內容摘要

　　2007年，我國國民經濟平穩快速發展。工業生產增長加快，消費需求較旺，居民收入、企業利潤與財政收入均有較大幅度增長。2007年，實現國內生產總值（GDP）24.7萬億元，增長11.4%，居民消費價格指數（CPI）上漲4.8%.

　　2007年，針對銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴張壓力較大、價格漲幅上升的形勢，貨幣政策逐步從“穩健”轉為“從緊”。中國人民銀行按照黨中央、國務院的統一部署，采取綜合措施，維護總量平衡。加強銀行體系流動性管理，在靈活開展公開市場操作的同時，十次上調存款準備金率共5.5個百分點，六次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。引導信貸結構優化，穩步推進金融企業改革，增強人民幣匯率彈性，加快外匯管理政策調整，促進經濟、金融協調發展。

　　在各項宏觀調控措施綜合作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，金融運行平穩，但信貸擴張壓力依然較大。2007年末，廣義貨幣供應量M2同比增長16.7%，增速比上年低0.2個百分點。人民幣貸款余額同比增長16.1%，增速比上年高1個百分點，比年初增加3.6萬億元。2007年末，人民幣對美元匯率中間價為7.3046元，比上年末升值6.90%.

　　2008年，在工業化、城市化、國際化以及產業和消費結構升級等因素的共同推動下，國民經濟仍可望保持較快增長，但隨著國際經濟運行不確定性增大和國內宏觀調控政策效應逐步顯現，經濟增長可能高位趨穩并適度放緩。從價格走勢看，由于結構性供給約束、外部輸入等因素對價格形成的沖擊短期內難以改變，CPI漲幅在上半年仍會維持在較高水平。

　　中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，把防止經濟增長由偏快轉向過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務，實行從緊的貨幣政策，抑制總需求過度膨脹，同時根據國內外經濟形勢的最新變化，科學把握調控的節奏和力度，適時適度微調，努力為經濟增長和結構調整創造平穩的貨幣金融環境。繼續加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作和存款準備金率等對沖手段。繼續增大匯率彈性，進一步發揮匯率在調節國際收支、引導結構調整和抑制價格上漲中的作用，增強貨幣政策的自主性和有效性。合理運用利率杠桿，穩步推進利率市場化改革。加強對公眾通脹預期的引導。同時，加強對金融機構的窗口指導和信貸政策指引，提示金融機構加強信貸政策管理和風險防范，優化信貸結構。大力培育和發展金融市場，深化金融企業改革，進一步改進外匯管理。

　　第一部分 貨幣信貸概況

　　2007年，國民經濟保持平穩快速發展，金融平穩運行。在各項宏觀調控措施作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，但擴張壓力仍然較大。

　　一、廣義貨幣供應量增速較快，年末高位回落

　　2007年末，廣義貨幣供應量M2余額40.3萬億元，同比增長16.7%，增速比上年低0.2個百分點。狹義貨幣供應量M1余額15.3萬億元，同比增長21%，增速比上年高3.5個百分點。流通中現金MO余額3萬億元，同比增長12.1%，增速比上年低0.6個百分點。全年累計現金凈投放3303億元，比上年多投放262億元。

　　2007年上半年，在銀行體系流動性總體偏多的背景下，M2增速呈現較快上升勢頭，7月末達到年內最高點后持續高位運行，年末受新股發行出現空檔、同業存款下降等多種因素影響明顯回落。2007年企業活期存款增加較多，M1增速比上年明顯加快，全年維持高位運行態勢，年末M1增速比M2增速高4.3個百分點，反映出銀行體系資金的流動性不斷增強。

　　二、金融機構存款平穩增長，活期化趨勢明顯

　　2007年末，全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款余額40.1萬億元，同比增長15.2%，增速比上年低0.7個百分點，比年初增加5.3萬億元，同比多增3356億元。其中，人民幣各項存款余額38.9萬億元，同比增長16.1%，比年初增加5.4萬億元，同比多增4599億元；外匯存款余額1599億美元，同比下降0.9%.

　　從人民幣存款的部門分布看，居民戶存款增加明顯放緩，非金融性公司存款增加較多。居民戶存款增加明顯放緩主要是因為居民戶金融資產選擇趨于多元化，存款意愿下降；非金融性公司存款增加較多主要是因為企業利潤上升及市場籌資較多，資金較為充裕。與資本市場活躍、通脹預期上升相適應，居民和企業存款繼續呈現活期化態勢。2007年末，金融機構居民戶人民幣存款余額17.6萬億元，同比增長6.8%，增速比上年低7.8個百分點，比年初增加1.1萬億元，同比少增9598億元，其中定期存款同比少增8974億元；非金融性公司人民幣存款余額18.9萬億元，同比增長22.4%，增速比上年高5.1個百分點，比年初增加3.5萬億元，同比多增9637億元，其中，企業活期存款同比多增6035億元。2007年末，財政存款余額1.8萬億元，比年初增加6633億元，同比多增3714億元。

　　三、金融機構貸款增長偏快，居民戶貸款增加較多

　　2007年末，全部金融機構本外幣貸款余額27.8萬億元，同比增長16.4%，增速比上年高1.9個百分點，比年初增加3.9萬億元。其中，人民幣貸款余額26.2萬億元，同比增長16.1%，增速比上年高1個百分點，比年初增加3.6萬億元，按可比口徑同比多增4482億元。全年人民幣貸款投放繼續呈現前多后少、逐季減少的格局，一至四季度分別新增貸款1.4萬億元、1.1萬億元、8178億元和2721億元。外匯貸款余額2198億美元，同比增長30.2%，比年初增加511億美元，同比多增327億美元。

　　從人民幣貸款的部門投向上看，居民戶貸款增速明顯快于非金融性公司及其他部門貸款。2007年居民戶貸款增加1.2萬億元，余額同比增長30.4%，增速比上年高9.3個百分點，同比多增5466億元。居民戶貸款中，消費性貸款比年初增加8686億元，其中80%以上是住房消費貸款，經營性貸款比年初增加3111億元。非金融性公司及其他部門貸款增加2.5萬億元，余額同比增長13.1%，增速比上年低0.8個百分點，同比少增983億元，其中，短期貸款增加1.3萬億元，票據融資減少4414億元，中長期貸款增加1.7萬億元。分機構看，2007年各類金融機構貸款普遍多增。

　　人民幣中長期貸款主要投向基礎設施行業。2007年，主要金融機構（包括國有商業銀行、政策性銀行、股份制商業銀行和城市商業銀行）人民幣中長期貸款比年初增加2.4萬億元，同比增長22%，其中投向基礎設施行業（交通運輸、倉儲和郵政業，電力、燃氣及水的生產和供應業，水利、環境和公共設施管理業）7983.6億元，投向房地產業3337.5億元，投向制造業1794.9億元，分別占新增中長期貸款的33.2%、13.9%和7.5%.

　　四、扣除存款準備金率調整因素后，基礎貨幣增長平穩

　　2007年末，基礎貨幣余額10.2萬億元，同比增長30.5%.比年初增加2.37萬億元，同比多增1.03萬億元。基礎貨幣同比增長較多，主要是由于全年10次上調存款準備金率共計5.5個百分點，因為按照現行統計口徑，法定存款準備金計入基礎貨幣，而中央銀行票據不計入基礎貨幣。如果2007年由法定存款準備金率上調所凍結的流動性改由發行央行票據進行對沖，基礎貨幣增速將低于5%.2007年末貨幣乘數（廣義貨幣供應量/基礎貨幣）為3.97，是2003年以來的最低點。2007年末，金融機構超額存款準備金率為3.5%，比上年末低1.3個百分點。其中，四大國有商業銀行為2.0%，股份制商業銀行為3.7%，農村信用社為8.9%.

　　五、金融機構貸款利率趨于上行

　　2007年，金融機構人民幣貸款利率持續走高。第四季度1年（含）以內、1―3年（含）、3―5年（含）和5年以上金融機構貸款加權平均利率分別為7.93%、8.07%、7.62%和7.35%，比上季度分別提高0.43、0.27、0.19和0.19個百分點，比第一季度分別提高1.07、1.03、0.83和0.7個百分點。商業銀行1年期貸款加權平均利率為7.25%，比第三季度上升0.1個百分點，比第一季度上升0.74個百分點。金融機構發放的全部貸款中，下浮利率貸款占比較第三季度下降0.52個百分點，基準利率貸款占比較第三季度上升1.04個百分點，上浮利率貸款占比較第三季度下降0.52個百分點。

　　2007年，金融機構人民幣同業存款利率總體上升。其中，活期存款利率持續小幅上升，定期存款利率經過二、三季度的上升后，年末有所下降。第四季度，金融機構同業活期存款占比為91.85%，加權平均利率為1.51%，比上季度提高0.06個百分點，比第一季度提高0.13個百分點；定期存款占比為8.15%，加權平均利率為2.9%，比上季度降低0.24個百分點，比第一季度提高0.61個百分點。

　　單筆金額在3000萬元以上的人民幣協議存款利率逐季上升。第四季度，61個月期協議存款的加權平均利率為5.60%，比上季度上升0.32個百分點；37個月期協議存款的加權平均利率為5.59%，比上季度上升0.44個百分點。

　　境內外幣貸款、大額存款（300萬美元以上）的利率水平小幅波動。

　　六、人民幣匯率雙向浮動，彈性明顯增強

　　2007年以來，外匯市場供求的基礎性作用進一步發揮，人民幣匯率總體走升。2007年末，人民幣對美元匯率中間價為1美元兌7.3046元人民幣，比上年末升值6.90%；人民幣對歐元匯率中間價為1歐元兌10.6669元人民幣，比上年末貶值3.75%；人民幣對日元匯率中間價100日元兌6.4064元人民幣，比上年末升值2.44%.匯改以來至2007年末，人民幣對美元匯率累計升值13.31%，對歐元匯率累計貶值6.12%，對日元匯率累計升值14.04%.

