葉檀：上調存款準備金率重壓樓市、股市

　　上調存款準備金率對于樓市巨大的打擊，對股市有連帶負面影響。

　　同樣的調控手段證券市場反應完全不同。2007年10次上調存款準備金率8次上漲、2次下跌，今年兩次上調存款準備金率全都下跌。估計此次上調也不會太出意外。

　　原因之一加劇市場已經產生的資產品價格向下預期。寬松的貨幣政策逐步退出不可動搖。

　　2007年上調存款準備金率是在全球資產泡沫、通貨膨脹惡化的趨勢之下，存款準備金率上調與一兩次加息于事無補，反而被當作利空出盡是利好，大肆炒作。而今年上調存款準備金率的背景是在實體經濟不穩定、樓市成交量大跌、股市開始下挫。如果說2009年是有意制造資產品價格泡沫，那么今年就是擠泡沫的關鍵年份。市場已經對此產生了明確預期。目前房地產市場成交量大幅下挫是價格下挫的前奏。

　　如果還有人奢望房價在調控之后出現報復性反彈，相當于希望中國爆發一次經濟危機，此時房地產將再次作為中國經濟的救命稻草。但這種情況發生的概率不大，因為根據中國物流與采購聯合會5月3日的消息，2010年4月，中國非制造業采購經理指數(PMI)商務活動狀況指數為63.0%，環比回升4.6個百分點。由于非制造業沒有綜合指數，通常以商務活動狀況指數來反映非制造業經濟總體變化。本月商務活動指數的變化說明當前我國非制造業的經濟活動整體趨于活躍。而中國的制造業采購經理人指數連續第14個月增長，說明制造業仍然處于活躍區域，央行因此有了繼續調控貨幣的底氣與空間。

　　原因之二是貨幣流動性下降。一直有學者認為目前貨幣過多，只有加息才能抑制通脹。事實上，僅靠CPI與PPI難以準確度量投資與物價熱度，資產品價格必須作為重要的參考因素。在CPI與PPI之外，FPI(FinancialPriceIndex)即金融資產價格指數對于貨幣政策會有重要影響。

　　去年中國實體經濟還未顯示出熱度之時，房價已經瘋狂上漲，證券市場緊隨其后，市場有識之士再次呼吁，關注CPI的同時必須關注FPI。在寬松的貨幣政策逐步退出的關鍵階段同樣如此，如果資產品成交量與價格大幅下挫，等待政策的后續效應是理智選擇。一旦房地產市場與證券市場下挫，將導致財富蒸發與貨幣周轉速度下降，也就間接導致基礎貨幣下降。

　　投資熱已有下降先兆。抑制地方融資平臺的借貸與房地產降溫，使得銀行相關投放受阻，需買入票據來補其富馀的信貸額。與去年增發票據擴張實際信貸額欺上瞞下不同，今年銀行反其道而行之。說明貸款規模開始收縮后，銀行貸款大部分進入實體經濟，以貸款余額推高資產品價格的故伎受到嚴厲打壓。

　　與此同時，敏感的民間拆借利率大幅攀升，今年3月份以來，珠三角地區民間拆借利率大幅攀升，當前折合年率居然高達100%，引起了各方的高度關注，溫州等地同樣如此。在信貸重壓之下，去年的投資熱潮已經引發部分領域資金鏈緊張，以天價大肆拿地的房地產企業已經呈上祭臺卻不自知，還在嘴硬。

　　原因之三是彌補去年過份擴張的融資缺口。去年的過度擴張使金融機構進入危險境地，為了彌補資金缺口，銀行再融資勢不可免。

　　建行4月29日晚間發布公告稱，擬按每10股配0.7股的比例在A+H兩市同時配股融資，用于補充資本金。雖然再融資A股的融資額僅為30億元左右，大頭在H股市場，但對于市場而言仍屬于負面消息。關鍵是后續的銀行，排隊等待上市的金融機構，以及涂脂抹粉之后的農行上市壓力，所有這一切都讓投資者如驚弓之鳥。一直以來，管理層總以再融資不多說事兒，但中國證券市場的資產注入、分拆上市、整體上市，哪一項不讓投資者付出等同于凈資產十倍以上的真金白銀？今年的金融機構投資者必須要為去年的擴張政策買單，否則，今后買單的將是全體納稅人。

　　日子難過的還有制造業，原材料成本節節上升。僅舉一例，目前物流成本已超2008年高位，上市公司2009年年報與一季報雖然美妙，但大多數只是過去資產價格泡沫與寬松信貸的夕照。

　　正因為上調存款準備金率包含著以上種種選擇，雖然上調存款準備金率不過回收3000億元人民幣的資金，但市場反應卻遠不止回收3000億元，影響遠超過央行發行央票回收1萬億以上。

　　讓投資者略可安慰的是，與打壓房地產市場不同，證券市場仍然受到呵護，結構性機會依然存在。上調存款準備金率打消了短期內加息的可能性，正因為資產品價格已停止瘋狂執著，5、6月份央票大量到期的時間窗口，加息的可能性反而不大。同時，由于人民幣絕對不可能大幅升值，與美元之間利率空間不大，外資雖然涌入中國，企業將外匯轉為人民幣、借入外債的過程還在持續，瘋狂的程度將略有下降。

　　上調存款準備金率是組合拳中的一掌，對樓市的作用甚于股市。(每日經濟新聞)