周末（4月24日）相對(duì)平靜的消息面沒(méi)有阻擋做空動(dòng)力宣泄。周一（4月25日）市場(chǎng)大幅下挫，周期股與中小盤(pán)股輪番下跌使得指數(shù)跌破所有短期均線支撐。由于通脹壓力導(dǎo)致的政策調(diào)控著力點(diǎn)與此前市場(chǎng)預(yù)期存在反差，管理層定調(diào)“控通脹”成為短期市場(chǎng)主要壓力來(lái)源，市場(chǎng)回歸箱體尋求支撐特征明顯。

　　如果說(shuō)上周（4月18日-24日）市場(chǎng)觸及3000點(diǎn)與美國(guó)評(píng)級(jí)調(diào)整有一定關(guān)聯(lián)，那么本周一市場(chǎng)大跌則主要源于投資者心理預(yù)期的變化。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)間的糾結(jié)矛盾狀態(tài)仍是主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)核心因素，而當(dāng)前政策調(diào)控重點(diǎn)轉(zhuǎn)向通脹，與市場(chǎng)預(yù)期存在一定差距。3月份CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）環(huán)比雖略有回落，但食品類(lèi)價(jià)格接近12%的漲幅，意味著通脹壓力沒(méi)有緩解。而繼續(xù)走高的大宗商品及上游資源品價(jià)格，則可能成為下半年帶動(dòng)物價(jià)上漲的主要推手。

　　國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在部暑二季度經(jīng)濟(jì)工作的時(shí)候，已經(jīng)明確將控制通脹放在了更加靠前的位置。盡管第一季度央行三次提高準(zhǔn)備金率并加息，但考慮到外匯占款因素，一季度公開(kāi)市場(chǎng)操作的最終結(jié)果仍是資金凈投放，緊縮力度仍然溫和。在物價(jià)壓力加大，通脹預(yù)期無(wú)法削弱的情況下，二季度貨幣政策緊縮力度可能會(huì)明顯大于一季度，實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。這與此前市場(chǎng)認(rèn)為緊縮政策進(jìn)入尾聲，二季度政策調(diào)控可能出現(xiàn)松動(dòng)的判斷有明顯區(qū)別。此外，雖然我們提示二季度經(jīng)濟(jì)回落態(tài)勢(shì)無(wú)法避免，但3月份工業(yè)生產(chǎn)、發(fā)電量等反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，可能反而變成了政策緊縮加力的重要依據(jù)。

　　在政策預(yù)期改變的同時(shí)，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒也在逐步抬頭。一方面，如果物價(jià)壓力居高不下則緊縮政策難以舒緩；另一方面，如果基于中游制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和下游行政手段影響，資源商品價(jià)格上漲難以順利完成傳導(dǎo)過(guò)程，則制造業(yè)主體企業(yè)將因成本提升而直接削弱生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，盈利預(yù)期也不樂(lè)觀。在這個(gè)循環(huán)里，通脹已經(jīng)從上漲初期的市場(chǎng)刺激因素，轉(zhuǎn)變?yōu)橛绊懯袌?chǎng)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的不利因素。市場(chǎng)希望在于全新經(jīng)濟(jì)周期中需求的復(fù)蘇。

　　目前，我們維持市場(chǎng)箱體震蕩格局，二季度上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間在2800點(diǎn)~3100點(diǎn)的判斷，脫離震蕩格局的可能性較小。在指數(shù)3000點(diǎn)附近的相對(duì)高位，權(quán)重周期股基本完成輪漲過(guò)程，短期市場(chǎng)有繼續(xù)震蕩整理需求。不過(guò)目前藍(lán)籌股整體估值仍處于歷史可比的低位水平，指數(shù)向下空間不大。短期建議維持謹(jǐn)慎防御狀態(tài)，部分前期持續(xù)調(diào)整、估值合理的消費(fèi)、中小盤(pán)股可逐步逢低關(guān)注。