　　人民幣匯率彈性進一步增強，與國際主要貨幣之間匯率聯動關系明顯。2007年，人民幣對美元匯率中間價最高達7.3046元，最低為7.8135元。銀行間外匯市場共有242個交易日，其中人民幣匯率有151個交易日升值、91個交易日貶值。人民幣對美元匯率中間價單日最大升值幅度為0.41%（310個基點），超過了2007年5月21日前日浮動區間0.3%的水平1；單日最大貶值幅度為0.30%（223個基點）；日均波幅為62個基點，較2006年日均波幅40個基點繼續擴大。

　　第二部分 貨幣政策操作

　　2007年，針對銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴張壓力較大、價格漲幅上升的形勢，貨幣政策逐步從“穩健”轉為“從緊”。中國人民銀行按照國務院的統一部署，采取綜合措施，加強銀行體系流動性管理，發揮價格杠桿的調節作用，控制貨幣信貸增長，引導信貸結構優化，穩步推進金融企業改革，增強人民幣匯率彈性，加快外匯管理政策調整，促進經濟、金融協調發展。

　　一、采取綜合措施，加強流動性管理

　　2007年，中國人民銀行繼續搭配使用公開市場操作和存款準備金等對沖工具，加大力度回收銀行體系流動性。

　　靈活開展公開市場操作。一是加大中央銀行票據發行力度。20071 自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價日浮動幅度由3‰擴大至5‰。 7年中國人民銀行累計發行中央銀行票據4.07萬億元。年末中央銀行票據余額為3.49萬億元，比年初增加4600億元。二是適時開展正回購操作。2007年初，中國人民銀行靈活掌握正回購操作期限和規模，緩解商業銀行春節前的支付清算壓力；特別國債發行后，逐步加大以特別國債為工具的正回購操作力度，全年共開展正回購操作1.27萬億元，年末余額6200億元，比年初增加5600億元。三是重啟3年期中央銀行票據。為緩解中央銀行票據集中到期投放流動性的壓力，于1月末重啟3年期中央銀行票據，較為深度凍結銀行體系流動性。四是市場化發行中央銀行票據與定向發行中央銀行票據相結合。五次對部分貸款增長較快、且流動性充裕的商業銀行定向發行3年期中央銀行票據5550億元，既有效收回了流動性，也對信貸增長較快的機構起到警示作用。五是中央銀行票據發行利率適度上行，引導市場利率適度上行，發揮市場利率調節資金供求關系的作用。2007年以來，3個月期、1年期和3年期中央銀行票據發行利率分別上升90、126和155個基點。

　　在積極開展公開市場對沖操作的同時，中國人民銀行繼續發揮存款準備金工具凍結程度深、主動性強的特點，通過提高存款準備金率大力對沖流動性，抑制銀行體系貨幣創造能力。根據流動性的動態變化，2007年先后10次上調金融機構人民幣存款準備金率共5.5個百分點。2008年1月25日再次上調0.5個百分點。一般金融機構人民幣存款準備金率達到15%.此外，繼續實施差別存款準備金率制度，即對資本充足率低于一定比例、不良貸款率高于一定比例的金融機構實施較高的差別存款準備金率。2007年9月按照差別存款準備金率制度有關標準，對執行差別存款準備金率的金融機構進行了調整，凡是資本充足率等相關指標達到要求的金融機構均恢復執行正常的存款準備金率，執行差別存款準備金率的金融機構家數明顯減少。總的來看，差別存款準備金率制度實施以來，在抑制資本充足率較低且資產質量較差的金融機構盲目擴張貸款，促進金融機構穩健經營等方面取得積極成效。執行差別存款準備金率的金融機構積極采取措施籌集資本金、調整資產負債結構，金融機構的資本充足率總體水平得到顯著提升。

　　二、發揮利率杠桿的調控作用

　　2007年，中國人民銀行在國內價格水平存在上漲壓力、國際環境趨于復雜的背景下，統籌考慮總量及結構因素，靈活運用利率杠桿，先后六次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中，一年期存款基準利率從年初的2.52%上調至年末的4.14%，累計上調1.62個百分點；一年期貸款基準利率從年初的6.12%上調至年末的7.47%，累計上調1.35個百分點。2007年12月，在上調存貸款基準利率的同時，較大幅度地上調了一年以內的定期存款利率，以引導居民等各類經濟主體更多地存放短期定期存款，提高經濟主體應對價格上漲的能力。其中，三個月期存款利率上調0.45個百分點，六個月期存款利率上調0.36個百分點。

　　總體來看，利率政策的效應逐步顯現。一是融資成本上升，有利于金融機構和各類經濟主體適當衡量風險，引導貨幣信貸合理增長；二是連續多次加息，有利于引導資金流向，調節和穩定通脹預期。居民對存款利率的認可程度逐季提高。中國人民銀行居民儲蓄問卷調查顯示，自2007年第二季度起居民認為存款利率“適度”的比例逐季攀升，由第一季度的39.6%升至第四季度的46.3%，累計提高6.7個百分點，達到調查以來的最高水平。儲蓄意愿止跌回升。第四季度，認為“更多儲蓄”最合算的居民占比為30.2%，比上季度提高4.9個百分點，改變了連續下跌四個季度的態勢。

　　貨幣市場基準利率體系建設穩步推進。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）自2007年1月4日正式運行以來，在貨幣市場的基準利率地位初步確立。Shibor報價的準確性、靈敏性、代表性穩步提高，與拆借、回購利率的利差穩定性不斷增強，以Shibor為基準的市場交易持續擴大。同時，Shibor在市場化產品定價中得以廣泛運用。

　　三、加強“窗口指導”和信貸政策引導

　　2007年，在信貸擴張動力較強的情況下，中國人民銀行繼續加強對商業銀行的“窗口指導”和信貸政策引導，傳達宏觀調控意圖，提示商業銀行關注貸款過快增長可能產生的風險以及銀行的資產負債期限錯配問題，引導金融機構合理控制信貸投放總量和節奏，堅持“區別對待、有保有壓”，優化信貸結構，合理控制基本建設等中長期貸款，嚴格限制對高耗能、高排放和產能過剩行業中劣質企業的貸款投放，加大對“三農”、就業、助學、中小企業、自主創新、節能環保等領域的信貸支持，積極擴展中間業務，加強金融產品創新，改進金融服務。中國人民銀行和中國銀行業監督管理委員會還對商業性房地產信貸政策進行了調整，嚴格住房消費貸款管理，提高了第二套以上住房貸款的首付款比例和利率水平。

　　四、穩步推進金融企業改革

　　國有商業銀行股份制改革不斷深化。中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行四家已改制銀行繼續深化內部改革，健全風險管理和內部控制機制，加強自我約束，加快轉變增長方式，提高資產質量；繼續推進分支機構改革，加強對基層機構風險和內控的考核管理，確保新體制、新機制在全系統的有效運行。同時，交通銀行和中國建設銀行分別于2007年5月15日和9月25日在上海證券交易所發行上市。至此，四家改制銀行全部實現了香港和上海兩地上市，不僅為投資者提供了良好的投資機會，而且進一步支持了境內資本市場的健康發展。中國農業銀行改革基礎性工作取得較大進展，有關部門正抓緊研究論證中國農業銀行股份制改革實施方案。

　　政策性銀行改革穩步推進。國家開發銀行改革取得重大進展。經國務院批準，中央匯金投資有限責任公司（以下簡稱匯金公司）于2007年12月31日向國家開發銀行注資200億美元。此次注資，將顯著提高國家開發銀行的資本充足率，增強抗風險能力，有助于全面推行商業化運作，是國家開發銀行改革中的基礎性舉措，標志著國家開發銀行改革邁出了重要一步。中國進出口銀行和中國農業發展銀行繼續深化內部改革，為進行全面改革創造條件。

　　此外，光大銀行改革取得實質性成果。2007年11月30日，匯金公司向光大銀行注資200億元人民幣等值美元，按每股1元的價格持有光大銀行200億股，占其總股本的70.88%.

　　農村信用社改革取得重要進展和階段性成果。資產質量、財務狀況明顯改善。2007年末，專項票據發行基本完成、專項票據兌付進程過半，累計兌付票據807億元，發放專項借款12億元，有效化解農村信用社歷史包袱。按貸款四級分類口徑統計，農村信用社不良貸款比例和資本充足率分別為9.3%和11.2%，與2002年改革之初相比，分別下降28個百分點和提高20個百分點。全年盈利440億元，比上年增長57%.資金實力明顯增強，支農服務力度進一步加大。2007年末，農村信用社的各項貸款3.1萬億元，占全國金融機構貸款的比例為12%，比改革之初提高了1.4個百分點。農業貸款1.43萬億元，占其各項貸款的比例為46%，比改革之初提高了6個百分點。產權制度改革穩步推進。2007年末，全國共組建農村商業銀行17家，農村合作銀行113家，組建以縣（市）為單位的統一法人機構1775家。

　　值得關注的是，近期部分地區出現了以省為單位組建統一法人機構、或由省級管理機構控股轄內縣（市）農村信用社的現象。當前我國“三農”資金需求呈現小額、分散特征，加強和改善縣域和農村金融服務，小規模的零售銀行比全國性或區域性的大銀行更具優勢。此外，國際經驗和歷史經驗也都表明，銀行做大后注意力往往集中在城市的大項目，易偏離“三農”服務方向。而且，把銀行做大的合并過程往往是行政主導，易造成不尊重產權等負面影響。目前，堅持農村信用社縣（市）法人地位的長期穩定，有利于農村信用社健康可持續發展，有利于發展適度競爭的農村金融市場，有利于改善縣域和農村金融服務。同時，無論是農村信用社產權制度改革，還是組織形式選擇，都應堅持市場主導原則，充分尊重股東和法人的自主選擇權，防止主要通過行政手段推動農村信用社兼并重組，避免把農村信用社法人層級越做越高。

　　專欄 1：推動農村金融改革，改善農村金融服務

　　解決好“三農”問題，事關全面建設小康社會大局。近年來，按照國務院的統一部署，各有關方面積極推動農村金融改革，綜合采取多項政策措施，改善農村金融服務，支持社會主義新農村建設。

　　一、加快深化農村金融改革，推動建立多層次農村金融服務體系

　　加快推進農業銀行股份制改革。農業銀行外部審計取得階段性成果，資產評估和確權、法律盡職調查和不良資產摸底清查工作正在進行中。農村信用社改革取得重要進展和階段性成果。資金支持政策逐步落實到位，正向激勵作用開始顯現，農村信用社歷史包袱得到有效化解，資產質量明顯改善，支農服務功能顯著增強。調整改革農業發展銀行職能，將農業發展銀行的貸款支持對象擴大到農林牧副漁生產、加工轉化及農業科技等更廣泛的農村經濟領域。引導農業發展銀行堅持市場化籌資方向，拓寬支農資金來源。截至2007年末，農業發展銀行已累計發行政策性金融債券6911億元。調整郵政儲蓄轉存款政策，加快推動郵政儲蓄改革。2007年1月郵儲機構正式組建為郵政儲蓄銀行，基本職能定位是面向“三農”開展金融服務，2007年末，郵政儲蓄機構可自主運用資金達11800億元。小額貸款組織試點積極穩妥推進，已成立7家小額貸款公司。通過建立新的運作理念、經營機制和風險防范機制，小額貸款組織的經營已基本適應農村個體經濟和小規模農業經營分散、資金需求小等特點。村鎮銀行、貸款子公司、農村資金互助社等新型農村金融機構試點工作平穩有序推進。目前已有30家新型農村金融機構開業，對激活當地農村金融市場、完善農村金融體系和改進農村金融服務產生了積極影響。

