助推人民幣有效匯率形成機(jī)制

　　中國(guó)外匯儲(chǔ)備增持日韓國(guó)債的策略近期收獲頗豐。今年上半年，中國(guó)在減持美國(guó)國(guó)債的同時(shí)，加大了對(duì)周邊亞洲國(guó)家國(guó)債的購(gòu)買規(guī)模，目前看來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增持日韓國(guó)債都實(shí)現(xiàn)了正收益。

　　中國(guó)著手改變外匯儲(chǔ)備各幣種的比重，除分散經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)保值增值的目的外，外儲(chǔ)多元化也有助于推動(dòng)真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機(jī)制。不過(guò)，由于日元隨時(shí)可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)增持日本國(guó)債的可能性并不大。中國(guó)外儲(chǔ)很有可能在9月份繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債。此外，也不排除中國(guó)未來(lái)繼續(xù)增持韓國(guó)國(guó)債。

　　增持非美元貨幣

　　上半年中國(guó)購(gòu)買的日本國(guó)債達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.733萬(wàn)億日元（約合202億美元），相當(dāng)于中國(guó)2005年全年購(gòu)買日本國(guó)債規(guī)模的7倍。其中，中國(guó)于5月、6月就分別增持7352億日元和4564億日元日本國(guó)債。從6月至今日元上漲了約11%左右。盡管日本10年期債券收益率非常低，低于1.5%，但日元升值提供了一些補(bǔ)償。

　　此外，今年上半年中國(guó)還增持韓國(guó)國(guó)債111%，規(guī)模高達(dá)3.99萬(wàn)億韓元（約合34億美元）。截至7月，中國(guó)今年凈買入2.84萬(wàn)億韓元韓國(guó)債券，成為僅次于盧森堡和美國(guó)的第三大韓國(guó)債券凈增持國(guó)。韓元較4月份低點(diǎn)的升幅也接近7%。而韓國(guó)國(guó)債的收益率不僅遠(yuǎn)高于日本國(guó)債，甚至高于美國(guó)國(guó)債，如此算來(lái)，中國(guó)增持的韓國(guó)國(guó)債也取得了浮盈。

　　中國(guó)外匯儲(chǔ)備上半年的盈利情況也可在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中得以驗(yàn)證。外匯局近日公布的國(guó)際收支平衡表初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加1780億美元，同比增長(zhǎng)8%。

　　中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任張明認(rèn)為，中國(guó)在上半年增持日本、韓國(guó)國(guó)債，主要目的是出于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的考量。截至2010年6月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備高達(dá)2.45萬(wàn)億美元，如何實(shí)現(xiàn)外儲(chǔ)保值增值，是儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理部門的重要課題。

　　實(shí)際上，今年5月以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)連續(xù)減持美國(guó)國(guó)債，分散至歐元、日元等資產(chǎn)，除增持亞洲國(guó)家國(guó)債外，中國(guó)外儲(chǔ)還在今年7月購(gòu)得至多4億歐元的西班牙10年期債券。

　　助推有效匯率形成機(jī)制

　　分析人士指出，中國(guó)著手改變外匯儲(chǔ)備各幣種的比重，除分散經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)保值增值的目的外，外儲(chǔ)多元化也有助于推動(dòng)真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機(jī)制。

　　央行并未公布一攬子貨幣中各幣種的權(quán)重。不過(guò)籃子貨幣選取及其權(quán)重主要考慮商品和服務(wù)貿(mào)易的權(quán)重，以及外債來(lái)源比重結(jié)構(gòu)、外商投資因素和轉(zhuǎn)移類項(xiàng)目收支等。其中美元、歐元、日元、韓元等是主要的籃子貨幣。

　　據(jù)外匯管理部門人士介紹，全球外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)比重為美元65%、歐元26%、英鎊5%、日元3%，我國(guó)基本與全球情況接近。

　　2005年以來(lái)的匯改，實(shí)際上仍然掛鉤美元并未真正實(shí)現(xiàn)一攬子貨幣的形成機(jī)制，最主要的原因，可能是美元在一攬子貨幣中的比重太大。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾表示，現(xiàn)在形勢(shì)正發(fā)生變化。歐盟成為中國(guó)的最大貿(mào)易伙伴，我國(guó)與東盟各國(guó)的貿(mào)易開(kāi)始實(shí)施人民幣結(jié)算，我國(guó)還與多個(gè)國(guó)家簽訂了貨幣互換協(xié)議，為更大范圍的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算做了很好的鋪墊。人民幣實(shí)現(xiàn)真正意義上、一攬子貨幣的有效匯率形成機(jī)制的時(shí)機(jī)逐漸成熟。特別是央行增持日本國(guó)債，使一攬子貨幣中日元的比重更接近貿(mào)易總量的比例，有利于合理的各幣種比例有效匯率形成。購(gòu)買西班牙國(guó)債除了危機(jī)中的援助以外，也增加了我們外匯資產(chǎn)中的歐元比重。

