中國經濟的前景如何？當前沒有幾個經濟問題（如果有的話）能比這個問題更重要。我剛在北京參加今年的中國發(fā)展高層論壇(China Development Forum)，該論壇匯聚了中國的高層政策制定者、學術界人士與西方商界領袖、學者，這一問題始終在我腦海中縈繞。

　　外界對中國這位巨人維持快速增長的能力越來越悲觀。人們的擔心主要集中在產能過剩、過度投資和債務負擔沉重三個方面。我也認為，即使以中國已經成功應對的挑戰(zhàn)為標桿，轉向增速較慢、但更加平衡的經濟增長也是一項異常艱巨的考驗。然而迄今的事實證明，打賭中國的政策制定者不會成功是愚蠢的賭注。當一匹良馬遇到一道新的障礙，馬的勝算肯定會大一些。但就算最優(yōu)秀的馬也可能被絆倒。

　　中央財經領導小組辦公室副主任楊偉民在一份寶貴的背景文件中，闡述了中國新的"全面深化改革的指導思想"，里面強調了幾個新形勢。

　　首先，中國已經是一個中等偏上收入國家，人均國內生產總值(GDP)已達6700美元。中國正開始向成為一個發(fā)達經濟體努力，史上完成這項任務的國家不多。

　　其次，國際環(huán)境已不如以往有利，部分原因是高收入經濟體在結構上如此疲弱，還有部分原因是中國經濟相對于其他經濟體已顯著變大了。

　　第三，中國經濟自身發(fā)生變化。潛在增長率已下降至7%-8%，原因包括勞動適齡人口減少；產能過剩即使按中國的標準來衡量也變得十分嚴重；金融風險有所上升，其推動因素是地方政府債務、房產泡沫和影子銀行業(yè)的增長；中國的城市化程度已超過50%，可它的城市遭受著一系列弊病，包括污染問題。最后，資源密集型增長模式已觸及極限，尤其是水資源，這種資源不是可直接交易的大宗商品。

　　去年11月通過的《關于全面深化改革若干重大問題的決定》是官方的回應。它是中國下一輪改革的藍圖，其中引人注目地提出要推行重大的制度和政治改革，包括由"行政審批制度"向"法治"轉變。市場在資源配置方面要起到"決定性"作用。同時要"加強中央政府宏觀調控職責和能力，加強地方政府公共服務、市場監(jiān)管、社會管理、環(huán)境保護等職責。"這些都是西方人所熟悉的。

　　這意味著國有企業(yè)的角色要發(fā)生變化。它還意味著新進入者在能夠開展哪些業(yè)務的問題上將面對"負面清單"，而不是"正面清單"：企業(yè)將可以從事任何沒有被禁止的經營活動，而不再需要審批。戶籍制度改革也是此輪改革的重點之一，它將允許1億農業(yè)轉移人口獲得城鎮(zhèn)永久居住資格。

　　對于多數局外人來說，政府公告的語言令人頭腦發(fā)木。不過，在聽了李克強總理和張高麗副總理的發(fā)言后，我認為這一切至少在邏輯上是令人信服的。他們顯然已認識到，需要采取果斷行動來應對國家面臨的挑戰(zhàn)。他們想做的事在經濟和環(huán)境兩方面都很有道理。

　　一份關于中國中期經濟前景的背景文件，以及現(xiàn)執(zhí)教于耶魯大學(Yale)的斯蒂芬•羅奇(Stephen Roach)的報告表明，中國在轉變經濟增長模式方面也取得了切實進展（見圖表）：中國力圖轉向速度較慢、資源密集度較低、就業(yè)密集度較高的經濟增長模式。盡管和幾乎所有其他經濟體相比，中國服務業(yè)對GDP的貢獻仍顯著偏低，但2013年還是首次超過了工業(yè)的比重。2008年前，經濟每增長1個百分點所創(chuàng)造的城鎮(zhèn)新增就業(yè)數不到100萬。2008年以來，這一數字平均達到140萬。通脹水平一直很好地處于可控范圍，工業(yè)盈利能力在經濟放緩期間保持得較好。

　　總體而言，中國經濟似乎在平穩(wěn)地調整，逐漸適應不可避免的減速，其推動因素是利用未開發(fā)資源（包括勞動力）的能力不斷下降。

　　不過，中國經濟依然高度失衡，其最顯著的特征是消費（包括公共和個人消費）占經濟的比重異常低，而投資的比重異常高（兩者都接近GDP的一半）。這種情況直到去年才稍稍有所逆轉，此前投資所占比重一直快速上升，自本世紀初以來幾乎一直保持這個勢頭。

　　目前，個人消費占GDP的比重約為35%，大致只有美國的一半。超高的投資比重推動了經濟增長。但也與過剩產能的增長和杠桿率的上升直接相關。正如那份中期前景文件所指出的，中國經濟表現(xiàn)所面對的風險潛藏于金融恐慌、房地產泡沫破裂、地方政府高負債和產能過剩等相關風險。危險在于，迅速糾正這些問題可能引發(fā)一個正反饋循環(huán)，導致一輪遠比預期劇烈的經濟減速。

　　許多重要行業(yè)的產出已降至產能的75%以下。然而中國經濟規(guī)模已太過龐大，無法通過出口來擺脫這一困境。

　　以鋼鐵為例，中國鋼鐵業(yè)的年產能為10億噸，產出7.2億噸，占全球鋼鐵總產量的46%。如果對基礎設施和房地產的投資大幅降低，那么鋼鐵業(yè)的產能利用率將受到沉重打擊。對水泥業(yè)來說同樣如此。壞賬將會飆升。

　　當前一個大的問題是，中國經濟中的糾正力量，會不會壓垮政府平穩(wěn)管理必要調整的能力？

　　有些人可能提出，中國經濟需要的正是一場硬著陸。對此，政府不會同意，我也一樣（當然我的意見無關緊要）。中國政府還有許多調控手段可以利用。不過，金融壓力和宏觀調整的下行風險已在急劇上升。我將在下周評估這些風險的規(guī)模，并給出可能的對策。