　　二、加大金融支農惠農政策力度，有效增加支農資金投入

　　有效發揮支農再貸款政策對擴大支農信貸投放的引導作用，截至2007年末，中國人民銀行對農村信用社安排支農再貸款額度1288億元，累計發放支農再貸款1.1萬億元；同時加強了對支農再貸款額度的地區間調劑，現有支農再貸款額度的92%以上都安排用于西部地區和糧食及大宗農產品主產區。對農村信用社實行優惠存款準備金率政策。目前，大部分農村信用社的法定存款準備金率為12%，比其他金融機構低3個百分點，按其2007年末的存款余額計算，增加可用資金約1200億元。進一步完善扶貧貼息貸款的運行模式。從2005年起，中國人民銀行和有關部門先后在江西、河北等八省（市）開展建立“獎補資金”推進小額貸款到戶的試點工作，將部分中央財政扶貧資金作為“獎補資金”，用于貧困戶貸款的利息補貼、虧損補貼或獎勵，擴大了扶貧貸款到戶規模，政策效應進一步提高。近五年來，全國金融機構農業貸款增幅為124%，比同期各項貸款增幅高25個百分點。農戶貸款余額達到1.16萬億元，戶數超過7819萬戶，占有貸款需求且符合貸款條件的農戶數的73%.與其他發展中國家相比，我國農戶貸款覆蓋面處于較高水平。

　　三、加強農村金融服務基礎設施建設，改善農村金融生態環境

　　提高農村金融支付結算服務水平，絕大部分農村信用社已及時接入大額支付系統，極大地改善了其異地支付手段；將農村信用社納入同城票據交換系統，成立了全國性農村信用社資金清算中心，提高了資金清算能力。積極推動銀行卡在農村使用，開展特色服務試點。2005年在貴州省首先實施農民工銀行卡特色服務試點，目前全國已有14個省開展了此項業務。加快推進農村地區征信系統建設，實現了大部分農村信用社與個人信用信息基礎數據庫的聯網運行。截至2007年末，存款和匯兌結算等金融服務已覆蓋了90%以上的行政村，農村地區普遍能夠享受到農村金融機構提供的基本金融服務。

　　五、完善人民幣匯率形成機制，加快外匯管理體制改革，促進國際收支基本平衡

　　繼續完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，進一步發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。同時，加快外匯管理體制改革，促進國際收支基本平衡。一是進一步擴大人民幣匯率彈性。中國人民銀行于2007年5月18日宣布，自5月21日起將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價日浮動幅度由千分之三擴大至千分之五，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下千分之五的幅度內浮動。二是更好地滿足市場主體持有和使用外匯需要。將個人年度購匯總額從2萬美元提高到5萬美元，取消對境內機構經常項目外匯賬戶的限額管理，整合海關特殊監管區域外匯管理政策。三是有序拓寬資本流出入渠道。年末宣布將QFII投資額度提高至300億美元，進一步擴大合格境內機構投資者（QDII）投資額度和領域。四是加強和改進外匯資金流入與結匯管理。完善貿易收匯結匯管理，分階段調減金融機構短期外債指標，嚴格限制返程投資設立或并購房地產企業，加強對外資房地產企業借用外債管理，加大對地下錢莊和非法買賣外匯等違法犯罪活動的打擊力度。五是進一步豐富對外投資主體。9月29日，中國投資公司正式成立，該公司接受財政部發債購匯的注資，用于境外投資，拓寬了我國多元化、多層次的外匯投資體系。

　　專欄 2：關于“微觀經濟主體對匯率變動承受能力”的調查與分析

　　自2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革以來，我國外貿企業加快轉變貿易增長方式，著力調整產品結構，提高技術管理水平。經過兩年多的調整，大部分外貿企業基本適應了人民幣匯率波動，生產、經營、就業保持平穩，綜合競爭力穩步提高，對人民幣匯率變動的調整能力和承受能力明顯高于預期。2007年1至11月，全國39個主要行業的銷售利潤率為6.47%，同比上升0.48個百分點，比2005年（匯改當年）同期上升0.7個百分點。與此同時，企業換匯成本持續下降，虧損面縮小，就業人數有所增加。但人民幣升值對不同行業和類型外貿企業的影響并不相同。對以進口為主和持有外幣負債的企業主要體現為匯兌收益，如人民幣升值有利于降低我國農業和農產品加工業的進口成本，增強該行業的盈利能力。以出口為主的企業則會出現一定的匯兌損失，如電子信息業。中國人民銀行按季度對主要行業企業承受能力進行調查，監測跟蹤匯率變動對企業的影響。

　　一、企業通過多種方式應對人民幣升值壓力

　　調查顯示，匯改以來，我國企業通過提高生產效率、降低生產成本，積極促進產品升級換代，一定程度上消化了人民幣升值壓力。如紡織業是我國的傳統出口部門，由于是勞動密集型產業，出口附加值偏低，利潤率也較低，對匯改的承受力相對較弱，但匯改以來，紡織企業在多重壓力下，采取多種方式和方法應對人民幣升值壓力，取得一定成效。

　　加快產業結構調整，注重品牌建設。中國人民銀行對紡織企業2007年第四季度的調查顯示，64.2%的樣本企業采用了提高產品檔次、技術含量和產品附加值等經營策略。近年來，隨著出口產品升級換代加快，我國紡織服裝出口的國外銷售對象已逐步從一些大眾化的超市零售商提升至中高檔零售商及品牌專賣店。

　　部分紡織企業通過自主研發或嫁接先進技術等方式增強品牌開發能力，由原先的貼牌加工生產轉向品牌設計和研發合作。調查顯示，目前約三分之一的紡織企業將提高品牌影響力或創立自主品牌作為經營策略。

　　增強出口議價能力，提高出口產品價格。匯改以來，大部分紡織出口企業通過提高出口價格來分攤人民幣升值壓力。據調查，2007年上半年約有55%的紡織企業出口價格有所上升。一些紡織出口龍頭企業，依靠完整的產業鏈、產品質量和整體配套能力等競爭優勢，在國際市場形成了較強的議價能力。通過不斷提高出口價格，有效地緩解了生產成本上升、人民幣升值以及出口退稅率下調的不利影響。

　　采取多元化經營方式，積極拓展新的市場。近年來，我國紡織企業積極調整戰略思路，采取了多元化經營策略。一方面大量增加進口設備和紡織原料，并適當增加了內銷比重，另一方面，在投資領域上也更加多樣化，加大了對高科技產品、造船、房地產和金融領域的投資力度。同時，紡織企業還大力開拓新的出口市場，在繼續保持傳統歐美市場的前提下，重視對東盟、澳大利亞、新西蘭、南美、非洲等市場的開發，與外商建立新的戰略伙伴關系。

　　進一步整合行業優勢，有序推動區域轉移。在面臨眾多壓力的情況下，我國紡織行業積極淘汰落后產能，使一些龍頭企業憑借雄厚的技術實力加速產業整合。行業優勢逐漸集中，有效促進了資源的優化配置和整體技術水平的提升。同時，積極進行產業區域轉移，紡織業投資出現由沿海向內陸梯度轉移的趨勢。

　　積極運用金融手段規避匯率風險，風險管理能力有所增強。紡織企業除調整資產負債幣種結構、改變貿易結算方式和采用非美元貨幣結算外，還運用多種金融工具規避匯率風險。據中國人民銀行2007年第四季度對紡織企業調查，樣本企業中有29.7%的企業運用遠期結售匯工具避險，15.8%的企業使用貿易融資工具，分別比上年同期提高2.5和0.2個百分點。

　　二、2008年微觀經濟主體面臨的挑戰將更加嚴峻

　　2008年，世界經濟發展的不確定性進一步增強，美國次貸風波引發的歐美等地流動性緊張可能會影響到實體經濟的正常運行，并弱化相關國家對中國產品的需求。在2007年第四季度我國出口增速已經有所放緩的情況下，多數企業預期未來出口利潤和出口訂單將有所減少，微觀經濟主體面臨的挑戰將更加嚴峻。以紡織業為例，在2007年第四季度對相關紡織企業的調查中，國際市場需求的變化、人民幣升值、出口退稅政策的調整以及原材料和勞動力成本的上升都居于“影響企業出口的主要因素”中的前幾位。具體來講，一是，受美國次貸危機影響，國外需求增長減緩，消費需求也受到一定程度影響。二是，勞動力成本、原材料、資源價格和運費上漲較快。目前我國東部沿海地區紡織業工人平均小時工資已超過印度等國。2007年1-11月，我國出口集裝箱運輸指數也上漲14.8%.三是，出口退稅和關稅政策的調整雖然有利于優化出口商品結構、合理保護和利用國內環境資源，但同時也對企業的資金周轉和出口市場的調整帶來一定壓力。四是，隨著發達國家貿易保護主義勢頭的加劇，國際貿易摩擦的壓力在不斷增大。

　　在上述情況下，微觀經濟主體應高度重視外部經濟環境變化對其經營決策的影響，更為積極地應對外部環境變化的挑戰，提高應對外部沖擊的能力。同時，積極轉換貿易發展模式，抓住機遇，變壓力為動力，促進整體競爭力明顯提高，進一步增強企業對外議價能力。此外，商業銀行可根據不同類型企業的需求設計更具針對性的金融產品，為外貿企業的平穩健康發展創造更為有利的金融環境。

　　2007年第四季度中國貨幣政策執行報告第三部分 2008年02月22日 17：37 中國人民銀行網站

　　第三部分 金融市場分析

　　2007年，金融市場繼續保持健康平穩運行。市場流動性相對充裕，貨幣市場、資本市場交易活躍，債券發行情況良好，債券發行利率穩中趨升，債券市場收益率曲線明顯上移，外匯市場運行平穩，創新產品規模穩步擴大，金融市場制度性建設繼續推進。國內非金融機構部門（包括住戶、企業和政府部門）主要融資工具融資總量4.97萬億元，分結構看，貸款融資繼續居主導地位；股票融資占比明顯上升，在配置全社會資金中的作用顯著擴大；國債融資（不含特別國債發行）和企業債券融資占比下降較多。

　　一、金融市場運行分析

　　（一）貨幣市場交易活躍，利率水平波動上升，市場資金供給主體多元化

　　2007年，銀行間回購、拆借市場交易活躍，日均交易額屢創歷史新高，市場規模快速擴大。全年銀行間市場債券回購累計成交44.8萬億元，日均成交1799億元，同比增長69.8%；同業拆借累計成交10.7萬億元，日均成交428億元，同比增長4倍，日均成交量創歷史最高水平。交易主要集中于隔夜品種，資金需求呈現短期化趨勢。拆借、質押式回購隔夜品種交易份額分別為75.4%和52.2%.資金主體融出、融入主要呈現以下兩個特點。一是資金供給主體多元化，由過去單一的國有商業銀行擴大到其他商業銀行。二是外資金融機構資金需求旺盛，凈融入資金同比增長169%，這主要與其貸款資產快速擴張有關。2007年末，外資金融機構人民幣各項貸款余額3762億元，同比增長82.8%.2007年，交易所市場政府債券回購累計成交1.83萬億元，同比增長101.8%.

