在巨大貿(mào)易順差面前，央行的貨幣政策似乎快要精疲力竭，貨幣政策疲勞綜合征已經(jīng)出現(xiàn)，貨幣政策的效率正在遞減。

　　從根本上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前貨幣信貸方面面臨的問(wèn)題已不單純是貨幣信貸本身的問(wèn)題，而是金融體制、財(cái)政稅收體制深層次問(wèn)題的突出反映。

　　上調(diào)至12%的現(xiàn)有存款準(zhǔn)備金率，已經(jīng)接近歷史最高值，倘若繼續(xù)用短期對(duì)沖的方法來(lái)解決長(zhǎng)期存在的市場(chǎng)問(wèn)題，其空間只能越來(lái)越小。

　　存款準(zhǔn)備金制度的被反復(fù)使用，證明中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)確需調(diào)控。也許經(jīng)濟(jì)的慣性與投機(jī)的非理性會(huì)使這一政策工具的“藥力”發(fā)作略有滯后，但在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人們能指望該項(xiàng)主要針對(duì)所謂過(guò)剩流動(dòng)性的貨幣政策最終產(chǎn)生多大的收縮效用？

　　今年以來(lái)，在巨大貿(mào)易順差面前，央行的貨幣政策似乎快要精疲力竭，貨幣政策疲勞綜合征已經(jīng)出現(xiàn)，貨幣政策的效率正在遞減。

　　此外，目前仍持續(xù)高速增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資，基本不受持續(xù)緊縮貨幣政策的影響。地方政府對(duì)招商引資興趣濃厚，投資沖動(dòng)較少受銀行約束，因此對(duì)銀行提高存貸款利率并不敏感。國(guó)有企業(yè)自有資本的積累提高，客觀上降低了對(duì)銀行的依賴(lài)度。在國(guó)際收支順差下，外匯儲(chǔ)備越來(lái)越大，通貨膨脹的壓力越來(lái)越大，緊縮性貨幣政策的效果也就越來(lái)越弱。正是由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的失衡，使得貨幣政策的效率遞減。

　　隨著貨幣政策對(duì)流動(dòng)性管理彈性的弱化，財(cái)政政策對(duì)流動(dòng)性管理的調(diào)控開(kāi)始啟動(dòng)，比如特別國(guó)債的發(fā)行、利息稅的減征，以及對(duì)外貿(mào)易關(guān)稅政策的調(diào)整等等。

　　盡管政府對(duì)流動(dòng)性管理采取了財(cái)政政策與貨幣政策的組合，甚至搭配運(yùn)用了行政手段調(diào)控，但是，以當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)而言，所有的流動(dòng)性管理調(diào)控政策仍不足以遏制流動(dòng)性的繼續(xù)擴(kuò)大。

　　人們想知道，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的力量的逐步增強(qiáng)，是否符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)；人們還想知道，失靈的市場(chǎng)在政府宏觀調(diào)控過(guò)程中會(huì)走向何方。如果財(cái)政政策不能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前趨勢(shì)，如何指望貨幣政策調(diào)校經(jīng)濟(jì)？

　　社會(huì)資源的集聚模式以及財(cái)富的增長(zhǎng)與分配方式，都在支撐政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)體制。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我們恐怕看不到此種情形有緩解的可能性。

　　下調(diào)準(zhǔn)備金率或許可收一時(shí)之效，但我們似乎找不到退而結(jié)網(wǎng)的時(shí)間。于是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一次次面臨同樣的課題，過(guò)剩的資金向哪里去？這些資金如何配置到效益高的企業(yè)與行業(yè)，為社會(huì)創(chuàng)造更高總體經(jīng)濟(jì)價(jià)值？

　　坦率地說(shuō)，目前的財(cái)政體制，是一個(gè)導(dǎo)致投資與消費(fèi)比例失調(diào)、資金對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)沖擊過(guò)大、資金主要流向資本密集型大企業(yè)和政府建設(shè)項(xiàng)目的體制。因此，用總量貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)資產(chǎn)泡沫和內(nèi)需不足等問(wèn)題，從治本角度看，還有什么用處嗎？財(cái)政支出結(jié)構(gòu)和體制不合理必然導(dǎo)致投資與消費(fèi)比例長(zhǎng)期失調(diào)，從而衍生宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

　　要驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，就必須加快國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革，加快財(cái)稅體制、金融和外匯管理體制以及投資體制的改革，加快土地和其他重要資源價(jià)格形成機(jī)制和環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制改革，加快社會(huì)保障體制的改革。其核心就是財(cái)政體制的改革、財(cái)政政策的調(diào)整和實(shí)際財(cái)力上的支持。

　　從根本上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前貨幣信貸方面面臨的問(wèn)題已不單純是貨幣信貸本身的問(wèn)題，而是金融體制、財(cái)政稅收體制深層次問(wèn)題的突出反映。這正好為加快和深化這些領(lǐng)域的改革提供了比較有利的時(shí)機(jī)。

　　正是貨幣政策的局限性，使人們仿佛看到了重新評(píng)估財(cái)政政策的意義。

　　既然在結(jié)構(gòu)扭曲的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，貨幣政策或價(jià)格政策的作用受到了一定程度的限制，未來(lái)宏觀調(diào)控中財(cái)政政策的作用就會(huì)逐步提高。進(jìn)一步改革財(cái)政體制，有助于結(jié)構(gòu)調(diào)整，并提高貨幣政策的有效性。當(dāng)前我們可以期待的改革有：以發(fā)行國(guó)債的方式為社保融資、進(jìn)一步減免個(gè)人所得稅、國(guó)有企業(yè)分紅等等。

　　可以預(yù)料，緊縮政策將依舊是下半年的主基調(diào)。央行很有可能繼續(xù)推出加息與提高存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策，或者交叉進(jìn)行，或者同時(shí)推出。與此同時(shí)，為了配合央行的貨幣政策，財(cái)政部則很可能只好加大發(fā)行特定國(guó)債的力度來(lái)緩解過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)。

　　而毫無(wú)疑問(wèn)的是，上調(diào)至12%的現(xiàn)有存款準(zhǔn)備金率，已經(jīng)接近歷史最高值，倘若繼續(xù)用短期對(duì)沖的方法來(lái)解決長(zhǎng)期存在的市場(chǎng)問(wèn)題，其空間只能越來(lái)越小。
（華夏時(shí)報(bào)　　商 灝　　2007-08-06）

(ck)