據央行發布的2011年第一季度金融統計數據報告，截至2011年3月末，中國外匯儲備余額為30447億美元（同比增長24.4%）。中國外匯儲備首次突破3萬億美元，目前外匯儲備水平已超合理水平。那么，當前外匯儲備較快增長且增長勢頭不減，對中國經濟產生怎樣的影響呢？

　　在筆者看來，中國外匯儲備增長勢頭不減，將增加目前央行執行穩健貨幣政策的難度與復雜性。因為，由于目前人民幣仍無法自由兌換，外匯儲備增加將影響人民幣匯率的基本穩定，迫使央行被動進行買入外匯的同時賣出人民幣的本外幣對沖操作，也就是說，為了穩定人民幣匯率，央行因購買外匯而需要投放相應的人民幣。這種對沖操作的結果之一是增加了“外匯占款”，導致外匯占款“擠占”了基礎貨幣投放渠道。可見，外匯儲備的持續增加，對貨幣供應的被動性增長和流動性壓力的形成都將產生突出的影響。

　　所以，盡管目前央行仍奉行穩健貨幣政策，從去年以來堅持采取上調存款準備金率、加息等緊縮政策措施，但鑒于外匯儲備增長將使外匯占款同步增長，外匯占款增量可以彌補因緊縮政策措施產生的國內信貸下降，即外匯儲備的增加可以彌補國內信貸的減少。這表明，外匯儲備的持續增加，無疑會給旨在實現收縮貨幣信貸目標的貨幣調控帶來嚴峻挑戰。

　　同樣，外匯儲備的持續增長，也已成為影響當前國內通脹壓力的主要因素之一。如前所述，外匯儲備增加會迫使央行被迫展開本外幣對沖的公開市場操作，結果是導致央行被動性釋放大量基礎貨幣，貨幣供應量或在貨幣乘數作用下成倍增加，由此增強了引發通脹壓力上升的貨幣基礎。

　　外匯儲備增長對通脹壓力上漲的傳導路徑主要有兩個：一是當央行為對沖外匯儲備增加而吐出大量基礎貨幣時，這部分高能貨幣進入實體經濟后，對撬動投資需求增長會產生突出影響，擴大社會總需求增長，并引起總體價格水平上升。例如，今年一季度，中國固定資產投資同比增長25.0%，高于去年該指標同比增長0.5個百分點，GDP同比增長9.7%（環比增長2.1%），CPI同比上漲5.0%，但3月份CPI同比上漲5.4%（環比下降0.2%）；另一是結合今年一季度小幅貿易逆差和外匯占款等數據來看，對沖外匯儲備所形成的部分資金屬于國際熱錢，正流入或“滯留”國內投資市場，這些國際熱錢試圖從貨幣套利或投機人民幣升值中牟利。由此，國際熱錢的持續流入將可能形成國內資產價格泡沫，導致通脹壓力快速升溫。由此分析，外匯儲備的持續增長，對加大通脹壓力及催生資產價格泡沫都將產生較大影響。從某種角度分析，外匯儲備的持續增長，成為影響當前中國通脹壓力上漲的主要源頭之一。

　　另外，一個容易被忽視的問題是，外匯儲備持續增加，也將攪局當前正在展開的經濟結構轉型進程。之所以這么講，一方面是由于外匯儲備增加最終會使貨幣供給隨之增加，并刺激投資需求增加，就會擴大產出或促進經濟增長，但同時也會引起產能過剩，需要通過擴大出口來消化這部分過剩，這意味著中國經濟將難以走出依賴投資和出口導向的傳統經濟發展模式；另一方面是由于外匯儲備增加會使貿易產品部門（如制造業）比非貿易部門（如服務業）更容易透過結售匯而獲得充裕的人民幣，從而獲得更多和更快發展的機會，但這也將抑制非貿易部門的快速發展。所以，外匯儲備的持續增加，從根本上講是不利于當前中國正在展開的產業結構調整和升級進程。

　　上述分析顯見，盡管持續增長的外匯儲備是中國財富快速積累的一個重要象征，但如此龐大的外匯儲備對中國來講也是一種負擔，中國將為此付出增加貨幣政策操作難度、加劇通脹壓力及推遲經濟結構調整進程等高昂代價，并將對未來中國經濟構成諸多新的挑戰。筆者據此認為，當前中國外匯儲備增長勢頭依然不減表明，這一因素對中國經濟波動的影響仍將延續，中國推進“經濟再平衡”之路依然還“任重而道遠”。