　　6月19日，我國(guó)央行宣布重啟人民幣匯改，強(qiáng)調(diào)人民幣相對(duì)一籃子貨幣匯率的變化。此后6月、7月人民幣有效匯率連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比回落。分析師指出，這主要是因?yàn)闅W元、日元等主要貨幣對(duì)美元回升，這些貨幣在中國(guó)貨幣籃子中占一定比重，從而導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率不升反降。而近期人民幣對(duì)美元持續(xù)走軟，也與近期美元反彈、人民幣保持對(duì)一攬子貨幣穩(wěn)定有關(guān)。

　　左小蕾認(rèn)為，現(xiàn)在中國(guó)重啟匯率機(jī)制的改革，采取了不同于上次對(duì)美元單邊升值后仍然掛鉤美元的做法，而是合理調(diào)整儲(chǔ)備貨幣比重的比例，減持美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，增加非美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，形成真正意義上的一攬子貨幣形成機(jī)制，逐漸擺脫人民幣對(duì)美元升值的糾纏和人民幣匯率的“被操縱”的尷尬。

    日元趕頂風(fēng)險(xiǎn)大

　　受基本面和投機(jī)因素雙重推動(dòng)，近期日元狂飆突進(jìn)，并創(chuàng)下15年來(lái)的新高，甚至日本央行和政府企圖通過(guò)擴(kuò)大量化寬松政策阻止日元升值也未見(jiàn)成效。不過(guò)不少分析師認(rèn)為，日元正在加速“趕頂”，中國(guó)繼續(xù)增持日本國(guó)債的空間已經(jīng)不大。

　　一位外匯交易員對(duì)記者表示，在市場(chǎng)不明朗的情況下，任何基本面的風(fēng)吹草動(dòng)，都可能成為資金炒作的助推器。比如美聯(lián)儲(chǔ)近期暗示，有可能進(jìn)一步采取寬松的貨幣政策，也導(dǎo)致投資者看空美元，紛紛轉(zhuǎn)向日元。

　　當(dāng)前投機(jī)賬戶仍然是日元的主要買家。據(jù)外媒報(bào)道芝加哥商交所外匯期貨交易情況，包括投機(jī)賬戶在內(nèi)的非商業(yè)性目錄的日元凈多頭已經(jīng)超過(guò)5萬(wàn)口合約，相當(dāng)于去年迪拜債務(wù)危機(jī)時(shí)的水平。這樣的倉(cāng)位水平，投機(jī)商似乎已經(jīng)沒(méi)有能力維持如此買入規(guī)模，日元不太可能進(jìn)一步上漲。

　　由于日元隨時(shí)可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，中國(guó)在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)增持日本國(guó)債的可能性并不大。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部張茉楠認(rèn)為，隨著債務(wù)增長(zhǎng)速度快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，個(gè)人資產(chǎn)增長(zhǎng)乏力，日本儲(chǔ)蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢(shì)不可避免，資本與負(fù)債的缺口會(huì)越來(lái)越大，日本政府的國(guó)家信用將受到重大打擊。“以債養(yǎng)債”、“用赤字解決赤字”的債務(wù)依賴很可能使日本陷入死胡同，債務(wù)危機(jī)并非小概率事件。

　　日本國(guó)債95%都是日本國(guó)民持有，流動(dòng)性和收益性都不高，外匯儲(chǔ)備大量購(gòu)買日債的可能性很小。上述外匯交易員表示，中國(guó)未來(lái)外匯儲(chǔ)備投資主要市場(chǎng)仍是美國(guó)國(guó)債，很有可能在9月份就出現(xiàn)繼續(xù)增持的情況。此外，中國(guó)持有韓國(guó)國(guó)債的規(guī)模并不大，僅占中國(guó)外儲(chǔ)規(guī)模的0.14%，且于中國(guó)累計(jì)持有的韓國(guó)國(guó)債規(guī)模僅相當(dāng)于韓國(guó)今年宣布的新增發(fā)行國(guó)債的5%，中國(guó)的增持行為短期內(nèi)不會(huì)對(duì)韓國(guó)國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。分析師指出，由于韓國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好、韓元相對(duì)穩(wěn)定、韓國(guó)國(guó)債回報(bào)率較高等，不排除中國(guó)未來(lái)繼續(xù)增持韓國(guó)國(guó)債。