受央行在公開市場上繼續暫停逆回購操作，以及財稅繳款、月末考核、逆回購與國庫現金定存到期等因素影響，資金面迅速抽緊。

6月末資金面緊張過后，流動性似乎變得比以往任何時候都要脆弱。對于銀行“差錢”，人們有點見怪不怪了。

本周三以來，受央行在公開市場上繼續暫停逆回購操作，以及財稅繳款、月末考核、逆回購與國庫現金定存到期等因素影響，資金面迅速抽緊，短期利率漲幅為數月來所罕見，引發了關于流動性緊張再現的擔憂。

不過，主流分析認為，這次資金緊張將是階段性的，等到10月份過后，隨著財政存款大量釋放，以及外匯占款的持續改善，年末流動性前景依然比較樂觀。

市場“哀鴻遍野”

昨日上午，作為例行的公開市場操作日，央行繼續保持靜默，為上周四以來連續第三次停止公開市場操作。此前一日，央行向公開市場一級交易商進行了3個月期央票、14天逆回購與28天期正回購詢量。

央行的這次“不作為”，令市場的“放水”維穩預期落空。從本周三開始，一方面月末臨近，另一方面財政稅款大規模上繳，再加上前期進行的逆回購操作和國庫現金定存到期，流動性壓力凸顯，資金價格迅速上行，使得投資者將希望的目光投向了央行。

這樣一來，謹慎乃至悲觀的預期進一步發酵，資金面加劇惡化。10月24日，上海銀行間同業拆借利率Shibor全線上揚，其中，隔夜利率上漲30.80個基點至4.088%，7天利率上漲68.80個基點至4.68%，14天利率更是上漲101.1個基點至4.882%，1個月利率上漲58.6個基點至5.4%。

在銀行間債券市場，當日回購利率漲幅更加驚人。其中，7天回購利率大漲不僅如此，據中央國債登記結算公司統計，10月24日，國債收益率曲線5年、7年、10年期繼續上行至3.99%、4.15%、4.19%，再創新紀錄；受農發行金融債券招標影響，政策性金融債收益率曲線整體上行約10個基點，3年期及以上期限收益率全線進入“5”時代。96個基點至5%，14天回購利率則飆漲253.5個基點至6.6%，無論漲幅還是價格，均創下了6月末流動性緊張以來的新高水平。

本周資金回籠近千億

今年7月底以來，一直到上周二，央行一直通過逆回購操作投向資金，以維護流動性穩定；與此同時，為了未雨綢繆應對美聯儲可能縮減量化寬松政策（QE）帶來的沖擊，央行多次對3年期央票進行到期續做。在這種“鎖長放短”的操作之下，資金面一直波瀾不驚，呈現緊平衡狀態。

不過，隨著貿易順差的季節性增加，以及美聯儲量化寬松政策退出延遲，外匯占款在近期重新恢復大幅流入趨勢。據央行近日公布，9月份我國新增外匯占款為1263.6億元，環比多增990.4億元，創下今年5月份以來新高。

與此同時，近期公布的CPI數據和社會融資規模數據均超預期，使得各方對于通貨膨脹的擔憂有所上升，限制了貨幣政策的寬松空間。

其結果是，在度過9月底的季末大考后，資金面逐漸走向寬松，隔夜利率回落至3.0%，7天和14天利率則處于3.5%左右位置，遠低于央行逆回購利率。于是，從上周四開始，央行暫停開展了兩個半月的逆回購操作。

從到期資金來看，本周二，上周二發行的100億元7天逆回購到期，同時今年4月招標的400億元半年期國庫現金定存到期；本周四，兩周前發行的480億元逆回購到期。據此測算，本周公開市場實現凈回籠580億元；如果算上國庫現金定存到期，則回籠規模接近1000億元。

6月末流動性緊張難重演

“對于這次資金緊張，大家普遍認為是財稅繳款和央行暫停操作引起的，但其實前者往年都存在，屬于常規因素，卻沒有引起這么大的流動性波動�！鄙虾Ｄ橙�商固定收益研究員向《第一財經日報》記者表示，“實際上主因還是市場太脆弱，而央行沒有選擇及時穩住市場預期�！�

中金公司昨日發表的研究報告亦稱，經歷過6月末流動性緊張之后，市場對央行的公開市場操作和市場利率的波動預期非常敏感，這導致銀行的流動性需求波動幅度加大。也就是說，市場預期的一點改變都會導致銀行的流動性需求上升較多。

不過，“利率上升不代表錢荒重演�！敝薪鸸�司首席經濟學家彭文生表示，前瞻地看，銀行間市場利率不會大幅飆升。

彭文生給出了兩大理由：首先，由于美國QE減量可能推遲，較多的外匯流入在未來幾個月仍將持續；另外，年底財政存款的集中投放將增加銀行間流動性，11月和12月歷史上平均財政存款投放高達1.2萬億元，今年可能比這個水平還要高。

在東莞銀行金融市場部分析師陳龍看來，隨著月末及本月財稅繳款期的度過，11月和12月的流動性將呈現相對寬松的局面。而從央行的公開市場操作預期來看，要想維持當前緊平衡的貨幣政策格局，央行在公開市場執行正回購操作和央票續作的可能性增大。

彭文生并稱，銀行間流動性歸根結底還是取決于央行的貨幣政策態度，央行僅在邊際上略有偏緊，總體上仍然維持中性貨幣政策，不會接受銀行間市場利率的大幅飆升。央行仍有足夠的貨幣政策工具保持市場利率的平穩，比如短期流動性調節工具（SLO）等。