溫家寶總理天津調研時的講話，被市場解讀為宏觀政策微調的重要信號。《每日經濟新聞》記者梳理發現，服務業領域是本次政策微調的“急先鋒”。營業稅改革利好服務業，符合經濟結構調整的大方向。相比于服務業，在過去10多天時間中，先后兩次受到政策扶持的鐵路行業，受益則更為明顯。

　　此外，小微企業也被業內人士視為“微調”的對象。

　　2008年9月，次貸危機盛行，央行突然下調存貸款基準利率和存款準備金率，使中國貨幣政策轉向為寬松。2011年10月，歐洲被歐債危機推向懸崖邊緣。溫家寶總理在天津調研后的一席講話，又使政策微調預期逐步升溫。現在人們關注的是，宏觀政策如何微調？這些政策微調最可能出現在哪些行業中？

　　3年期央票利率調整拉開序幕

　　10月25日，國務院總理溫家寶在天津調研時的講話，被市場普遍解讀為宏觀微調甚至宏觀政策拐點來臨的重要信號。

　　據悉，溫家寶在講話中強調，要準確判斷經濟走勢，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，要把握好宏觀經濟政策的力度、節奏和重點，適時適度進行預調微調。此外，溫家寶還指出，保持貨幣信貸總量的合理增長，完善財稅政策，大力推進結構性減稅。信貸政策要與產業政策更好地結合起來，重點支持實體經濟尤其是符合產業政策的中小企業，支持民生工程尤其是保障性安居工程。溫家寶強調，要把穩定物價總水平作為首要任務，繼續搞好物價調控，穩定通脹預期，落實社會保障措施和救助機制。

　　為什么選在這個時候微調？讓我們來回顧下9月的中國經濟數據。資料顯示，9月消費者物價指數（CPI）同比上漲6.1%，不僅低于8月水平6.2%，更連續2個月回落。而在通脹放緩同時，經濟增長也在減速。第3季度，GDP同比增長9.1%，低于第1季度的9.7%和第2季度的9.5%。

　　事實上，出口萎靡是經濟下滑的重要原因。今年9月，出口總額為1696.73億美元，環比下降2.1%，同比增長17.1%。與8月相比，增速大幅回落7.4個百分點。若以歐洲為首的海外經濟持續低迷，出口恐將繼續滑落。此外，前3季度，全國規模以上工業增加值同比增長14.2%，增速比上半年回落0.1個百分點。

　　今年以來，通脹一直是中國的主要經濟矛盾。這意味著，盡管經濟有所放緩，但貨幣政策的目標仍是對抗通脹。所以便有了存款準備金率和基準利率的連續上調，這也在某種意義上導致中小企業融資困難。不過，在今年7月CPI攀至6.5%的年內頂點后，通脹可能持續下行似乎已成為了市場的共識。

　　當對抗通脹收到成效后，如何解決經濟放緩就自然成為了經濟生活中的重要任務。也許，你會想，不是說中國經濟會軟著陸嗎？事實上，如果細看某些數據后，恐怕不會那么輕松。首先，9月，工業增加值同比增長13.8%，盡管增速高于8月的13.5%，但仍較6月的年內峰值低1.3個百分點；其次，分行業看，輕工業增加值與重工業出現明顯分化。輕工業9月同比增長12.8%，較8月回落0.6個百分點。重工業卻增長14.3%，環比上升0.8個百分點；再次，當9月工業增加值較8月升高時，工業生產者出廠價格指數（PPI）卻同比增長6.5%，創下年內新低。這意味著，工業出現了“量增價減”。

　　更有意思的是，經濟增長和通脹之間似乎存在一個“暗號”，即工業增速13%與CPI5%。國泰君安宏觀組向《每日經濟新聞》記者解釋稱，從2008年政策微調的經驗看，當年政策大幅調整背景是8月CPI降到5%以下，工業增速降至13%以下。即經濟減速成為主要矛盾。目前情況看，10月工業增速預計會降至13%以下，11月CPI也會降至5%以下。這是溫家寶總理提出預調微調的主要前提。因此判斷，政策轉向的第一步是3年期央票利率下調，這已實現；第二步可能是年底前下調中小銀行的存準率，第三步或是在今年底明年初下調1年期央票利率。值得一提的是，工業量升價減是經濟將持續放緩的重要信號。

