本周后兩個交易日,5月宏觀經濟數據相繼披露。但早在周三,部分數據已在半公開場合被透露,有猜測稱,為農行IPO托市數據才會提前流出,致使銀行股成為當日反彈的“帶頭大哥”,也有故事講,反彈只是游資利用期現市場的一次完美套利。無論可信度如何,上證綜指暫時擺脫擊穿前次低點的壓力后確實稍顯輕松,但若認為反彈與宏觀數據的關聯度很高,恐怕有些勉強。

　　出口復蘇仍然脆弱

　　5月份我國出口1317.6億美元,同比增長48.5%;進口1122.3億美元,同比增長48.3%;當月貿易順差195億美元,與4月16.8億美元相比顯著上升。我們認為,5月貿易順差超預期表現主要動力是當月出口增速明顯加快。圖1顯示,今年多數月份出口增速明顯低于進口,導致貿易順差持續大幅負增長。5月能否成為出口增速超過進口的轉折點,尚需更多數據驗證。

　　從圖1可知,去年上半年外貿增速處于低谷,基數原因致今年同比數據明顯偏高。為避免對外貿數據的誤判,海關總署同時提供與2008年同期進出口數據的比較,其中出口增長9.2%,進口增長11.4%,表明出口的恢復仍然較為脆弱――2004年至2008年10月,月均出口增速達到28%。5月出口數據尚未反映希臘主權債務危機的負面影響,估計可能滯后2～3個月顯現,對下半年出口增速不必抱很大期望。

　　5月進口增速停滯引發另一隱憂,即國內需求是否已顯疲態。以鐵礦砂、原油等主要大宗商品為例,過去數月價格的急劇上揚、國內外經濟形勢的不確定性都難免影響進口需求。而5月工業增加值連續第三個月放慢,生鐵、粗鋼、汽車等產品產量增速明顯下降,尤其是寶鋼公司下調7月鋼材出廠價格的行為,令內需放緩初現端倪。

　　貨幣供應繼續下降

　　5月末,廣義貨幣(M2)同比增長21%,狹義貨幣(M1)同比增長29.9%,延續今年以來的下行態勢（圖2）,這是嚴控新增貸款規模的必然結果。中國經濟的多年實踐表明,控制貸款規模較調升貸款成本,更易實現緊縮性貨幣政策目標。

　　5月人民幣貸款增加6394億元,較去年同期少增加了275億元。而居民戶與非金融性公司貸款規模占比情況目前進入難得的相對平衡期。2008年至2009年中,非金融性公司貸款占比顯著高于居民戶;2009年下半年,居民戶貸款占比顯著高于非金融性公司。今年以來,上述兩類貸款占比迅速平分秋色,是否反映出商業銀行放貸上的某種舉棋不定態度？

　　CPI新高未令加息逼近

　　5月份,居民消費價格（CPI）同比上漲3.1%,環比下降0.1%。我們多次論及,CPI變動的主要推手是其分項指數中的食品價格,圖3顯示,食品價格環比已經連續三個月呈現負增長。盡管本月CPI漲幅超過3%,但我們認為,加息風險并未緊逼。

　　除了食品價格,居住價格是影響CPI變動較大的另一分項指數。房地產新政下,購房意愿下降租房需求上升,這催漲房租水平,并且商業銀行減少了個人房貸利率優惠,形成事實“加息”,因此在今年剩余時間內,居住價格變動趨勢值得關注,但居住價格對CPI的影響程度則遠低于食品。

　　受希臘主權債務危機影響,5月國際外匯市場、大宗商品市場以及國際股市均出現劇烈波動,美元指數挑戰近期新高,令主要大宗商品價格不斷跳水。借鑒過往研究,未來兩個月內,國內PPI指數的同比漲幅將形成階段性高點,此后將出現回落。

　　惟一值得安慰的是5月投資增速尚穩,尤其是房地產投資增速仍然保持在38%的高位。但房地產新政策影響顯現后,全社會固定資產投資增速可能會在三季度未明顯回落。