　　利率衍生產品穩步發展，Shibor在利率衍生品交易定價中發揮重要作用。債券遠期業務和人民幣利率互換交易量總體呈上升趨勢。遠期利率協議業務于2007年11月1日正式上線，至2007年底，遠期利率協議共成交14筆，成交金額10.5億元，共24家機構在中國外匯交易中心完成制度備案。2007年，以Shibor為基準的利率互換占互換交易總量約13%，下半年占比升至24%左右。基準多為3個月和隔夜Shibor，分別占以Shibor為基準的交易總量的79%和20%.遠期利率協議自開辦以來全部采用3個月Shibor作為定價基準。

　　專欄 3：Shibor在貨幣市場的基準利率地位初步建立

　　上海銀行間同業拆放利率（以下簡稱Shibor）從2007年1月4日開始正式運行，標志著中國貨幣市場基準利率培育工作全面啟動。Shibor的建設有利于進一步促進金融機構提高自主定價能力，指導貨幣市場產品定價，完善貨幣政策傳導機制，推進利率市場化。

　　經過一年的實踐，在中央銀行和市場成員的共同努力下，Shibor已經初步確立了貨幣市場基準利率的地位。3個月以內的短端Shibor充分反映了市場資金供求的變化，呈現以下三個特點：一是具有市場代表性，與拆借、質押式回購（簡稱回購）利率高度相關；二是與貨幣市場利率之間的利差穩定性不斷增強；三是以Shibor為基準的市場交易不斷擴大。82%以上的拆借、回購交易都以Shibor為基準成交。3個月及其以上中長端Shibor更多地反映了市場對未來利率走勢的預期，交易主要集中在債券市場、票據市場和衍生品市場。

　　Shibor促進了貨幣市場的快速發展。2007年，銀行間市場交易總量共計71.3萬億元，較上年增長32.2萬億元，漲幅達到82%.其中，拆借交易總量10.6萬億元，較上年增長395%；回購交易總量44.1萬億元，增長68%，均創歷史新高。有報價行參與的拆借交易占總量的94%，回購交易占80%.中長端拆借、回購交易共成交1904億元，較上年增長101%，各關鍵期限點均有成交，彌補了貨幣市場中長端的交易空白。目前，Shibor與貨幣市場發展已經形成了良性互動的格局。

　　Shibor在市場化產品定價中得到廣泛運用。一是Shibor對債券產品定價的指導性持續增強。2007年共發行以Shibor為基準的浮息債券990億元、短期融資券1376億元、企業債券1657億元，分別占市場發行總量的18%、41%和97%.二是以Shibor為基準的金融創新產品成交活躍。利率互換285億元、遠期利率協議10.5億元，同業借款、同業存款和理財產品等約1300億元。三是票據轉貼現、回購業務初步建立了以Shibor為基準的市場化定價機制。四是報價行的內部資金轉移價格已經不同程度地與Shibor結合。金融市場正在形成以Shibor為基準的定價群，各種利率之間的比價關系日趨合理、清晰。

　　Shibor是進一步推進利率市場化的突破口。一是Shibor是重要的金融基礎設施，直接關系到利率市場化和國債等收益率曲線的建設。Shibor的建設，明確了利率市場化的方向，為存貸款利率改革提供了以市場為基礎的參照系。推進Shibor建設是現階段利率市場化改革的關鍵。二是Shibor有利于促進商業銀行經營機制的轉型。Shibor的推出，為商業銀行的內外部定價提供了更好的基準，大大提高了其內外部定價的透明度，可以有力地促進商業銀行利率定價機制和經營管理機制的轉型，推動我國商業銀行從傳統銀行向現代化銀行轉變。三是Shibor推進貨幣政策向價格型調控轉變。Shibor建設將進一步深化貨幣市場、資本市場，有利于完善以Shibor為核心的人民幣市場利率體系，建立中央銀行運用價格手段調控Shibor，并通過Shibor影響金融機構、企業和居民等微觀主體行為的利率形成和傳導機制，推進貨幣政策由數量調控向價格調控轉變。

　　受新股特別是大盤股發行集中驗資等因素影響，2007年貨幣市場利率波動較大，在央行貨幣政策操作引導下總體呈上升態勢，特別是下半年上升速度明顯加快，最高點出現在10月份。2007年末，3個月和1年期Shibor分別為4.4348%和4.5825%，較2007年1月末分別上漲了1.63和1.58個百分點，高于1年期法定存款利率調整幅度0.28和0.23個百分點。同業拆借和質押式回購月加權平均利率12月份分別為2.09%和2.79%，比1月份分別上升0.23和1.13個百分點。

　　（二）債券市場發行和交易活躍，債券發行利率逐步走高

　　2007年，銀行間債券市場現券交易活躍，累計成交15.6萬億元；日均成交627億元，居歷史最高水平，同比增長53.4%.交易所國債現券成交1201億元。銀行間現券市場上，國有商業銀行、其他金融機構和外資金融機構是主要的凈買入方，分別凈買入現券4741、2094和1653億元；其他商業銀行是主要的凈賣出方，凈賣出8282億元，同比增長27%.

　　債券一級市場融資活躍。2007年，債券一級市場累計發行各類債券（不含央行票據和特別國債1.55萬億元）2.48萬億元，同比增加2220億元，增長9.8%.分期限看，仍主要集中在5年期以下品種，占比達62.3%，同比下降4.8個百分點。市場品種進一步豐富。2007年，共有7家財務公司在銀行間債券市場累計發行金融債券150億元，3家上市公司發行公司債券122億元，國內金融機構在香港累計發行人民幣債券100億元。

　　銀行間市場和交易所市場債券指數總體呈下行趨勢。2007年，銀行間市場債券指數由年初的116.79點降至年末的114.76點；交易所市場國債指數由年初的111.39點降至年末的110.87點。

　　銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行。2007年1-7月份，銀行間市場債券價格逐步回落，各期限債券收益率均呈上升趨勢，銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行增陡；7月中下旬至8月末，由于市場預期發生變化，國債收益率曲線隨之出現方向性變化，短期國債收益率略有上升，中長期國債收益率大幅下降，銀行間債券市場國債收益率曲線總體呈現平坦化趨勢；此后，銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行，至年末長期國債收益率已基本恢復到7月下旬水平，但由于中短期國債收益率上升幅度相對更大，國債收益率曲線進一步平坦化。

　　債券市場發行利率逐步走高。受市場對通脹預期增強以及六次上調存貸款基準利率等系列金融宏觀調控措施因素影響，2007年債券市場融資成本呈明顯上升趨勢。2007年12月份發行的1年期記賬式國債利率為3.66%，比3月份和6月份分別上升1.56和1.05個百分點；國家開發銀行12月份發行的7年期固定利率債券利率5.14%，比4月份和8月份分別上升1.32和0.79個百分點。12月份發行的10年期企業債券發行利率在1年期Shibor的基礎上增加155-200個基點，票面利率為6.02―6.68%，15年期企業債券發行利率在1年期Shibor的基礎上增加141個基點，票面利率為5.9%，分別比年初提高186和142個基點。

　　（三）票據融資增速趨緩

　　2007年，商業匯票累計簽發5.87萬億元，同比增長8.13%；貼現累計10.11萬億元，同比增長19.07%；再貼現累計138.22億元，同比增加98.35億元。期末，商業匯票未到期金額2.44萬億元，同比增長10.36%；貼現余額1.28萬億元，同比下降25.61%；再貼現余額57.43億元，同比增加39.20億元。

　　2007年票據業務大幅波動，貼現業務增長速度自2001年以來首次出現同比下降。商業匯票承兌業務增長速度趨緩，年末商業匯票承兌余額比年初增加2288億元，同比少增213億元。票據貼現余額大幅減少，年末比年初下降4414億元。由于票據融資具有期限短、周轉快、風險可控、成本收益穩定等特點，已成為商業銀行調整資產負債結構、管理流動性的一種重要手段；且票據利率市場化程度高，能及時有效的傳導貨幣政策信號，對宏觀調控政策反應靈敏。因此，隨著宏觀調控力度加大，商業銀行出于調整貸款總量和結構、追求利潤最大化的需要，辦理票據業務大幅減少。

　　（四）股票指數快速上漲，股票交易和融資創歷史最高水平，基金市場快速發展

　　股票市場交易活躍，投資者投資股票基金市場意愿較強。2007年全年滬、深股市累計成交46.1萬億元，創歷史新高；日均成交1903億元，同比增長4.1倍；全年新增投資者開戶數6050萬戶，同比增長10.5倍。

　　2007年除5月末到7月下旬以及年末股指出現較大幅度調整外，其余時間股票指數總體快速上行，并在10月16日達到歷史最高水平（上證綜指6124點，比年初上漲3449點）。2007年末，上證、深證綜合指數分別為5262點和1447點，比年初增長97%和163%，滬市A股靜態市盈率59倍，處于歷史較高水平。

　　股票市場融資創歷史最高水平。受海外H股陸續回歸和新股發行平穩加速影響，2007年企業在境內外股票市場上通過發行、增發和配股累計籌資8522億元，創歷史最高水平，同比增長52.4%.其中，A股融資（含配股、增發）7521億元，同比增長2.1倍，占全部融資的88.3%.

