不斷攀升的資產負債率，從一個側面反映了開發商的艱難處境。

　　截至2011年9月30日，有8家A股上市房企資產負債率超過85%，16家上市房企資產負債率超過80%。受破產傳聞困擾的綠城中國（3900.HK），截至上半年資產負債率為87.71%。

　　如果單從資產負債率來看，A股至少有7家房企比綠城中國的資金鏈更為緊張，有兩家超過100%，資不抵債。

　　資產負債率是衡量企業健康與否的重要財務指標。“過高的資產負債率將意味著該企業債務負擔嚴重，財務壓力大，財務風險大。”廣發證券分析師沈愛卿在接受本報記者采訪時表示。

　　這些公司是否會先于綠城而倒下？

　　擴張帶來資金壓力

　　根據Wind資訊統計，今年上半年末，房地產行業的資產負債率已經高達71.28%。其中，總負債為1.24萬億元，總資產為1.73萬億元，總負債較去年年底增加1514億元。與過去10年的年報數據相比，今年房地產的資產負債率達到最高值。“由于財務數據總是有一定滯后性，從目前的市場情況來看，開發商的資金狀況還在惡化。”沈愛卿說。

　　根據A股上市房地產企業三季報顯示，在資產負債率由高到低排名前20位的企業中，第一名為目前依舊處于停牌狀態的ST興業（600603.SH），資產負債率達968.7%；第二名ST園城（600766.SH）資產負債率達109.95%。從數據上看，這兩家企業已經資不抵債。高新發展（000628.SZ）資產負債率為95.27 %，位列第三。ST昌魚（600275.SH）資產負債率為 91.21%，位列第五。如果說前述四家公司均已在等待重組，不具備代表性，有著較長歷史的魯商置業（600223.SH），其92.29%的資產負債率則備受關注。

　　齊魯證券研究顯示，魯商置業2010 年開始進入快速擴張期和加速開工期，三季度末凈負債率達到125%，比期初的43%顯著提高，短期資金壓力尤大。周轉率已達極致。

　　其高資產負債率是由擴張帶來的。2010 年至今，魯商置業土地儲備翻番，截至上半年未付地價款88億元，其中預計今年尚需支付30億-40 億，全年資金需求或達150 億元。

　　不止一位分析師向本報記者表示，盡管公司快速擴張帶來資金面偏緊，但背靠國資背景較強的魯商集團，公司仍有較強的融資支撐。2011 年大股東魯商集團和關聯方的借款額度提至50 億，并提供50 億融資擔保，截至目前預計仍有40 億大股東借款和擔保額度，其融資成本均低于今年以來多家房企。

　　資產負債率不斷提高，說明房地產上市企業的處境不斷惡化，但審視一家，資產負債率并非衡量企業資金鏈安全性的唯一指標。

　　“還要看企業的流動性，短期負債有多少，現金流量能否償還銀行貸款，銷售狀況如何。”沈愛卿說。但70%以上的資產負債率已屬偏高。

　　和魯商置業同屬于區域性公司，資產負債率較高，且股東資金背景較強的還有天津松江，其資產負債率達到90.7%。該公司已在今年年中整售部分項目。

　　中小房企抵抗力弱

　　三季報顯示資產負債率為78.2%的中華企業（600675.SH），也被認為是資金壓力較大、抗風險不足的公司。早在今年3月份，中航證券分析師杜麗虹就指出，公司75%的土地儲備位于上海，土地成本和銷售均價都較高，面臨20%以上的降價壓力，抗沖擊能力弱。

　　天相投資顧問近期的研究報告顯示，企業經營及負債到期，正逐步凸顯中華企業面臨的巨大經營資金壓力。從資產負債上看，三季度與年初比，貨幣資金增加14億元；預付款項增加近8億元；長期股權投資增加近9億元；應付賬款及其他應付款增加9億元；一年內到期的非流動負債增加34億元，原因為部分長期借款及信托將于一年內到期。由于房地產市場遇冷，2011年公司業績有較大壓力。

　　受限購影響較大的不止中華企業一家。專注于二、三線城市的合肥城建（002208.SZ），盡管其資產負債率僅為66.15%，但資金狀況依然很緊張。

　　10 月23 日，合肥城建公布的2011 年三季度財務報告顯示，公司實現營業收入 8.4 億元，同比增長15.4%。平安證券指出，受限購影響，銷售進度放緩，是業績增速下降的主要原因。合肥城建目前在合肥地區共有4 個項目，其中2 個處于限購地區。

　　合肥城建已逐步顯示出資金緊張、土地儲備不足的跡象。三季報數據顯示：公司賬面現金3 億元，銀行借款10 億，資產負債率為66%，剔除預售款之后的有效負債率為43%。平安證券認為，公司的資金狀況面臨一定的壓力。首先是后續土地價款的支付，延安路等地塊依然有3 億左右的未付地價。其次，在建工程款的支付，預計4 季度需要支付的工程款為2 億元左右。另，該公司目前儲備土地建筑面積約為170 萬平方米，且多位于非核心地段，公司后續發展受限。

　　業內觀察人士表示，合肥城建在受限購政策影響的中小房地產企業里，頗具代表性。調控再持續一年，倒閉現象或在這批企業里出現。