近日，中國境外上市研究中心的《2006年第三季度境外上市發(fā)展報(bào)告》顯示，截至今年第三季度末，境內(nèi)已有53家內(nèi)地企業(yè)在境外上市，累計(jì)籌資約1306億人民幣，其中香港市場的籌資額約占94％。具體在香港、英國AIM市場、美國上市的企業(yè)分別有27家、5家和3家。

　　這樣幾個(gè)數(shù)據(jù)向我們揭示了一個(gè)簡單的事實(shí)，那就是隨著世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展日趨全球化，越來越多的中國企業(yè)把融資目光投向海外資本市場。其中，香港市場依然是內(nèi)地企業(yè)上市籌資的首選，而受薩班斯法案的影響，許多企業(yè)也被迫放棄美國轉(zhuǎn)投歐洲。在這種情況下，面對(duì)三地市場不同的上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求與文化特色，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)該如何做出選擇？

　　美國：勇敢者的“游戲”

　　美國資本市場的優(yōu)勢體現(xiàn)在擁有其他市場所不能比擬的資金容量、流通量和最強(qiáng)的資本運(yùn)作能力。但費(fèi)用昂貴、文化背景差異大、對(duì)中國企業(yè)市場認(rèn)知度較低等因素，讓許多國內(nèi)企業(yè)不敢貿(mào)然行動(dòng)。尤其是在薩班斯法案實(shí)施之后，巨額的費(fèi)用、極為嚴(yán)格的內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)讓很多企業(yè)放慢了腳步，停下來好好掂量一下自己是否夠這個(gè)“格”。

　　據(jù)了解，“薩班斯法案”中最難操作、最復(fù)雜、成本最高的404條款即“完善內(nèi)部控制”條款規(guī)定：在美上市企業(yè)，要建立內(nèi)部控制體系，其中包括控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息溝通以及監(jiān)督5個(gè)部分。內(nèi)部控制活動(dòng)的記錄不僅要細(xì)化到像產(chǎn)品付款時(shí)間這樣的細(xì)節(jié)，而且對(duì)重大缺陷都要予以披露。它涵蓋企業(yè)運(yùn)營的各個(gè)領(lǐng)域，一旦投入實(shí)施，必將引起整個(gè)企業(yè)控管流程的改變。

　　椐業(yè)內(nèi)人士分析，薩班斯法案導(dǎo)致美國上市公司的成本平均增加200萬美元，一些大型公司成本增加500到800萬美元，甚至1000萬美元；公司中高層管理者還要多耗費(fèi)30％的時(shí)間成本；而且公司中高級(jí)管理者將有可能受到金錢和刑事懲罰，這給企業(yè)帶來非常大的挑戰(zhàn)。

　　在上市成本上，美國納斯達(dá)克的籌資成本是最高的，一般在籌資總額的13％~18％；而紐約股票交易所相對(duì)來說沒那么高，但目前最低不會(huì)低于籌資總額的12％。與內(nèi)地融資成本不超過籌資金額的5％的標(biāo)準(zhǔn)相比，這么高的門檻并不是一般企業(yè)能夠承受的。

　　“從行業(yè)來看，美國市場偏好互聯(lián)網(wǎng)、通信等高科技企業(yè)，這是由于美國投資者對(duì)網(wǎng)絡(luò)等高科技股票的認(rèn)同度極高，所以此類企業(yè)較適宜選擇美國上市。但是，美國證券市場的監(jiān)管要求是幾大資本市場中最為嚴(yán)格的，而且上市后的維持費(fèi)用也不菲。”首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所吳少平教授介紹說。

　　香港：國有企業(yè)的首選

　　香港作為亞太地區(qū)的國際金融中心，在吸引國際資本方面優(yōu)勢明顯，其成熟的市場運(yùn)行環(huán)境，完善的投資銀行服務(wù)，健全的法律法規(guī)和市場監(jiān)管體制對(duì)于內(nèi)地企業(yè)有著極大的吸引力，已成為內(nèi)地企業(yè)境外上市的首選地。從1993年起第一家在香港上市的H股公司――青島啤酒，至今年5月底為止，在香港聯(lián)交所上市的各類來自內(nèi)地的公司達(dá)140余家。10年來內(nèi)地企業(yè)在香港資本市場融資7千多億港元，占同期香港市場融資總額的6成以上，香港證券市場已經(jīng)成為內(nèi)地企業(yè)籌集國際資本最主要和最有效的場所。