　　受股票市場指數較快上揚和投資者對基金認可度提高等影響，市場對基金理財需求明顯上升，基金市場呈現快速發展態勢。2007年末證券投資基金達346只，比上年末增加45只；基金份額達2.2萬億元，比上年末增加1.6萬億元，增長2.7倍；基金總資產凈值3.3萬億元，同比增長3倍。

　　（五）保險業資產快速增長，結構變化明顯

　　保險業繼續穩步發展，總資產快速增長。初步統計，2007年末，我國保險業總資產2.9萬億元，增長47%，達歷史最高增長水平。保險業總資產的快速增長主要與保費收入增長快以及股票、基金類投資資產快速增長有關。2007年，保險業累計實現保費收入7036億元，比上年增長24.7%，其中財產險收入增長32.4%.受壽險產品集中到期影響，保險業賠款、給付增加較多，累計賠款、給付2265億元，增長57.5%，其中壽險支出1064億元，是上年同期的2.2倍。

　　隨著保險業加強資金運用管理，資金運用渠道進一步拓寬，資產結構變化明顯，投資類資產特別是股票和證券投資基金投資增長較快。2007年末投資類資產同比增長71.3%，占比接近七成。

　　（六）外匯市場穩步發展，人民幣掉期交易活躍

　　銀行間即期外匯市場運行平穩，詢價交易的主導地位進一步突出，市場供求的基礎性作用進一步發揮。外匯市場會員進一步擴大，人民幣掉期交易活躍，成交量大大超過遠期交易。2007年，人民幣掉期市場成交量增長5.2倍，銀行間遠期市場成交量增長59.2%，主要成交品種為美元/人民幣。外幣對交易量穩定增長。2007年，八種“貨幣對”累計成交折合898億美元，同比增長18.7%，成交品種主要為美元/港幣、美元/日元和歐元/美元，成交量合計占全部成交量的86%.

　　二、金融市場制度性建設

　　（一）大力加強銀行間市場基礎性建設工作

　　一是發布《全國銀行間債券市場做市商管理規定》，從降低準入標準、加大政策支持、放寬做市業務要求、加強考核等方面完善做市商制度。二是新修訂的《同業拆借管理辦法》正式實施，進一步擴大了同業拆借市場參與者范圍，簡化了期限管理的檔次，適當延長了部分金融機構的最長拆借期限，放寬了絕大多數金融機構的限額核定標準，還規定了同業拆借市場參與者的信息披露義務、信息披露基本原則、信息披露平臺、信息披露責任等，為加強市場運行的透明度提供了制度保障。三是中國銀行間市場交易商協會成立，有助于充分動員市場參與者自身的力量進行自律性管理，有助于政府部門轉變職能，有助于市場管理更加貼近市場需求。2007年10月，經中國人民銀行授權，中國銀行間市場交易商協會發布了《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》，為市場參與者提供了從事金融衍生產品交易的基本準則。此外，積極支持公司債券在銀行間債券市場發行、交易流通和登記托管，將企業年金基金引入銀行間債券市場，大力培育和發展銀行間債券市場機構投資者隊伍，并明確將“實際天數/365”日計數基準作為我國銀行間債券市場到期收益率計算基準。

　　（二）穩步擴大資產證券化試點

　　以《中國人民銀行公告》的方式分別對基礎資產池信息披露和資產支持證券質押式回購作出了規定，為防范風險和提高資產支持證券的流動性提供了有力的支持。截至2007年底，我國在銀行間市場實際發行的資產支持證券總額約為363億元。

　　（三）進一步豐富金融衍生產品

　　在銀行間市場推出遠期利率協議業務和人民幣外匯貨幣掉期業務。2007年9月推出遠期利率協議業務，有利于增強投資者管理利率風險的能力，有利于促進市場穩定，有利于促進市場的價格發現和整個金融衍生品市場的協調發展。2007年8月在銀行間外匯市場推出適用于中、長期匯率風險管理的人民幣外匯貨幣掉期業務，并于12月10日正式上線交易，進一步豐富了外匯衍生產品種類，滿足境內經濟主體管理風險的需求。

　　（四）加強股票和期貨市場的監管制度建設

　　一是發布新修訂的《期貨交易管理條例》，擴大了適用范圍，完善了期貨市場風險控制制度和監管體制。二是發布《上市公司信息披露管理辦法》，進一步完善上市公司信息披露規則和監管流程。三是落實投資者保護基金制度，發布《證券公司繳納證券投資者保護基金實施辦法（試行）》，維護投資者的合法權益。四是試行《內幕交易認定辦法》和《市場操縱認定辦法》，進一步明確內幕交易和市場操縱行為的認定標準，以利于提高對此類行為的查處效率。此外，初步建立了股票、股指期貨市場跨市場監管協作制度，改革證券執法體制，設立了中國證券監督管理委員會首席稽查辦公室和稽查總隊，建立了集中統一指揮的稽查體制，進一步增強了稽查力量。

　　（五）規范保險公司治理結構，促進建立風險防范化解機制

　　出臺一系列完善保險公司治理結構的文件，推動保險公司建立程序化管理方式和風險管理組織體系，強化保險公司制度監管基礎。發布《保險機構債券投資信用評級指引（試行）》和《保險資產管理重大突發事件應急管理指引》等文件，引導保險機構增強風險防范意識，建立健全保險資產全面風險管理體系，維護保險資金安全。推動重點業務發展，規范養老保險業務，促進養老保險專業化發展，保護被保險人和受益人權益。穩步推進對外開放，允許保險機構運用自有外匯或購匯進行境外投資。

　　第四部分 宏觀經濟分析

　　一、國際經濟金融形勢

　　2007年，全球經濟整體保持平穩增長勢頭。受美國次級抵押貸款風波影響，美國經濟增速明顯放緩，歐元區經濟面臨下行風險，日本經濟增長有所減緩，但主要新興市場經濟體和發展中國家（地區）的經濟增長依然強勁。國際貨幣基金組織2008年1月29日預計，2007年全球經濟增長4.9%，比2007年10月的預測值高0.2個百分點，比2006年實際增長減緩0.1個百分點。

　　（一）主要經濟體經濟狀況

　　美國經濟增速明顯放緩。2007年美國GDP增長2.2%，比上年低0.7個百分點，為2002年以來的最低增速。其中，第一季度季節調整后環比折年率增速僅為0.6%，但二、三季度重拾增勢，增速分別達到3.8%和4.9%；受房地產市場進一步衰退、企業和居民消費疲軟、金融市場緊縮程度惡化等因素影響，第四季度經濟增長明顯放緩，增速為0.6%.通貨膨脹壓力加大，各季度CPI同比分別上漲2.4%、2.7%、2.4%和4.0%.就業狀況有所惡化，各季度失業率分別為4.5%、4.5%、4.7%和4.8%.貿易赤字有所減少，2007年商品和服務貿易逆差累計達7116億美元，比上年同期減少469億美元，其占GDP的比例也由2006年的5.7%降至5.1%.財政赤字大幅下降，在9月30日結束的2007財年中，財政赤字大幅下降至1628億美元，比上一財年下降34.4%；財政赤字占GDP的比重下降至1.2%，為五年來的最低點。

　　歐元區經濟面臨下行風險。2007年歐元區GDP增長2.7%，比上年低0.1個百分點；各季同比增長分別為3.2%、2.5%、2.7%和2.3%.受油價和食品價格等上漲影響，通脹壓力持續加大，綜合消費價格指數（HICP）前三季度同比增長均為1.9%，自9月份開始持續攀升，連續四個月高于歐央行2%的通脹目標，第四季度升至2.9%.就業狀況持續改善，各季失業率分別為7.6%、7.5%、7.3%和7.2%.2007年，貿易順差為283億歐元，而上年同期為逆差93億歐元。

　　日本經濟增長有所減緩。2007年GDP增長2.1%，比上年低0.3個百分點；各季同比增長分別為3%、1.7%、1.7%和2%.價格走勢基本平穩，前三季度CPI同比均下降0.1%，第四季度實現正增長，達到0.5%.失業率呈下降趨勢，各季失業率分別為4%、3.8%、3.8%和3.8%.2007年，貿易順差為10.8萬億日元，比上年同期增加2.9萬億日元。

　　此外，主要新興市場經濟體和發展中國家（地區）的經濟增長依然強勁，但通貨膨脹壓力有所增強。其中，在內需和外貿的帶動下，亞洲新興市場國家經濟繼續強勁增長。拉美經濟繼續保持穩步增長態勢。國際貨幣基金組織2007年10月預測，2007年和2008年新興市場和發展中國家（地區）通脹率分別為5.9%和5.3%，分別比2006年的實際通脹率高0.8和0.2個百分點。

　　（二）國際金融市場概況

　　2007年，美元相對歐元和日元整體呈走低態勢。12月31日，歐元兌美元、美元兌日元分別收于1.46美元/歐元和111.33日元/美元，美元對歐元和日元分別較年初貶值9.6%和6.5%.

　　國際主要債券收益率在2007年上半年穩步回升，下半年則呈下行走勢。6-7月間美國、歐元區和日本的10年期國債收益率分別達到5.29%、4.68%和1.97%的年度高點。12月31日美國10年期國債收益率收于4.03，12月28日日本10年期國債收益率收于1.50%，較年初分別下跌0.64和0.22個百分點；12月31日歐元區10年期國債收益率收于4.34%，較年初上漲0.4個百分點。

　　受美國次級抵押貸款風波和未來經濟增長不確定性增強等影響，國際金融市場利率大幅波動。2007年上半年受美聯儲暫停加息影響，倫敦同業拆借市場美元Libor較為平穩，下半年受美聯儲連續降息和經濟增長不確定性等因素影響，在6月15日達到全年的高峰5.51%后開始不斷加速下行。12月31日，一年期美元Libor為4.22%，比年初下降1.11個百分點，為全年最低。受經濟增長和歐央行加息預期影響，2007年以來歐元區同業拆借利率Euribor一路走高，12月17日升至4.89%的高點。隨后，受美國次級抵押貸款風波影響開始下挫，12月31日，一年期Euribor降至4.75%，比年初上升0.72個百分點。

　　全球主要股指波動較大。自2007年年初至2月26日，全球主要股指呈較快上升走勢，2月27日出現大幅下跌后逐步反彈。此后，受美國次級抵押貸款風波影響，全球股市波動較大。12月31日，美國道瓊斯工業平均指數收于13265點，較年初上漲6.3%；納斯達克指數收于2652點，較年初上漲9.5%；歐元區STOXX50指數收于3684點，較年初下跌1.7%；日經225指數收于15308點，較年初下跌11.8%.

　　（三）主要經濟體房地產市場走勢

　　受次級抵押貸款風波影響，美國房地產市場持續放緩。2007年第三季度，美國全國房價指數同比增長1.8%，是1995年第二季度以來的最低漲幅；環比出現近13年的首次負增長，為-0.4%.同時，美國新房開工數量、新房銷售數量和待售新房數量整體呈下降趨勢，12月份其季節調整后折年率數據分別為100.6萬戶、60.4萬戶和49.5萬戶，同比分別下降14.2%、4.7%和1.4%.

