財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人日前一席話正在化解市場對特別國債發(fā)行的恐慌。

　　“這次特別國債發(fā)行本身對宏觀經(jīng)濟(jì)政策來說應(yīng)該是中性措施，發(fā)行特別國債購買外匯后，將增加人民銀行持有的國債”。業(yè)內(nèi)專家一致認(rèn)為，這一表述意味著財(cái)政部此次將采取向央行定向發(fā)行的方式發(fā)行特別國債。

　　此前，特別國債將造成資金面“特別緊張”的預(yù)期頗濃。有觀點(diǎn)認(rèn)為，1.55萬億特別國債相當(dāng)于過去五年發(fā)行的國債總額，而以此規(guī)模發(fā)行相當(dāng)于大約9―10次存款準(zhǔn)備金率的提高（每次0.5個百分點(diǎn)），一旦這些資金同時從金融市場抽走，市場有可能隨著失血過多而崩盤。

　　但現(xiàn)在，這一曾讓市場恐慌的舉措，隨著發(fā)行對象的確定而獲市場認(rèn)可：特別國債不是“洪水猛獸”，它的發(fā)行不會形成市場資金“特別緊張”的局面。

　　如果特別國債向央行發(fā)行，將使其對市場資金面的壓力大大減輕，雖然這種記賬式國債可以在市場上流通，但只有當(dāng)“人民銀行賣出特別國債時，金融機(jī)構(gòu)等國債投資方可以購買”，而且，“鑒于這次發(fā)行的特別國債規(guī)模較大，財(cái)政部在設(shè)計(jì)發(fā)行方案時，將會確保市場的平穩(wěn)運(yùn)行”。

　　因此，以這種方式發(fā)行特別國債，將不會對市場產(chǎn)生直接的沖擊，而僅僅是央行資產(chǎn)負(fù)債表上“資產(chǎn)方持有國債增加，同時資產(chǎn)方外幣減少”，而對應(yīng)負(fù)債方的基礎(chǔ)貨幣則無變化，發(fā)行本身也就沒有形成對本幣的回籠。

　　從另一個角度看，即使特別國債發(fā)行后央行通過向市嘲賣斷“特別國債的方式回籠資金，也可以看成是代替目前央行回籠流動性使用的央票，即特別國債和央票、準(zhǔn)備金率具有相互替代作用。而此時，央行對特別國債吞吐，將成為央行公開市場操作的一部分。況且，這種”賣斷“將會分多次操作。

　　從央行公開市場操作的數(shù)據(jù)看，其規(guī)模已相當(dāng)驚人，去年央行總共發(fā)行了3.6萬億元央票，而去年的到期央票也有2.6萬億元。目前，央票發(fā)行2.5萬億元，而到期央票資金約有3.2萬億元。

　　央票已成為央行回收流動性既必要又無奈的選擇，而且央票利率的上升也使央行公開市場操作成本不斷提高。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次發(fā)行特別國債將使央行公開市場操作更加順暢，而央行將在日后的公開市場操作中，以國債替換到期央票，逐步將特別國債向市場投放。

　　換言之，央行通過增持特別國債，將加大央行回購的操作空間，從而理順流動性管理，貨幣政策和財(cái)政政策回歸相應(yīng)本位。因此，市場憂慮的大規(guī)模流動性緊縮也很難成為現(xiàn)實(shí)。

　　不言而喻，財(cái)政部向央行發(fā)行特別國債將消除市場資金面“趨緊”的預(yù)期，而特別國債為央行持有，意味著央行的流動性管理多了一個切實(shí)有效的工具，這將增加貨幣政策操作的空間。(新華網(wǎng)　2007-7-2)

(zhengbo)