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4月6日，清明小長假后的第一個交易日，明牌珠寶發布了招股意向書，擬在中小企業板發行6000萬股新股，發行前每股收益1.2元，凈資產收益率高達37.49%。在國際金價迭創新高、國內黃金消費熱度空前高漲的市場環境下，貴為“2010珠寶首飾及有關物品的制造行業排頭兵企業”的明牌珠寶自然為市場所關注。但是本刊在研讀公司招股意向書時，卻發現諸多財務疑點，無法做出邏輯性解釋。

虛增營業收入、偷逃消費稅款

公司招股意向書財務數據現金流量顯示，2010年“支付的各項稅費”現金凈流出金額為15868.11萬元，同時資產負債表顯示2010年末應交稅金科目余額為383.38萬元，相比2010年初時的1333.18萬元凈減少了949.8萬元，這意味著2010年度實際稅費成本發生額為14918.31萬元(15868.11-949.8)。

根據《中華人民共和國消費稅暫行條例》的規定：“金銀首飾、鉑金首飾和鉆石及鉆石制品”對應消費稅率為5%，“其他貴重首飾和珠寶玉石”對應消費稅率為10%，同時對于“委托加工的應稅消費品直接出售的，不再繳納消費稅�！�

明牌珠寶的生產方式有兩種，分別為本廠生產和外協加工，其中針對外協加工部分的經營方式為“對于不達標產品公司進行退貨處理，只有達到公司標準的產品才能打上公司印記進行銷售”。這里面“打印記”的工序非常重要，由此判斷公司的外協加工產品必然需要經過再加工程序，因此不應歸納入“直接出售”類應稅消費品的范圍，那么明牌珠寶應當針對全部營業收入計提并交納消費稅。

明牌珠寶2010年度總共實現營業收入40.29億元，如果全部按照5%稅率計征消費稅，則對應消費稅額為2.01億元，即便忽略該公司城建稅、營業稅、所得稅等多達15項其他種類稅費支出，也顯著高于該公司財務報表中披露的實際承擔的稅費成本。

對此本刊認為存在兩種可能：1、公司財務報表中虛增了營業收入；2、公司將需要進行再加工的外協加工產品視同于“直接銷售”，從而偷逃消費稅款。

高估產品毛利水平、虛報原材料采購價格

招股說明書中披露2010年公司黃金飾品實現銷售額30.41億元，對應無受托銷售黃金飾品數量為12719.46千克，由此計算該公司2010年度黃金飾品平均銷售單價為239.08元/克，不僅顯著低于市場上黃金飾品一般市場價格，而且以此價格為依據，參照招股意向書中披露的產品毛利率計算出的單位成本為218.9元/克，甚至低于公司披露的2010年黃金原材料采購均價226.61元/克，這還沒有包含必然發生的加工成本和合理的材料損失，這顯然是有悖于邏輯的。如果公司披露的銷售金額和銷售數量無誤，則要么高估了產品毛利水平，要么虛報了原材料采購價格，否則就無法解釋其中存在的價格差異。

而且本刊注意到，以招股意向書披露的黃金飾品銷售額和銷售量計算，2009年公司銷售單價也顯著低于黃金市場均價和公司平均采購價格，而存在負價差的2010年和2009年黃金飾品毛利率顯著高于存在正價差的2008年，這難道只是巧合(見表1)

原材料采購均價低于市場價格

依據招股意向書披露的信息，明牌珠寶2010年黃金采購均價為226.61元/克，這一價格竟然低于2010年2月創下的全年最低價格239.08元/克，折價幅度為5.22%，但卻無法用公司的采購模式來有效解釋。

明牌珠寶的黃金原材料采購主要有三種模式：占比約為55.5%的黃金現貨交易、占比約為26%的黃金T+D延后交割模式和占比約為18.5%的黃金租賃。參照上海黃金交易所2011年1季度交易數據，黃金T+D交易價格與現貨價格在同一時點的價差極小，前三個月平均價差僅為0.24%(見表2)，因此對于公司來說T+D業務的主要優勢在于保證金杠桿交易所節約的資金成本，而無法直接降低原材料采購成本。

但是以其招股意向書中披露的黃金原材料采購相關數據進行推導，卻發現其現貨黃金采購單價與T+D采購單價相差懸殊，相差幅度高達27.7%(見表3)。