　　歐洲房地產市場持續調整。英國房價年末有所回落，但仍維持在較高水平，12月份住房價格指數同比增長4.6%.西班牙房價出現大幅下滑，某些地區下滑幅度高達20%.與此同時，德國、葡萄牙房地產市場依然低迷。

　　日本全國土地平均價格仍維持負增長態勢，但下降幅度減小。2007年3月末和9月末，日本全國土地價格指數同比分別下降2.1%和1.0%.此外，受6月末新的建筑基本法嚴格建筑確認審查等因素的影響，日本新房開工數量自6月達到2000年1月以來的最高水平后，從7月份開始連續大幅下跌，其中9月份同比跌幅達到44%，為歷史最大跌幅。2007年，日本新房開工數量降至106萬套，同比下降17.8%，為5年來首次出現同比下降。

　　（四）主要經濟體貨幣政策

　　2007年上半年，歷次美聯儲公開市場委員會均維持5.25%的聯邦基金目標利率不變。9月18日、10月31日和12月11日，美聯儲公開市場委員會分別下調聯邦基金目標利率各50、25和25基點，年內累計降息達到1個百分點。2008年1月21日，美聯儲公開市場委員會召開臨時會議決定將聯邦基金目標利率下調75基點至3.5%，1月30日再次下調50基點至3%.歐洲中央銀行于2007年3月8日和6月6日將主要再融資利率分別上調25基點至4.0%，此后一直維持該基準利率不變。日本銀行于2月21日將無擔保隔夜拆借利率上調25基點至0.5%，此后也一直維持該基準利率不變。英格蘭銀行貨幣政策委員會于1月11日、5月10日和7月5日將官方利率分別上調25基點到5.75%.12月6日，英格蘭銀行貨幣政策委員會下調官方利率25基點至5.5%，為兩年來首次降息。

　　2008年2月7日，英格蘭銀行貨幣政策委員會再次下調官方利率25基點至5.25%.

　　二、我國宏觀經濟運行分析

　　2007年，我國國民經濟平穩快速發展。工業生產增長加快，消費需求較旺，居民收入、企業利潤與財政收入均有較大幅度增長。但貿易順差過大、投資增長過快等矛盾沒有得到根本緩解，價格總水平上漲較快。2007年，國內生產總值（GDP）24.7萬億元，增長11.4%，比上年加快0.3個百分點；居民消費價格指數（CPI）上漲4.8%，比上年提高3.3個百分點；貿易順差2622億美元，比上年增加847億美元。

　　（一）消費增速平穩，投資增速仍在高位，貿易順差繼續擴大

　　居民收入快速增長，國內消費需求較旺。2007年，城鎮居民人均可支配收入13786元，扣除價格因素，實際增長12.2%，增速比上年高1.8個百分點；農村居民人均現金收入4140元，扣除價格因素，實際增長9.5%，增速比上年高2.1個百分點。城鄉居民收入較快增長等因素帶動市場銷售較快增長。2007年，社會消費品零售總額達8.9萬億元，增長16.8%，增速比上年高3.1個百分點。其中，城市消費品零售額增長17.2%；縣及縣以下消費品零售額增長15.8%.2007年商品零售價格上漲3.8%，扣除價格變動因素，社會消費品零售總額實際增長12.5%.從城鎮住戶調查數據看，消費支出增速上升。城鎮居民家庭人均消費性支出比上年增長15.0%，扣除價格因素后實際增長10.0%，比上年提高2.1個百分點。

　　固定資產投資繼續保持高位運行。2007年，全社會固定資產投資完成13.7萬億元，增長24.8%，比上年加快0.9個百分點。其中，城鎮固定資產投資11.7萬億元，增長25.8%，比上年加快1.5個百分點。在城鎮固定資產投資中，第一產業投資增速快于第二、三產業，三次產業投資分別增長31.1%、29.0%和23.2%.分地區看，中西部固定資產投資增長快于東部地區。東部、中部和西部地區固定資產投資分別增長21.0%、34.0%和28.2%.城鎮和農村固定資產投資分別增長25.8%和19.2%，增速差距繼續擴大。

　　出口增速有所放緩，但貿易順差繼續擴大。2007年，進出口總額為2.2萬億美元，增長23.5%.其中，出口總額為1.2萬億美元，增長25.7%，增速比上年下降1.5個百分點；進口總額為9558億美元，增長20.8%，增速比上年提高0.8個百分點。2007年，貿易順差2622億美元，比上年增加847億美元。受近兩年我國采取的一系列調整進出口結構，抑制貿易順差過快增長政策的影響，下半年順差增速有所下降，年末順差出現回落。但由于順差產生的根本原因在于國際產業轉移、國際市場需求旺盛和出口商品競爭力較強，順差規模過大的矛盾尚未充分緩解。

　　（二）農業生產形勢較好，工業生產加快

　　2007年，第一產業實現增加值2.9萬億元，增長3.7%，增速比上年回落1.3個百分點；第二產業實現增加值12.1萬億元，增長13.4%，增速比上年提高0.4個百分點；第三產業實現增加值9.6萬億元，增長11.4%，增速比上年提高0.6個百分點。

　　農業生產形勢較好，糧食產量穩定增長。2007年糧食總產量達到10030億斤，比上年增產70億斤，增長0.7%.其中，夏糧產量2307億斤，增長1.3%；早稻639億斤，與上年基本持平；秋糧7084億斤，增長0.6%.農產品生產價格（指農產品生產者直接出售其產品時的價格）漲幅高于農業生產資料價格上漲幅度，有利于農民增收。2007年農產品生產價格同比上漲18.5%，其中種植業、林業、畜牧業和漁業產品價格同比分別上漲9.8%、4.4%、31.4%和8.1%，畜產品價格尤其是生豬價格上漲明顯。

　　工業生產快速增長，企業效益總體良好。2007年，全國規模以上工業企業實現增加值增長18.5%，比上年加快1.9個百分點；工業企業產品銷售率為98.1%，與上年持平；1-11月份，全國規模以上工業實現利潤2.3萬億元，增長36.7%，比上年提高6.0個百分點。中國人民銀行5000戶工業企業企業家景氣問卷調查顯示，2007年第四季度，判斷企業總體經營狀況“良好”的比例達到39.5%，分別比上季度和上年同期提高0.3和2.4個百分點，為調查以來最高水平。

　　（三）居民消費價格水平上漲較快

　　居民消費價格同比漲幅持續擴大。2007年居民消費價格同比上漲4.8%，比上年提高3.3個百分點；其中，各季月平均同比漲幅逐步擴大，分別為2.7%、3.6%、6.1%和6.6%.食品價格大幅上漲是推動CPI上漲的主要原因。自2006年11月以來，糧食、肉蛋、油脂、鮮菜以及奶制品等價格輪番上漲，推動食品價格漲幅不斷走高，2007年食品價格上漲12.3%，拉動CPI上漲4個百分點，對CPI上漲的貢獻率達到83%.非食品價格漲幅平穩，2007年上漲1.1%，比上年提高0.1個百分點。從消費品和服務分類看，消費品價格漲幅擴大，服務價格基本穩定。2007年消費品價格上漲5.7%，漲幅比上年提高4.3個百分點；服務價格上漲1.9%，漲幅比上年提高0.1個百分點。

　　工業品價格呈現前期漲勢平穩，后期漲幅明顯擴大的態勢。2007年原材料、燃料、動力購進價格同比上漲4.4%，其中各季同比分別上漲4.1%、3.6%、3.7%和6.3%；工業品出廠價格同比上漲3.1%，其中各季同比分別上漲2.9%、2.7%、2.6%和4.4%.農業生產資料價格同比上漲7.7%，其中各季同比分別上升4.2%、6.2%、8.7%和11.5%.國際原油和鐵礦石價格及海運費大幅攀升，加之國內需求居高不下，推高了能源和黑色金屬價格，成為生產價格漲幅回升的主要原因。

　　進、出口價格上漲較快，進口價格漲幅高于出口價格。2007年12月，進口價格同比上漲8%，出口價格同比上漲6.6%，漲幅分別比上年同期擴大2.7和3.9個百分點。

　　勞動報酬快速增長，勞動力成本顯著上升。2007年前三季度，全國城鎮單位在崗職工月均工資為1839元，同比增長19%.農村勞動力外出務工的月均工資為1015元，同比增長1.8%.

　　GDP縮減指數持續上升。2007年我國GDP名義增長率為17.0%，實際增長率為11.4%，GDP縮減指數（名義GDP增長率與實際GDP增長率之差）為5.6%，比上年上升2個百分點。

　　資源性產品價格改革穩步推進。2007年，我國繼續完善煤炭價格形成機制改革，初步形成了在國家宏觀調控指導下，由供需雙方企業根據市場供求關系自主銜接資源、協商定價的新機制；進一步落實差別電價政策，取消對高耗能企業的優惠電價；加大差別水價實施力度，提高水費征收標準，開征污水處理費；實行新的成品油定價機制，以布倫特、迪拜和米納斯三地原油價格為基準，加上煉油企業一定利潤，形成國內成品油價格；同時，針對國際油價大幅上漲，相應提高國內汽油、柴油、航空煤油以及液化氣價格；大幅提高鉛鋅礦石、銅礦石和鎢礦石的資源稅。2008年1月份發布《國務院關于促進節約集約用地的通知》，將對閑置土地征繳增值地價；將進一步改革資源稅制，計征方式由從量計征改為從價計征，并擴大資源稅目。資源價格偏低是我國經濟內外失衡的重要誘因。推進資源價格改革短期內可能增大通脹壓力，但從長期看有利于轉變經濟增長方式，調整和優化國內經濟結構，緩解貿易順差，促進國際收支平衡。

　　專欄 4：深入分析價格上漲機理，提高調控的有效性

　　2006年第四季度以來，在食品價格大幅上漲的推動下，我國居民消費價格指數（CPI）出現了較快上漲。針對價格形勢的明顯變化，2007年末召開的中央經濟工作會議明確提出，要把“防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯的通貨膨脹”作為宏觀調控的首要任務，因此有必要就本輪價格上漲的機理作深入分析和探討，以選擇適當的政策加以應對，維護價格總水平基本穩定。

