據海倫哲上市招股說明書顯示,除去控股股東江蘇省機電研究所有限公司外,其余股份均被7家創投公司持有。最值得關注是,該公司">
據海倫哲上市招股說明書顯示,除去控股股東江蘇省機電研究所有限公司外,其余股份均被7家創投公司持有。最值得關注是,該公司第三大股東深圳市眾易實業有限公司為力保順利上市,上市前廢除對賭協議。
據中國經濟時報記者調查了解,該公司的申報稿中還出現收入和費用變化趨勢不匹配等財務異常現象,該公司或存在報告期內將庫存商品突擊賣給經銷商,虛增應收賬款債權,從而達到粉飾財務數據的可能。
上市前棄“對賭”協議
海倫哲作為國內領先的高空作業車產品及服務提供商,與國內工程機械龍頭徐工機械?000425?關系密不可分。受惠于此,海倫哲在技術和資金方面,更多的有賴于資金“渴求”。
據海倫哲上市招股說明書顯示,海倫哲一直謀求做大做強,分別在2008年8、9和10月引入南京晨曦投資有限公司、江蘇倍力投資發展集團有限公司、深圳市眾易實業有限公司三家新股東對公司增資。
2008年11月,美通公司受讓PGI公司持有的海倫哲38.20%的出資比例,成為公司的第二大股東。而在公司完成股份制改造之后,2009年7月,海倫哲再度啟動增資擴股,吸引了老股東南京晨曦、江蘇倍力以及新股東徐州國瑞機械有限公司、深圳市長潤投資管理有限公司和晉江市紅橋創業投資有限公司。
“眾易實業未能參與第二次增發,且持股成本高于先期持股南京晨曦和江蘇倍力,這是因為眾易實業上市前和公司簽有對賭協議,這是創業板上市的潛規則。”北京某投資公司負責人對中國經濟時報記者稱。
據招股書顯示,南京晨曦、江蘇倍力和眾易實業增資擴股僅僅相差一個月,但增資價格存在很大差異:南京晨曦與江蘇倍力對公司出資作價均為凈資產的1.25倍,持股成本分別為2元/股、2.23元/股;深圳眾易以公司2008年預計每股收益的6.29倍作價,持股成本為3.15元/股。
究其原因,三者與海倫哲簽訂的對賭協議內容不同。
據招股書顯示,南京晨曦、江蘇倍力都曾承諾其委派的董事在行使各項權利時與海倫哲控股股東機電公司保持一致;而眾易實業在增資擴股協議沒有約定該條款。
更為關鍵的是,在公司業績方面,眾易實業曾要求海倫哲、機電公司、PGI公司、南京晨曦、江蘇倍力保證海倫哲2008年度實現的凈利潤不低于2500萬元,且要求2009年實現凈利潤不低于2008年2500萬元的水平。
“關鍵問題還在于海倫哲公司上市與否,眾易實業對簽訂了較為詳細對賭協議。”前述投資公司負責人表示。
據招股書顯示,完成增資擴股后,如果海倫哲在2011年12月31日前未能在國內證券交易所成功發行上市或公司發行股票的申請未被中國證監會核準,眾易實業有權要求機電公司接受讓眾易實業所持的海倫哲全部或部分股份,并按年收益率10%計算收益支付給眾易實業。
然而2010年10月15日,海倫哲、機電公司、PGI、南京晨曦、江蘇倍力和深圳眾易,緊急撤銷了2008年10月30日簽訂的《增資擴股協議》中的對賭協議。
對此,海倫哲沒有給予解釋,但是據相關行業人士分析,在2010年11月,PE對賭協議正成為A股IPO審核過程中的“高壓線”,監管層要求保薦機敦促發行人在上會之前須對PE對賭協議進行清理。
財務數據異常,涉嫌粉飾
據招股書顯示,最近三年,海倫哲應收賬款凈額分別為4182.18萬元、7017.69萬元和8801.41萬元,增幅分別為91.31%、67.80%和25.42%。
對此,海倫哲稱,應收賬款規模呈逐年上升趨勢,這與公司銷售規模的迅速增長及季節性波動有較大關系。2008年至2010年,公司營業收入分別為15705.48萬元、17805.42萬元和22777.97萬元。
據中國經濟時報記者對比了解,在報告期內,海倫哲的業績數據出現收入和費用變化趨勢不匹配等現象。申報稿顯示,公司2010年營業收入為22777.97萬元,較上年增長27.93%,但同期銷售費用大幅增長31.88%,管理費用也增長44.81%。
2009年營業務收入為17805.42萬元,較2008年全年的15705.48萬元增幅不大,但同期應收賬款卻增加了2835.51萬元,增幅達67.80%。
2009年、2010年報告期內,公司存貨周轉率水平提升,由2.77次提升至2.93次,這說明公司產品銷售速度加快,同期應收賬款周轉率水平卻由3.10次降低至2.81次,收賬周期加長。
對此,一位資深審計人士對中國經濟時報記者分析認為,上述數據的不相匹配,有可能是公司加大銷售力度,產品迅速出售給下游分銷商,因此銷售費用加大,“同時公司收賬時間放緩,使得應收賬款增加。”
與此同時,據招股書顯示,近三年來,海倫哲資產負債率(母公司)逐年遞增,分別為41.54%、34.88%和31.85%。其中,公司財務費用主要為利息收支,報告期內,由于公司銀行借款余額逐年增加,使得公司各期財務費用有所增長,報告期內各年分別為105.96萬元、184.94萬元和278.91萬元。
國內某機械公司銷售負責人在接受中國經濟時報記者采訪時表示,一般的情況下,若公司跟銷售商達成協議,把庫存商品“虛賣”給各級銷售商,然后延長回款期限,“這是雙贏局面,公司以應收賬款方式虛增資產,報表好看,經銷商也延長回款壓力。”
PE高位“套現”壓力
海倫哲在2008年股權融資后,資金實力增強,大力地支持了產能擴張。公司使用自有資金和銀行貸款,快速擴張產能,按照公司規劃新增產能將在2011年11月釋放。
據招股書顯示,公司本次募集資金投資于“智能化高空作業車技術改造項目”投資額度為17100萬元,計劃建設期為24個月。本次募集資金投資項目完全達產后,公司將新增年銷售收入35860萬元,新增利潤總額和稅后利潤分別為7719.41萬元和6561.50萬元。
事實上,該項目開工已有一年多。2009年11月30日,公司作為發包方與承包方江蘇省第一建筑安裝有限公司簽訂《工程承包協議書》,約定由江蘇省第一建筑安裝有限公司承包公司“智能化高空作業車技術改造項目”的施工工程,工程竣工日期為2011年8月31日,工程總造價暫定為8000萬元。
截至2010年12月31日,公司已投入自籌資金7332.49萬元用于智能化高空作業車技術改造項目。
由此可以推測,在生產銷售和工程施工不出現異常的情況下,公司今年年報和2012年一季報業績將呈現爆發性增長,此時恰好為PE股東解禁之時,也將借此高位套現離場。
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