美國芝加哥大學盧卡斯教授在理性預期與自然產(chǎn)出增長率假說基礎上，研究了總需求變動（以貨幣供應量的變動作為代理變量）對實際產(chǎn)出與通貨膨脹的影響，將貨幣供應量的經(jīng)濟效應劃分為產(chǎn)出效應和通貨膨脹效應。盧卡斯將實際產(chǎn)出水平分解為兩個部分：長期趨勢成分和周期波動成分。上一期的產(chǎn)出波動和貨幣供應量的沖擊影響當期的產(chǎn)出波動，貨幣供應量變動的當期和滯后一期以及實際產(chǎn)出的滯后一期影響當期的通貨膨脹率，其中前兩者的影響系數(shù)之和為1。

　　筆者參考盧卡斯模型，對我國1978-2010年的情況進行了研究。考慮到改革開放前后，我國經(jīng)濟經(jīng)歷了重大的歷史變遷，研究中對時間序列數(shù)據(jù)進行了斷點檢驗，發(fā)現(xiàn)實際產(chǎn)出波動在1991年存在斷點，這和我國當時的經(jīng)濟背景吻合。同盧卡斯的結(jié)論相比，1978-1990年我國貨幣供給的產(chǎn)出效應十分顯著，超過學界常常援引的“貨幣中性典型國家”（比如1951-1967年的阿根廷、巴拉圭）的貨幣政策表現(xiàn)。1991年之后，貨幣供給的通貨膨脹效應上升，產(chǎn)出效應相應下降，但仍接近1/4的水平。根據(jù)分析，我國目前的貨幣供給仍能產(chǎn)生產(chǎn)出效應，其通脹效應尚處于合理的區(qū)間范圍內(nèi)，但需要高度關注未來走勢。

　　雖然我國通脹效應處于可控范圍內(nèi)，然而通脹效應的增長趨勢仍然值得高度關注，同時也應該清楚地認識到我國還面臨來自于國內(nèi)外的通脹風險，應該提高警惕。

　　從國際上來看，我國面臨成本推動型的通脹壓力。國際大宗商品投資對沖美元貶值從而導致全球能源、原材料價格不斷上揚。以國際油價為例，2007年底以來，國際油價一路飆升，原油價格的上漲引發(fā)了對替代能源的需求，使得乙醇和生物柴油的需求量大幅度提升，玉米、大豆等原材料的價格產(chǎn)生了巨大的增長，從而引起了農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的連鎖反應，進一步加劇了通貨膨脹的風險。

　　從國內(nèi)方面看，我國一方面面臨需求拉動型的通脹壓力，基礎設施建設等項目大規(guī)模開展在促進經(jīng)濟發(fā)展的同時，也導致投資過熱的現(xiàn)狀，所帶來的需求擴張為通脹埋下隱患。另一方面，市場流動性過剩也加劇了通脹風險。隨著人民幣升值，國外資本大量流入中國，使得我國的外匯儲備迅速增加。截至2012年底，我國的外匯儲備達到3.31萬億美元，央行為對沖被動投放基礎貨幣，導致流動性過剩。另外，隨著國內(nèi)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程的加快，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的成本和城鎮(zhèn)對農(nóng)產(chǎn)品的需求不斷增加，在農(nóng)產(chǎn)品價格普遍上漲的國際形勢下，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲成為長期趨勢。

　　針對上述分析，筆者建議有必要加強對貨幣供應量的控制。貨幣供應量的通貨膨脹效應已得到驗證，而且1991年以來通貨膨脹效應進一步上升，由0.64上升到了0.74，接近臨界危險水平。雖然目前我國的貨幣供應量的通貨膨脹效應在合理區(qū)間內(nèi)，但如果任由其發(fā)展，可能會出現(xiàn)類似于阿根廷和巴拉圭的現(xiàn)象，由此應該控制貨幣供應量的規(guī)模，充分發(fā)揮其產(chǎn)出效應，弱化通貨膨脹效應。

　　筆者認為，管理好貨幣之外還需要進行如下政策配合：嚴格控制金融資源投向房地產(chǎn)的規(guī)模。金融資源進一步流向房地產(chǎn)將使得實體部門生產(chǎn)特別是創(chuàng)新活動所需金融資源得不到改善，全社會全要素生產(chǎn)率得不到改進，勞動要素的回報得不到整體提升，進而總需求不足，導致失業(yè)加大而形成滯漲。

　　加強對“三農(nóng)”的財政投入力度。為應對國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價格上漲帶來的原材料價格上升的成本拉動型通脹壓力，應該加強對農(nóng)業(yè)的干預，特別是通過農(nóng)產(chǎn)品價格干預和數(shù)量干預手段增加農(nóng)民的收入的同時穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格。

　　加快收入分配改革。收入分配改革的核心應該是縮小貧富差距。貧富差距越大的國家越難以抵御通貨膨脹帶來的社會不穩(wěn)定風險。這是因為通貨膨脹會促使社會財富從債權(quán)人向債務人轉(zhuǎn)移。低收入者將錢存入銀行，被借給高收入者進行投資，通貨膨脹將使得貧富差距拉大。在我國社會保障制度還有待完善之時，確保低收入群體不被征收“通貨膨脹稅”是維護社會穩(wěn)定的重要保障。