2007年1月1日，新會計準則正式開始在我國上市公司實行，2007年上市公司第一季度報告，是首份“試水”新會計準則定期財務報告。

　　由于新會計準則允許將債務重組收益計入凈利潤，ST長控以每股收益4.726元勇奪季報每股收益冠軍。4月13日，股改停牌長達4月的ST長控，復牌后上演神奇暴漲，股價最高曾達85元，半日漲幅就超過10倍，ST長控的暴漲“驚動”了證券交易所，當天下午隨即被實施緊急停牌處理。從公司季報看，一季度實現的凈利潤2.87億元中有2.85億元是債務重組帶來的營業外收入，債務重組收益占凈利潤比例超過99%，這部分利潤既沒有真金白銀的流入，也不能向股東分配（公司未分配利潤仍為負數），此外，這種收益是一次性非經常損益，不具有可持續性。

　　歲寶熱電則以每股凈資產高達16.05元，榮登所有上市公司每股凈資產榜首，因為按照新會計準則，公司將持有1.84億股民生銀行股權投資劃分為可供出售的金融資產，民生銀行一季度末市價已達12.4元，僅該股權公允價值（市價）比賬面價值增值20多億，加上其他一些資產增值，對股本僅1.37億的歲寶熱電來說，采用新會計準則后，每股凈資產大幅度的增加，創下滬深兩地之最。而公司股價也從2007年3月末的20元迅速攀升，僅4月一個月時間，漲幅超過150%.類似ST長控和歲寶熱電的案例絕非個案，進入2007年以來，資本市場上新會計準則下的“挖寶”、“掘金”或所謂“價值發現”的概念非常流行。ST長控能暴漲到80多元，便是有人認為既然公司的每股收益能超過4元，那么按市場通行的市盈率定價方法，即便以20倍市盈率定價，則股價就應該超過80元。類似的估值思路，乍一看似乎頗有道理，但仔細分析，便不難發現這種方法存在問題，在選用估值基數（每股收益或每股凈資產）時，采用的是新會計準則實行后的指標，但對估值乘數（市盈率或市凈率倍數），卻并未進行相應調整，仍按照舊會計準則下的思路沒有變化。

　　這不由得讓筆者想起古時一個笑話，說從前某夫婦有個女兒待嫁，于是有東、西兩家上門提親，東家是位富商，有錢但公子是個丑八怪，西家是個長工，很窮但公子是個小帥哥。一家人為此左右為難，父親便問女兒：你若喜歡東家便舉左手，若是喜歡西家便舉右手。不料女兒將雙手都舉了起來說：“我希望吃在東家，睡在西家”。

　　如果對上市公司的估值，也“食東家，宿西家”，一方面采用新會計準則計量出來的每股收益（或每股凈資產），另一方面仍采用“舊思維”下的市盈率（或市凈率）乘數，無疑是不夠科學的。以市凈率估值方法為例，過去對資產的計量方式以歷史成本模式為主，每股凈資產賬面價值與每股市價存在差異較大，估值時應選用較高的市凈率倍數，而如果資產主要采用公允價值計量時，每股凈資產賬面價值與每股市價之間差異已大大縮小，這時顯然不能繼續采用原來的市凈率倍數來估值。因此，采用市凈率估值，如果凈資產的計量方法已發生變化，那么市凈率也應當相應進行調整。

　　如果把上市公司比喻成一個蘋果，采用新會計準則只是相當于換了一種新的計量方式，原來蘋果是按斤計重，現在則與國際接軌改為按克計重；原來計重時剔除蘋果皮和核，只計算蘋果肉凈重，現在則是整個蘋果都計入重量，這樣原來的1斤蘋果在新的計量方式下可能變成600克，但計量方式改變并不會改變蘋果本身的價值，它既不能使小蘋果變大，也不能使壞蘋果變好，更不能讓同一個蘋果吃兩次。假定蘋果是3元/斤的話，不可能因為換了種計量方式，原來僅值3元蘋果現在就能變成1800元（=600×3）。對上市公司來說，新會計準則本身并不會直接改變公司的內在價值，但可以為估值提供更多、更有用的信息，報表使用者必須關注和學習新會計準則給估值帶來的變化。
(中國證券報　2007-5-18)

(zhengbo)