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公司公布股權(quán)激勵方案 公司擬向激勵對象授予397.35 萬份股票期權(quán),占總股本的0.9882%,行權(quán)價格22.35 元。首次授予358.35 萬份,占激勵計劃授予股票期權(quán)總量的90.2%。預(yù)留39 萬份,占總量的9.82%, 預(yù)留的主要目的是為進一步吸引人才加入公司。本次激勵對象為高管和業(yè)務(wù)骨干共250 人,持股5%以上股東不參與。

行權(quán)安排:自股票期權(quán)授權(quán)日起最長不超過4 年。首次授予的股票期權(quán)自授權(quán)日起滿12 個月后的第一、第二和第三年內(nèi)分期行權(quán),三個行權(quán)期的行權(quán)比例依次是10%、20%和70%。預(yù)留股票期權(quán)在授予日12 個月后的第一、第二年內(nèi)行權(quán),分期行權(quán)比例分別是30%和70% 完全行權(quán)條件:2014-2016 收入復(fù)合增長率不低于30%并滿足當(dāng)年凈利潤不低于前三年平均水平的指標(biāo)。第一個行權(quán)期,以2013 年收入為基數(shù),2014 年收入增長不低于30%,凈利潤及扣非凈利潤不低于授予日前三個會計年度的平均水平且不得為負(fù)。第二個行權(quán)期,以2013 年收入為基數(shù),2015 年收入增長不低于69%, 凈利潤及扣非凈利潤不低于授予日前三個會計年度的平均水平且不得為負(fù)。第三個行權(quán)期,以2013 年收入為基數(shù),2016 年收入增長不低于120%,凈利潤及扣非凈利潤不低于授予日前三個會計年度的平均水平且不得為負(fù)。 部分行權(quán)條件(50%):2014-2016 收并滿足當(dāng)年凈利潤不低于前三年平均水平的指標(biāo)。

股權(quán)激勵成本:公司股權(quán)激勵計劃順利實施全部需攤銷的成本為2526 萬,預(yù)計2014-2017 年影響公司凈利潤分別為867 萬、888 萬、667 萬和105 萬,按目前股本計算對應(yīng)EPS 分別為0.02、0.02、0.017 和0.003 元,影響不大。 簡評 股權(quán)激勵推出符合公司中期以市占率為導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略 公司的中期發(fā)展戰(zhàn)略是以市場占有率為導(dǎo)向,三年左右時間迅速做大收入,先有規(guī)模優(yōu)勢再進一步提高盈利水平。

從激勵方案看,符合公司先做大再做強的發(fā)展思路。行權(quán)條件主要為收入指標(biāo),三年CAGR 不低于30%,不完全行權(quán)條件也為25%-30%,且行權(quán)比例為1:2:7。從公司過去三年的收入復(fù)合增長率和行業(yè)整體增速看,這是一個比較強的考核指標(biāo),如果達到,那三全的市占率可能接近50%。我們認(rèn)為,三全實現(xiàn)快速增長的路徑最主要的還是渠道下沉和精細化,其次為產(chǎn)品升級。當(dāng)然,如果能夠抓住業(yè)務(wù)市場和調(diào)理食品的機會,則收入的彈性會更大。

利潤指標(biāo)為前三年平均值且不為負(fù),由于公司要同時進行固定資產(chǎn)投資和運營資本投入,釋放并消化產(chǎn)能,未來三年費用投入大對利潤產(chǎn)生響,利潤指標(biāo)制定不高也合情合理。

從激勵的力度和范圍看,250人覆蓋了主要銷售骨干,但1%的股本和22.35元的行權(quán)價格使得力度并不大。

盈利預(yù)測:我們認(rèn)可公司的發(fā)展思路并看好公司中長期發(fā)展,由于費用投入較大,短期應(yīng)更注重收入、毛利率和運營效率指標(biāo),預(yù)測13-15年EPS分別為0.37、0.44和0.53元,給予14年2-2.5倍P/S,6個月目標(biāo)價26元,維持“增持”評級。