近日，記者從多個渠道獲悉，監管層正在醞釀修改首發和再融資辦法，相關方案最快推出可能在2011年下半年。

“證監會相關部門負責人在給我們講解發行制度改革時，強調了年內可能修改已沿用五年的上市發行相關規定，包括首發和再融資辦法。”一位參加最新一期保薦代表人年度業務培訓班的投行人士告訴記者。

該業務培訓班由證券業協會主辦，授課人均來自證監會，參加人則均為已注冊的保薦代表人(下稱保代)及保薦機構高管。此次培訓自4月13日開始連續三天在北京友誼賓館進行。

而指向上市發行改革的信號，還出現在此前深圳召開的新股定價估值研討會上。

據參會的某機構人士透露，雖是圍繞新股定價估值的如何保持合理性展開討論，但許多嘉賓的發言都認為發行制度進一步市場化改革是解決新股定價估值合理性的關鍵。

“私下場合的交流中，多數人都預期監管層匯總市場各方觀點的目的將是完善相關機制，使首發上市過程的所有參與者都能歸位盡責。”上述機構人士表示。

定價或成IPO辦法修改重點

而保代培訓班透露的信息，則似乎將新股定價估值定調為首發辦法修改的重頭戲。

據上述保代介紹，證監會相關部門負責人在講課中除強調盡快修改首發辦法和再融資辦法外，還指出有關新股定價估值將是考慮調整的重點內容。

所謂首發辦法即指2006年5月18日起實施的《首次公開發行股票并上市管理辦法》。前述培訓班講課中，證監會人士指出，該辦法已沿用近五年，為適應市場的發展變化，有修改的必要。

而上述研討會由證券業協會和滬深證交所共同舉辦，更是旨在探討目前國內新股定價估值領域亟待改進、完善的行為和機制。4月8日，除證監會、交易所人士，華夏基金的明星基金經理王亞偉、高盛高華證券總裁蔡金勇，還有中信證券、廣發證券、博時基金、華商基金等知名機構業務負責人到場發言。

顯然，新股定價估值是市場關注的焦點之一，且利益涉及范圍廣泛。

“非公開討論中，觀點交鋒一度異常激烈，主要是投行和基金人士間的爭論。”上述參會機構人士表示，“由于各自站在買賣雙方的立場，自然利益關注點分為兩極。”

據其介紹，當時基金業代表抱怨新股長期的高定價，而有來自投行業務一線的人士斷然反駁稱：“現在除了血壓高，什么都不高。”

IPO及再融資下半年或“變法”

“新股定價高低不能單純用PE、PB等絕對數值衡量，外資行通常認為新股上市首日收盤價與發行價比漲跌幅在5%-10%，可算是發行價較為合理。”合資券商資深投行人士向記者指出。

他認為并不是發行價定得越低越好，上市首日漲幅在10%以上就證明投行沒有幫上市公司賣到合理價格，這種低估有損于公司利益。

在他看來，新股上市利益牽連廣且利益誘惑大的背景下，新股定價既是市場監管重點，也是多方利益調和的體現。“不能簡單粗暴的把打壓新股發行價當作復雜問題的解藥。”

詢價改革需市場化非投機化

記者從北京、上海多位投行人士處獲悉，尚未收到有關首發辦法和再融資辦法修改的通知或征求意見稿等文件，因此監管層醞釀修改的具體條款尚不得而知。

有業內人士推測，有關新股定價估值的調整方向可能涉及新股定價報告、投行分析師、保代、詢價對象等領域。

上述保代培訓班上，證監會人士表示，未來相關制度改革的基礎是完善新股的價格形成機制，核心是優化IPO質量。

業內人士認為，從IPO質量入手將讓保代問責制更細化以及可能增加退市有關機制，其次則會在詢價領域下功夫，不過現行的詢價流程可能暫難有大變化，對投行分析師、詢價對象等參與者進行行為規范也在考慮中。

目前決定A股IPO發行價的是詢價機制，從資金量看，公募基金是詢價對象主力軍。不過，手握定價權的基金卻不滿新股定價偏高，矛盾何來呢？

一方面是某些非市場化的因素造成影響。如王亞偉在上述研討會提出，某些IPO詢價過程中存在“打招呼”現象。

另一方面，“價高者得”的新股詢價申購流程一定程度上刺激了投機情緒，特別是一些基金經理出于打新獲利的投機心理，未能堅持理性報價，而是為成功申購成為高價的附庸。

上述機構人士認為：“監管層設計詢價機制時一定是經過充分論證，但結果好壞還需要市場各參與者保持負責任的態度履行職責。例如基金報價時應認真評估IPO公司、得出合理估值，而不是光想著打新短期套利后跑路。”

盡職行使定價權從而促進新股定價合理化同樣得到很多基金人士的認同。

某前十大基金公司的基金經理向記者坦言：“不少同行口是心非是問題根源之一。一邊私下里抱怨某股票發行價PE高得離譜，一邊又出現在申購中簽的名單中。”

在其看來，詢價機制經歷多輪改革，市場依然有不少抱怨，不能僅靠監管層窗口指導和投行中介機構自律。

“基金經理完全可以不參與認為價格不合理的打新，這樣IPO價格預期過高的公司就發不出去，價格自然回歸合理區間，這才是詢價機制市場化的意義。”該基金經理認為。

A股市場上，破發盡管已不新鮮，但總體看，打新能投機獲利早就是慣性思維。

據上述機構人士介紹，2010年1月到2011年4月15日，共有450單A股IPO，其中首日破發的僅60單。“至少證明投資者在行為上認可大部分新股定價。”

wind統計顯示，如按前述投行人士所說的新股首日漲跌幅10%以內才算合理定價的標準，2010年至今，首日破發的60單IPO中，僅7只新股的跌幅超過10%，其中最高下跌16%；同時，有超過七成的新股首日漲幅超過10%，且最高漲幅超過275%。

據此，似乎不能怪罪于投行新股定價過高，相反，市場熱捧下，大部分新股定價或有提升空間。

對此結論，上述保代頗為委屈地表示：“現在太難了，多數時候IPO定價出來都被認為太高，甚至上報時也會遇到類似責難，但這都是詢價結果，實際上投行活動的空間非常小。”