　　美銀美林在一份報告中指出，中國的貨幣政策還沒到拐點，但溫家寶總理的講話已經闡明了將微調。由于全球大宗商品價格下跌，預計12月CPI將回落至5%以下。同樣，發達經濟體增速放緩也將影響中國出口。另外，中國目前需要解決的主要問題包括信貸緊張特別是中小企業貸款難、出口下滑、民間借貸中斷和運輸原材料瓶頸等。那么作為可能微調的內容，首先，中國可能在4季度放松貨幣供應，以確保M2反彈至14%～15%之間。其次，應繼續實行積極的財政政策并加大保障房建設力度；再次，政府可以選擇一種不是那么嚴厲的方式去限制房屋購買。

　　多個行業受益“微調”

　　隨著“適時適度進行預調微調”的號角吹響，政策層面將如何加以落實呢？又有哪些行業會率先受益？經《每日經濟新聞》記者梳理發現，微調可能將主要集中在兩大方面。而服務業領域則是本次政策微調的“急先鋒”。

　　據悉，10月25日，商務部、財政部和央行聯合下發《關于“十二五”時期做好擴大消費工作的意見》（以下簡稱《意見》），次日，國務院常務會議決定開展深化增值稅制度改革試點。決定從2012年1月1日起，首先將在上海市交通運輸業和部分現代服務業等開展稅制改革試點，逐步將目前征收營業稅的行業改為征收增值稅。在條件成熟時選擇部分行業在全國范圍進行試點。

　　對此，海通證券認為，營業稅改革的最終目的不在減稅而在制度，營業稅改革直接有利于服務業，符合經濟結構調整的大方向。本次稅改可以避免重復征稅，有利于減輕第三產業稅負。記者了解到，為配合稅改，商務部還計劃從明年開始每年確定一個月為“消費促進月”，在全國范圍內統一開展以“擴消費、促發展、惠民生”為主題的促銷活動。并要求地方商務主管部門充分利用節假日和當地消費特點，合理安排年度促銷活動。

　　此外，《意見》指出要促進和規范網絡購物、電視購物。而隨著我國以電視購物、網絡購物為主的無店銷售模式的深入推廣，特別是網絡購物正進入快速增長期。據艾瑞咨詢統計，2011年3季度網絡購物規模同比增速高達73%，預計4季度市場交易規模或超過2300億元。伴隨著無店銷售模式的大力推廣，將為交通運輸行業迎來新的發展機會。因此，交通運輸與物流業也將受益。

　　相比于服務業，鐵路行業受益則更為明顯。事實上，在過去短短的10多天時間中，為解決鐵道部融資困境，鐵道債先后兩次受到政策扶持。本月10日財政部與國稅總局發布通知，對鐵路建設債券利息收入減半征收企業所得稅，隨后今年第一期規模200億的鐵道債券在被兩次延期之后成功招標。18日，鐵道債再獲發改委力挺，鐵路建設債券被確認為政府支持債券。此后26日，鐵道部第二期規模200億的鐵道債券被機構“瘋搶”，不但中標利率走低，同時投標倍數創出驚人的16.86倍。對此，成都農商行交易部主任夏瑜告訴《每日經濟新聞》記者，如果市場傳聞的銀監會將下調鐵道債的風險權重屬實，這必將更加有利鐵路融資。

　　除上述兩行業的政策已出現變化跡象外，小微企業融資也被業內人士視為“微調”的目標。25日，銀監會發布《關于支持商業銀行進一步改進小型微型企業金融服務的補充通知》透露，第一批小微企業貸款專項金融債即將面世。

　　接受《每日經濟新聞》記者采訪的齊魯證券劉啟元表示，上述兩點均為政策層面的微調，上周三年期央票招標利率的下行可以看成是貨幣面微調的先兆，此外，對微型企業再融資的新政有望正式開啟貨幣政策微調的節奏。另外，中信證券某位不愿具名的分析師表示，隨著微型企業融資政策的推廣，后繼中小企業融資新政有望跟進，這對于符合國家政策導向，有獨立創新能力，核心競爭力較高的中小企業都是契機。