今年以來,我國金融數據保持強勁擴張態勢,而投資和工業增加值等經濟數據顯示宏觀經濟增長動力不足,復蘇的基礎并不穩固,出現貨幣寬松與實體經濟偏冷持續的現象。
近期我國貨幣供應量增長較快,延續了整體寬松的貨幣政策環境。4月份,M2余額高達103.26萬億元,同比增長16.1%,創下了自2011年4月以來的最高值,超出市場預期。主要原因在于:第一,社會融資總量增長較快,尤其是人民幣貸款持續增長。第二,外匯占款持續高位增長。第三,公開市場操作實現資金凈投放。此外,弱勢的經濟需要較為寬松的貨幣政策來促進增長。
盡管前四個月社會融資總量和貨幣供應量強勁增長,但是當前我國宏觀經濟數據“忽冷忽熱”,實體經濟復蘇乏力。主要體現在以下幾個方面:一是經濟先行指標明顯回落。4月份,中采PMI從50.9降至50.6,顯示經濟的恢復境況仍非常疲弱。二是生產價格指數持續下滑。4月份,PPI同比跌幅擴大至2.6%,同時PPI環比下降0.6%,連續兩個月出現負增長,呈現出旺季不旺的反常特征。三是各行業工業企業利潤率全線下滑。去年第四季度,工業企業利潤總額月均增速20%,而近期各行業利潤全面下滑,3月份增速僅為5.3%。
究其根源,實體經濟復蘇乏力的主要原因無非三點:一是投資增速放緩。4月份固定資產投資增長1.63%,增速明顯回落。除了光伏、鋼鐵、水泥等行業產能過剩嚴重,傳統制造業轉型緩慢對企業再生產、再投資的明顯制約外,另一重要原因在于近期相關部門密集出臺政策措施規范地方政府融資行為,導致政府投資回落,以及樓市調控使得房地產投資增速下滑。二是外貿出口形勢不容樂觀。盡管4月份我國出口增長14.7%,但貿易造假和數據虛增問題不容忽視。由于外需不足尚未明顯改善,加上人民幣升值預期增強,4月份我國對美國和歐盟兩大出口市場的出口增速僅為-0.07%和-6.44%。三是國內需求依然相對較弱。除黃金價格下跌導致金銀消費出現明顯增長外,國內其他消費增速平穩,甚至出現餐飲消費等持續低迷的現象。
按照傳統的經濟金融理論,社會融資總量和貨幣供應量維持強勁擴張態勢至少可在短期內有效提振市場信心,助推經濟增長。那么,當前我國為何出現貨幣強勁增長與實體經濟疲弱并存的特殊現象?原因可能有三:第一,非傳統信貸擴張對實體經濟貢獻有限。近期與社會融資規模快速增長相伴隨的是,正規銀行貸款占比逐步降低至50%以下,而表外融資占比卻大幅增長,尤其是信托貸款和委托貸款的占比已經接近四分之一。由于信托貸款和委托貸款等時常用于地方融資平臺、房地產及其他高能耗行業,甚至可能存在資金違規使用導致重復統計等情況,因此,他們對實體經濟增長的貢獻比較有限。類似地,4月份大幅增加的票據融資可能也未必真的服務實體經濟。第二,部分資金只用以還本付息,并未進入實體經濟。隨著社會債務規模的不斷累積,尤其是地方政府及融資平臺的快速擴張,各類企業的還本付息壓力不斷加大,因此,部分社會融資僅用以還本付息,而與實體經濟活動基本無關。第三,資金使用效率不高。在我國,大型國企占據融資優勢,獲取了絕大多數的社會資金,但其資金使用的邊際效率低下,而最具經濟活力的中小微企業卻長期面臨融資難、融資貴的問題。
誠如李克強總理所言,“要實現今年發展的預期目標,靠刺激政策、政府直接投資,空間已不大,還必須依靠市場機制。”因此,為實現經濟平穩較快發展,短期內至少應該做到:一是加強監管,防止外貿出口數據造假,為準確預判國內外經濟形勢和制定政策提供科學依據。二是進一步發展債務資本市場,拓寬企業融資渠道,降低實體經濟融資成本。尤其要大力發展直接服務中小微企業的債務融資創新工具,如區域集優融資模式、中小企業專項金融債等。長期而言,還需持續推動行政體制改革,培育發展新興產業,促進產業轉型升級,尋找新的經濟增長點。
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