　　據(jù)香港聯(lián)交所公布的有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，截至到今年5月底，在香港交易所上市的公司總市值為4千多億美元，在全球各主要交易所中名列第8位。其中，中資背景企業(yè)140余家，總市值達(dá)13460億港元，占整個(gè)港股市價(jià)總值的29.5％，已成為香港證券市場上的重要力量。

　　其中，很多大型國有企業(yè)海外上市首選香港。香港聯(lián)交所為了鼓勵(lì)內(nèi)地大型企業(yè)，特別是國有企業(yè)赴港上市，于2004年初專門修改了上市規(guī)則，放寬大型企業(yè)赴港上市在贏利與業(yè)績連續(xù)計(jì)算方面的限制，在一定程度上為這些大型國有企業(yè)赴港上市創(chuàng)造了更為便利的條件。

　　在上市成本上，在香港主板市場，一般的上市成本為籌資總額的10％，不過最高時(shí)曾達(dá)到過25％。有專家估算，僅保薦人費(fèi)、法律顧問費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)就在450萬~900萬港元，香港創(chuàng)業(yè)板的三大費(fèi)用約250萬~450萬港元。

　　吳少平表示，企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市的成本雖然比主板上市要少，但是由于創(chuàng)業(yè)板主要是中小企業(yè)首次上市融資的選擇，所以對(duì)于大型國有企業(yè)集團(tuán)的海外上市不是很好的選擇。從行業(yè)角度而言，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更偏向于選擇在香港這個(gè)相同文化背景下的市場上有所作為。

　　歐洲：通向歐元區(qū)的捷徑

　　隨著美國薩班斯法案的實(shí)施，在美國上市的企業(yè)平均每年要多花費(fèi)500萬美元，國內(nèi)越來越多的企業(yè)把海外上市的目光轉(zhuǎn)向了老牌金融中心所在的歐洲。用歐交所中國區(qū)總裁潘康的話說：“這給了歐交所巨大的機(jī)會(huì)”。

　　歐洲證券交易所由法國、比利時(shí)、荷蘭和葡萄牙等四國證券市場，以及全球第二大衍生產(chǎn)品市場倫敦國際金融期權(quán)期貨交易所合并而成，是全球第一家完全整合的跨國交易所。歐交所擁有歐洲最大的中央證券交易簿、歐洲大陸最大的股票市場和世界第二大衍生品市場。

　　據(jù)悉，在歐交所主板市場強(qiáng)制性公開募股的最低要求為：向公眾分銷至少25％的股份；有3年的歷史記錄；按照《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》編制的財(cái)務(wù)報(bào)告；股份必須可以自由轉(zhuǎn)讓和流通。有分析人士指出，歐交所的創(chuàng)業(yè)板市場相對(duì)于其主板而言，更有利于緩解中國部分中小型企業(yè)的融資難題。企業(yè)在歐交所創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行公開發(fā)售的最低公眾持股額為250萬歐元；如果不進(jìn)行公開發(fā)售，則只需要滿足融資500萬歐元、不低于5個(gè)合格投資者認(rèn)購就可以。從成本角度，歐元區(qū)市場上市的費(fèi)用相較于美國和香港居于中間地帶。

　　就中國企業(yè)選擇歐交所上市的理由，歐交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，歐洲市場不同于其他市場，它主要是給企業(yè)打開了通向歐元區(qū)的方便之門，一旦中國內(nèi)地公司在歐交所上市，無論在公司知名度，還是在市場占有率方面，都會(huì)大大提升，同時(shí)中國內(nèi)地公司還可以在歐交所通過并購、重組等方式，兼并、收購其他歐洲公司。

　　“針對(duì)海外上市的‘初學(xué)者’，法蘭克福證券交易所也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，他們有專門的上市服務(wù)機(jī)構(gòu)，條件也相對(duì)寬松。條件尚不具備的企業(yè)可以選擇先在這樣的‘淺水區(qū)’練練，磨練好本領(lǐng)之后再去‘深水區(qū)’遨游。”吳少平補(bǔ)充到。

　　“說白了，無論選擇哪個(gè)資本市場，在注重融資的同時(shí)，看重的就是國外先進(jìn)的管理理念，因此最大的問題就是企業(yè)決策機(jī)制和公司治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。在財(cái)務(wù)管理上，雖然我國現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際有差距，但到新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則施行之后，上市公司的會(huì)計(jì)行為將得到進(jìn)一步規(guī)范，將統(tǒng)一按照國際模式披露會(huì)計(jì)信息。如果企業(yè)不想被淘汰，只有不斷提高市場競爭力和內(nèi)部管理水平這一條路。”吳少平強(qiáng)調(diào)說。(中國財(cái)經(jīng)報(bào) 于? 2006-10-27)