　　目前，在全球化和經濟轉型背景下，我國通脹形成機理更加復雜，既有需求因素也有供給因素，既有國內因素也有國際因素。比較突出的因素包括，一是隨著經濟開放程度不斷提高，外部輸入因素對國內價格的影響增大。近年來，全球大宗商品、糧食和資產價格普遍出現大幅上漲，通脹壓力上升成為全球性現象，目前主要發達經濟體和新興市場經濟體消費價格漲幅總體上已處于近十年來的最高水平，未來一段時期通脹壓力仍有可能上升。盡管人民幣匯率升值對通貨膨脹輸入起到了一些抵消作用，但國際價格上漲對國內價格仍有顯著影響。二是豬肉等重要商品價格受供給約束影響上漲較快。三是要素價格趨向上漲，從成本方面推動物價上升。伴隨經濟持續快速發展，我國勞動力供給約束逐步增強，并出現結構性趨緊，勞動力成本上升逐步構成推高價格上漲的因素。此外，資源性產品調價也在一定程度上推動了物價上漲。由于多種影響因素共同作用，有必要考慮不同因素對價格的影響，合理運用需求、供給等政策組合，區分不同因素的影響程度，提高調控的針對性、科學性和有效性。

　　為更好地發揮貨幣政策作為需求管理工具的作用，合理引導公眾預期，需要測算與總需求聯系比較緊密、能夠反映價格長期變動趨勢的價格指數。目前，通過剔除食品、能源等波動性大、季節性強以及具有政府定價性質的商品編制核心CPI以反映消費價格變動的中長期趨勢，是目前世界各國普遍采用的做法。如美國除編制一般消費價格指數、以鏈式（Chained Index）方法計算的個人消費支出價格指數（PCERI）外，還編制核心CPI與核心PCEPI.考慮到我國居民消費中食品所占比重較高，且食品價格也部分受到需求影響，全部扣除食品的方式不盡合理，因此可扣除CPI中受季節、氣候以及國際因素影響較大的未加工食品及能源產品測算我國的基準消費價格指數。同時，考慮到消費在我國總需求中占比仍相對較低，僅使用居民消費價格以衡量價格總水平變動尚嫌不足，因此在測算基準消費價格指數的基礎上，還有必要測算能夠覆蓋投資、消費等主要經濟領域價格變動的基準綜合價格指數。這有利于全面、及時反映價格變動的長期趨勢，有利于貨幣政策針對整體價格的基本趨勢變動及時作出反應，避免由短期供給沖擊及外部輸入因素造成價格波動對貨幣政策決策形成干擾。此外還應注意到，慣常使用的同比價格指數受基期和翹尾等因素影響較大，在反映價格動態變化方面比較滯后。還應重視使用經季節調整后的環比價格指數，以便于準確把握價格變動趨勢，提高和深化對價格動態的監測與認識水平。中國人民銀行將繼續密切關注價格基本走勢變化，科學把握政策調控的時機和力度，合理發揮貨幣政策作用，防止價格由結構性上漲演化為明顯通貨膨脹。

　　（四）財政收入增速明顯加快

　　2007年前11個月，全國財政收入（不含債務收入）48177億元，同比增長33.5%，增幅比上年同期高8.8個百分點；其中國內增值稅增長21.4%，國內消費稅增長17.6%，企業所得稅增長39.2%，個人所得稅增長30.1%.在資本市場活躍和印花稅率提高的情況下，證券交易印花稅收入高速增長，2007年前11個月同比增長11.5倍；與土地和資源有關的稅收快速增長，前11個月城鎮土地使用稅、土地增值稅和國有資源有償使用收入同比分別增長102.7%、80.3%和123.5%.

　　2007年前11個月，全國財政支出37085億元，同比增長25.2%，增幅比上年同期高8.3個百分點，交通運輸、醫療衛生、科學技術和工業商業金融等事務支出增長較快。2007年前11個月，交通運輸支出1503億元，醫療衛生支出1419億元，工業商業金融等事務支出3124億元，科學技術支出1174億元，同比分別增長61.7%、40.6%、36.6%和33.0%.

　　（五）國際收支繼續保持較大順差

　　2007年國際收支繼續保持大額“雙順差”格局。經常項目順差較快增長，其中貨物貿易順差依然是主要貢獻因素。2007年全國新設立外商投資企業（全口徑，含銀行、證券業）37888家，同比下降8.7%；實際使用外資金額827億美元，同比增長13.8%.年末國家外匯儲備余額15282億美元，比2006年末增加4619億美元，同比多增2144億美元。

　　截至2007年9月末，外債余額3457億美元，比上年末增長7%，其中貿易信貸余額1197億美元，比上年末增長15.1%.短期外債余額1977億美元，占外債余額的比重為57.2%.

　　（六）行業分析

　　2007年，主要工業行業生產繼續較快增長，效益增幅均保持兩位數以上水平。1-11月，建材、化纖、化工、冶金、醫藥、機械行業利潤增幅超過50%.行業結構調整穩步推進。一是部分高耗能產品產量增幅回落。2007年，全國粗鋼、鋼材、水泥產量分別為4.9億噸、5.6億噸和13.5億噸，比上年分別增長15.7%、22.7%和13.5%，增速比上年減緩2.8個、1.8個和5.6個百分點。二是煤電油運供應穩定增長。2007年全年，煤炭、原油產量和發電量分別為22.9億噸、1.9億噸和32087億千瓦時，比上年分別增長9.4%、1.6%和14.9%.完成貨運量221.5億噸，同比增長11.1%.

　　1.房地產行業

　　2007年，為調整住房供應結構，穩定住房價格，國務院出臺了一系列加大國家保障性住房建設、抑制投資性住房需求的政策措施。中國人民銀行和中國銀行業監督管理委員會共同發布了《關于加強商業性房地產信貸管理的通知》（銀發[2007]359號）和《關于加強商業性房地產信貸管理的補充通知》（銀發[2007]452號），對商業銀行進一步加強商業性房地產信貸管理提出了明確要求。在各項宏觀調控政策的共同作用下，房地產開發投資結構開始優化；全國房屋銷售價格總體漲幅依然較高，但部分城市房價漲幅已出現趨緩跡象。

　　房地產開發投資快速增長，開發結構優化。2007年，全國完成房地產開發投資2.5萬億元，增長30.2%，增速比上年提高8.4個百分點，高于固定資產投資增速5.4個百分點。其中，商品住宅完成投資1.8萬億元，增長32.1%，占開發投資總量的71.2%，占比較上年增加1個百分點；90平方米以下住房投資占16.6%，較年初提高5.2個百分點；經濟適用住房完成投資833.8億元，增長19.7%，占開發投資總量的3.3%.

　　住房需求依然旺盛。商品房竣工增速仍然低于銷售增速，但施工面積增長較快。2007年，商品房竣工面積5.8億平方米，增長4.3%；銷售面積7.6億平方米，增長23.2%.竣工增速比銷售增速低18.9個百分點，增速差比上年擴大6.1個百分點。商品房施工面積23.6億平方米，增長21.1%，比上年加快4個百分點。年末，全國商品房空置面積為1.3億平方米，比上年末減少8%；其中，空置商品住宅6756萬平方米，比上年減少16.6%.

　　房屋銷售價格全年上漲勢頭依然較猛，但年末出現放緩跡象。2007年各季，全國房屋銷售價格同比分別上漲5.6%、6.3%、8.2%和10.2%.12月份，全國房屋銷售價格同比上漲10.5%，漲幅與11月份持平，環比上漲0.2%，比11月份降低0.6個百分點；分地區看，12月份，烏魯木齊、北海等城市同比漲幅較高，但70個大中城市中已有22個城市房屋銷售價格出現環比負增長。

　　商業性房地產貸款全年持續快速增長，但第四季度增速已明顯減緩。截至2007年末，全國商業性房地產貸款余額為4.8萬億元，比年初增加11261億元，增長30.6%，增速比上年提高8.5個百分點。其中，房地產開發貸款余額為1.8萬億元，比年初增加3613億元，增長25.7%，增速比上年低1.3個百分點；購房貸款余額為3.0萬億元，比年初增加7622億元，增長33.6%，增速比上年快14.6個百分點。受冬季不宜開工、施工等季節因素和實施從緊貨幣政策等有關政策因素影響，2007年第四季度，房地產貸款增速回落。第四季度新增貸款1858億元，僅為上季度的50%.其中，房地產開發貸款新增122億元，個人住房貸款新增1596億元，分別僅為上季度的12.5%和60%.

　　2. 電力行業

　　近年來，我國電力行業快速發展，有力地支持了國民經濟和社會的發展。但電力行業的發展仍然存在著電源結構不合理、電網建設相對滯后、市場在電力資源配置中的基礎性作用發揮不夠等突出問題，特別是“煤電之爭”更是折射出我國能源價格管理體制方面存在的不足。深化電力體制改革，建立能夠充分發揮資源配置作用的電力價格形成機制，把發展重點從產能擴張轉移到結構調整和節能降耗上，將是電力行業發展在一段時期內面臨的艱巨任務。

　　在需求驅動下，發電量高速增長，發電裝機和電網建設速度明顯加快。2007年，全國發電量32087億千瓦時，增長14.9%，其中火電、水電分別增長14.6%和15.4%.全國基建新增電力裝機容量10009萬千瓦。

　　節能減排工作初見成效。2007年，每千瓦時供電煤耗下降10克，同比節約原煤4000萬噸。隨著大型高效機組的建設和小火電機組的關停，供電煤耗大幅下降。5年來，供電煤耗累計下降26克/千瓦時。2007年，我國關停了1438萬千瓦小火電機組，用大容量、能效高、低排放的燃煤發電機組替代，一年節約原煤1880萬噸，減少二氧化碳排放3760萬噸、減少二氧化硫排放29萬噸。

　　電力行業盈利水平較高，但利潤增幅有所下降。1-11月，電力行業實現利潤1663億元，增長38.2%.由于5月份以來煤炭價格上漲較快，電力行業整體利潤增長水平有所下降，前11個月電力行業利潤增長率比前5個月下降2.6個百分點。

　　受能源持續緊張和價格上漲的影響，全國動力煤炭價格繼續走高，電力行業成本顯著上升，但由于電價在價格管制下不能相應調整，發電企業壓力很大。目前在我國電力結構中，用煤發電占總裝機容量的70%以上，而發電用煤占全國煤炭銷售量的60%左右。2007年，全國電煤價格實際上漲10%-20%.2008年煤炭產運需銜接會上，重點電煤合同價格平均每噸又上漲30-40元，漲幅約10%，電力企業成本由此增加近420億元。此外，鐵路運力瓶頸和煤炭運輸價格上升、鋼材、銅和鋁等發電設備行業的主要原材料價格上漲，都會在一定程度上提高電力企業的財務成本。因此如何建立合理的電力價格形成機制，充分發揮價格在資源配置中的基礎性作用，應予以高度關注。

