步入2017年的第一周，人民幣對美元匯率無論在在岸市場還是離岸市場，都走出了一波較為明顯的上漲行情。由于去年年初離岸市場也曾出現過人民幣暴漲的情形，因此此輪人民幣上漲行情能否持續，成為市場關注的焦點。

　　值得注意的是，此輪人民幣對美元匯率上漲頗有些“離岸帶動在岸”的意味。本輪離岸市場人民幣匯率強勢反彈的邏輯并不復雜：相比在岸市場，離岸人民幣池子要小得多。離岸人民幣市場資金池流動性一旦“告急”，市場利率立刻會上升，由此拉升機構做空人民幣的成本，空頭套利資金反向操作平倉，離岸市場人民幣匯率由此上漲。

　　從2015年8月至2016年底，經過一年多的時間，人民幣匯率形成機制已經愈發成熟和透明。自2016年一季度以來，人民幣采用了“收盤價+一籃子”的中間價定價機制。中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿最近就表示，“這個公式為人民幣波動提供了足夠的彈性，會導致雙向波動。”在過去的一年中，人民幣雙向波動加劇，也曾出現過階段性比較明顯的上升，但在美元持續走強的背景下，人民幣對美元匯率整體仍承受了下行的壓力，而市場對人民幣貶值的預期也未被徹底緩解。

　　因此，引導和穩定人民幣匯率預期將成為2017年匯率政策的重中之重。日前結束的中央經濟工作會議明確指出，要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。筆者認為，這句話點出了匯率預期引導的實質：匯率預期管理并不體現為人民幣要持續走強，而是體現在貨幣當局對于“收盤價+一籃子”中間價定價機制的堅持，讓匯率存在彈性和波動。外匯問題專家韓會師曾表示，在美元2017年可能波動比較大的情況下，最好人民幣也能跟隨著美元的強弱來做比較大幅度的雙向波動：美元指數漲，人民幣對美元可以跌；但是美元指數跌的時候，人民幣對美元雙邊匯率一定要漲回來，而且漲的幅度完全可以大一些。只要企業和個人對美元指數上漲的幅度有一個上限猜測，其對人民幣對美元波動的下限就有一個理性預期。

　　分析下一步人民幣匯率的走勢，筆者認為，盡管面臨不小壓力，但是人民幣對美元并不存在持續貶值的基礎。從美元角度分析，美國新當選總統特朗普此前曾承諾大規模的財政刺激和減稅政策，而這些政策必將加大美國政府的債務負擔，從而利空美元。實際上，盡管不少業內人士預期美元仍將強勢，但是由于美國國內政策仍存在變數，因此對美元強勢程度的市場預期已經出現分歧。而從國內角度分析，中國經濟的企穩回升、監管層不斷拓寬資本流入渠道的嘗試和努力，都將成為支撐人民幣走強的動力。盡管多個因素奠定了人民幣穩定的基礎，但是金融市場的本質敏感而脆弱，需運用多重手段加強預期引導，防止貶值預期惡性循環的發生。（張莫）