“影子銀行在‘野蠻生長’的過程中,不可避免的產生了很多弊病”,中泰信托董事長吳慶斌在接受記者采訪時坦言,“影子銀行部門當前存在的最大問題在于商業模式中的盈利方式無法準確定義,沒有人能說清楚在融資過程中影子銀行中介究竟是賺取的息差還是資產管理費,抑或是兩者兼而有之!
剖析影子銀行部門融資業務的全過程,先通過融資市場的市場競爭確定綜合成本,再根據投資人收益率水平確定產品的預期收益率,其差額便是受托人報酬,而投資人收益率與社會融資成本分別是與存貸款收益率高度相關的,因此影子銀行部門的定價方式并不是風險定價,而實際上是基于供需兩端的差價進行定價,影子銀行部門所賺取的收益本質上是來源于供求兩端的資金價差,即息差。
以某理財產品的結構為例,比如在投資金額在1萬到5萬之間的投資者回報率為3.2%,5萬到10萬之間回報率為4%,20萬以上4.5%等,顯然這種結構化的劃分的主要依據的仍然是存款思路,若以資產管理的商業模式募集資金,那么應該是風險定價而不是根據可投資資金規模定價。
由于當前我國利率市場化程度仍然不夠,使得這部分資金價差存在著較大的利潤空間,影子銀行部門賺取的這部分利潤實際并不是基于自身的資產管理能力,而往往是基于一些外部條件如牌照紅利,以及對投資者的信息優勢――投資者往往無法通過來自于影子銀行部門的合同全面的了解整個項目的真實風險狀況和收益水平,這也為影子銀行部門從中獲取更多利益提供了便利。在這個過程中,影子銀行部門實際取得了與其所提供的金融服務并不相匹配的超額報酬。
值得關注的是,影子銀行的商業模式不具有持續性。中泰信托董事長吳慶斌指出,由于在融資過程中對于整個產品的信息披露不充分,導致標的資產的風險無法完全轉移到投資人手中,同時由于利率市場化程度不夠,影子銀行部門有著獲取超額報酬的便利,因此在這種模式下發行的金融產品其風險-收益是不匹配的,而這種不匹配的產品很難有生命力,因此這種商業模式也必然不可持續。
“‘剛性兌付’一定程度延長了影子銀行商業模式的壽命,但結果仍不可逆”,吳慶斌分析,為了能夠維持這種基于息差的盈利模式,金融產品的發行中介不得不承擔起補充部分信用以使風險-收益匹配的責任,這部分信用就是“剛性兌付”的成因。
在經濟上行、貨幣寬松的時候,這種商業模式運行相對穩定,但是當經濟波動、貨幣收緊時,風險就會不斷的涌現出來。影子銀行部門過去雖然為我國的經濟建設發展與社會財富增長創造了源源不斷的價值,但是其利益分配與責任承擔卻不盡合理,這種商業模式即將走到盡頭。
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