2007年開始進入回落周期，2007年全國發電裝機總容量增速下降到15%左右，2008年僅為約10%。

　　在行業不景氣的情況下，徐州燃控也未能幸免。尤其是公司產品影響最大的火電行業，其下降速度更是驚人，火電裝機總容量的增速已經由2006年的23.62%下降到了前年的8.14%。

　　某券商分析師指出，目前火電裝機的行業狀況對公司會有一定影響。雖然目前我國火電發電裝機總容量不斷增加且絕對值較大，大量存量機組及新增的機組對鍋爐及輔助設備制造依然有較大需求。但就國內來看，特別是火電裝機總容量增速的回落，仍有可能對本公司現有產品的新增市場需求帶來不利的影響。

　　《投資快報》發自廣州