投資要點

本次方案基本合理。主要分兩部分：一是，購買大股東資產，即向大股東國機集團發行股份購買其持有的中汽進出口有限100%股權；發行價格為13.80 元/股，發行A 股股票數量約為5,583.97 萬股；二是，向特定投資者非公開發行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過2.57 億元，發行股份數量不超過2,068.14 萬股，發行價格不低于12.42 元/股；最終發行數量將以標的資產交易價格為依據，由公司董事會提請股東大會審議批準后確定。 按公司公告，13 年上半年擬購買資產凈利潤為0.31 億元，合并報表后，預計全年公司凈利潤約為7.8 億元，全面攤薄后預計EPS 約為1.23 元，按停牌前股價計算，13 年PE 約為11 倍，該方案基本合理（說明：公司尚未公告13 年盈利預測模擬報告，在此是按我們預測模型預估）。

中汽凱瑞資產盈利能力相對優良。 中汽車凱瑞主營汽車及汽車零部件的進出口業務，10-12 年凈利潤分別為0.68 億元、0.75 億元、0.63 億元，凈利率分別為1.23%、1.38%和1.1%，分別高于公司近幾年的凈利率水平（11年、12 年凈利率分別1%和0.9%），且收購凱瑞能擴大汽車品牌覆蓋范圍，提升盈利能力。

公司已渡過最困難時期，預計13 年盈利有望明顯提高。從公司1 季度經營分析，1 季度在收入同比增長2.2%情況下，凈利潤同比增長92.6%，凈利潤增速遠高于收入增速主要原因是，存貨下降導致的財務費用大幅下降，1 季度財務費用同比下降0.37 億元。我們預計隨著汽車廠商13 年供需相對平衡，經銷商庫存有望繼續回落且趨向正常水平，庫存正常化后將導致財務費用大幅下降而提升公司業績。批發業務板塊，今年大眾、克萊斯勒將有新車型進入國內市場，批發業務仍有望保持穩定增長。

財務與估值：因公司最終發行數量和價格尚未確定，我們維持業績預測，預計2013-2015 年EPS 分別為1.27、1.57、1.93 元，參考可比公司估值，給予13年13.5 倍PE 估值， 對應目標價17.1 元，維持公司增持評級。

風險提示：經濟復蘇程度影響進口車需求，整車降價影響經銷商盈利。