　　第五部分 貨幣政策趨勢

　　一、國際經濟金融趨勢展望

　　在經歷了2007年前三季度的強勁增長后，受金融市場持續動蕩影響，全球經濟擴張開始有所放緩，但總體經濟基本面依然穩健。國際貨幣基金組織2008年1月29日預計，全球經濟增長率將從2007年的4.9%（估計值）降至2008年的4.1%，其中美國、歐元區和日本將有不同程度的減緩，經濟增長分別為1.5%、1.6%和1.5%.新興市場和發展中國家的經濟增長將會高位趨緩，從2007年的7.8%（估計值）回落至6.9%.全球經濟增長前景面臨的主要風險是金融市場持續動蕩會進一步降低發達經濟體的內需，并明顯波及新興市場和發展中國家。

　　自美國次級抵押貸款風波爆發以來，全球金融市場波動較大。盡管包括世界主要中央銀行在內的各界通過多種方式展開救助，穩定市場，但國際金融市場流動性依然緊張，市場信心仍未恢復，使國際金融體系系統性風險增大，增加了全球經濟增長前景的不確定性。

　　受大宗農產品、石油和黃金等價格大幅上漲影響，全球通脹壓力加大。從2007年中期開始，發達國家和新興市場經濟體的總體通貨膨脹率都有所上升，核心通脹率也有所上漲。在次貸風波導致金融市場持續動蕩，同時通脹上行風險加重的局勢下，中央銀行面臨在抑制通脹和維持必要的經濟增長中做出選擇的兩難局面，貨幣政策的決策難度不斷加大。

　　為應對次貸風波，美聯儲連續降息，美元相對歐元、日元等主要貨幣持續貶值，美元貶值加大了歐元等主要貨幣的升值壓力，歐盟內部貿易保護主義情緒重新抬頭。此外，美歐等國還加強了對新興經濟體主權財富基金投資的防范，貿易摩擦不斷升級，將對世界經濟的健康發展以及全球失衡的有序調整帶來不利影響。

　　二、我國宏觀經濟展望

　　2008年，在工業化、城市化、國際化以及產業和消費結構升級等因素的共同推動下，國民經濟仍可望保持較快增長，但隨著國內外經濟運行不確定性增大，經濟增長可能高位趨穩并適度放緩。

　　投資增長過快勢頭有望緩解，但仍將保持較快增長。受外部需求增長趨弱等因素影響，國內市場需求將受到一定抑制。2007年第四季度中國人民銀行企業景氣問卷調查顯示，市場需求指數自2007年第二季度沖上歷史高點后，逐季回落，第四季度降至24.2%，累計下降0.4個百分點。2007年第四季度中國人民銀行銀行家問卷調查顯示，貸款需求指數出現較大幅度下降，較上季回落2.6個百分點。但也要看到，在國內城市化、工業化步伐加快的大背景下，產業升級和轉型、區域協調發展以及提高住房保障等客觀上都會產生投資需求，加之各地發展熱情較高，且企業和金融機構效益明顯改善，投融資行為之間相互加強、互相推動的自我膨脹風險依然較大，投資仍將保持相對較快增長。2007年下半年以來，新開工項目計劃總投資和施工項目計劃總投資又呈現快速增長勢頭，2007年，城鎮固定資產投資施工項目計劃總投資26.1萬億元，新開工項目計劃總投資8.6萬億元，同比分別增長21.3%和28.7%.

　　消費需求穩中趨升。隨著經濟結構調整步伐加快，著力增加居民收入和提高消費傾向的各項政策正在逐步發揮效應，加之經濟持續快速發展過程中勞動力供給約束逐步增強，勞動者收入趨于增加，居民對未來收入增長預期較為樂觀。全國城鎮儲戶問卷調查顯示，2007年的未來收入信心指數雖較歷史最高點的2006年有所回落，但仍處于歷史較高水平，其中，第四季度為25.8.近年來，社會保障制度進一步完善，有助于促進居民特別是中低收入居民增加消費。社會保險覆蓋范圍不斷擴大，截至2007年末，全國基本養老保險、基本醫療保險參保人數分別超過2億和2.2億人，失業保險、工傷保險參保人數分別超過1.1億和1.2億人。三年來，企業退休人員基本養老金月人均增加270元左右。未來圍繞擴大消費、改善民生，各項政策還將陸續出臺并逐步落實，消費環境不斷改善，居民消費意愿有望進一步增強。但也要注意到，價格上漲可能會在一定程度上抑制居民的消費需求。從全國城鎮儲戶問卷調查看，居民的消費意愿自2006年第四季度起逐季創新低，在2007年第三季度跌至有調查以來的最低點18.3%后，第四季度略有反彈。

　　貿易順差仍將維持較高水平，但增速可望逐步放緩。受次貸風波影響，全球經濟走弱的壓力增加，外部需求減弱；前期出口退稅、加工貿易等一系列政策調整以及人民幣匯率持續升值對外貿出口的調節作用將逐步顯現。中國人民銀行企業景氣問卷調查顯示，2007年第四季度出口訂單指數在第三季度下降2.5個百分點的基礎上，再降0.8個百分點，至6.4%.但新興市場經濟仍將保持較快增長速度，貿易多元化發展有助于緩解部分區域經濟增長放緩可能對總體貿易帶來的影響。總體看，雖然未來一段時期我國貿易順差增速有趨緩的可能性，但在國際分工格局調整、國內儲蓄率較高等深層次結構性問題尚未根本解決的背景下，貿易順差仍將維持較高水平。

　　通貨膨脹壓力依然較大。在全球化加快發展及經濟轉型背景下，本次通貨膨脹形成機理更加復雜，國際市場價格傳導、國內供給約束以及資源要素價格調整等因素對價格產生了疊加影響，2008年初的冰雪災害也在短期內對價格上漲產生了一定的推動作用。總體看，未來一段時期通貨膨脹仍有可能維持較高水平。一是外部價格傳導、國內供給約束等因素對價格形成的沖擊短期內難以改變。國際石油價格仍在高位震蕩，生物能源發展和新興市場經濟體經濟較快增長加大了糧食需求，加劇了全球糧食供求緊張格局。加之國內土地資源總體有限，人口增長、消費結構升級以及工業用糧需求持續增加，國內農產品價格上行壓力依然較大。二是通脹預期較強。2007年以來，中國人民銀行統計的居民價格預期指數逐季走高。第四季度中國人民銀行城鎮儲戶問卷調查顯示，64.8%的被調查者預期2008年價格繼續上漲，為有調查以來的歷史最高。通脹預期加大增加了工資上漲壓力，也會促使企業調整定價行為，容易形成價格上漲的擴散和自我強化。此外，受翹尾因素影響，即使沒有任何新漲價因素，2008年特別是上半年的同比CPI也會處在較高的水平上。針對本輪物價上漲的形成機理和特征，當前既要合理發揮貨幣政策作用，抑制總需求膨脹，也有必要繼續加強供給管理，同時也要充分考慮到價格偏高有國際價格傳導和國內資源要素價格調整等因素的影響，以便準確把握價格水平的中長期趨勢，合理引導預期，防止結構性物價上漲演變為明顯通貨膨脹，使整體物價保持在與現階段經濟發展和市場化改革需要相適應的適度水平。

　　總體來看，隨著進一步加強和改善宏觀調控措施的有效落實，經濟運行的突出矛盾將有所緩解。但也要看到，經過連續多年快速增長，

　　國內經濟運行長期累積的一些深層次矛盾也呈現加快調整和釋放的態勢。經濟增長由偏快轉向過熱的態勢尚未根本緩解，通貨膨脹風險加大。

　　三、2008年貨幣政策取向

　　中央經濟工作會議確定2008年實行從緊的貨幣政策，進一步發揮貨幣政策在宏觀調控中的重要作用。這是貫徹落實科學發展觀、構建和諧社會的要求，也是2003年以來穩健貨幣政策及穩中適度從緊貨幣政策的延續和加強，更加明確地向社會釋放了未來宏觀經濟穩定運行風險加大的警示信號和總量政策導向，有利于引導和調節各類經濟主體的預期和行為，有利于防止經濟增長由偏快轉向過熱，有利于防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，也有利于深化各方面對結構改革緊迫性的認識。在經濟全球化持續深化和我國經濟開放度不斷提高的背景下，中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，認真落實從緊的貨幣政策，增強調控的預見性和有效性，綜合運用多種貨幣政策工具，控制貨幣信貸過快增長，注重引導預期，并根據國內外經濟金融形勢變化，科學把握調控的節奏和力度，適時適度微調，努力為經濟增長和結構調整創造平穩的貨幣金融環境。

　　（一）綜合運用對沖措施，繼續加強流動性管理

　　繼續搭配運用公開市場操作、存款準備金率等政策工具回收銀行體系流動性，控制金融機構貸款擴張的能力。根據宏觀調控的需要確定工具組合方式和對沖力度，提高對沖效率。

　　（二）合理運用價格型工具實施調控

　　根據國內外宏觀經濟和金融形勢變化，穩妥運用利率工具，發揮

　　其在抑制需求膨脹、穩定通脹預期中的作用。同時，穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設，引導金融機構提高利率定價能力，完善貼現利率市場化形成機制。

　　（三）完善有管理的浮動匯率制度

　　進一步發揮匯率在調節國際收支、促進經濟平衡增長中的作用。繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，更大程度地發揮市場供求的作用，增加匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。進一步推動外匯市場發展，鼓勵商業銀行為不同需求的企業設計針對性更強的匯率避險產品。加快“走出去”步伐，完善多元化、多層次的外匯投資體系。同時，密切關注國際市場變化對我國國際收支的影響，強化監測和預警。

　　（四）繼續加強對金融機構的窗口指導和信貸政策指引

　　提示金融機構加強信貸政策管理和風險防范，合理擺布資金投放結構、進度和節奏。引導金融機構貫徹落實國家產業結構調整和優化升級的政策導向，堅持區別對待、有保有壓，加強信貸支農，改進農村金融服務。密切關注我國雨雪冰凍災害影響，引導金融機構及時掌握災區信貸需求狀況，優先保證災區支農貸款、助學貸款、下崗職工小額貸款、農民工貸款等信貸需求，加強貸款用途和投向監控管理。深入落實房地產信貸調控的政策措施，促進房地產業健康發展。引導金融機構積極拓展中間業務，加強金融產品創新，轉換盈利模式。

　　（五）大力培育和發展金融市場

　　積極發展直接融資，改善金融資產結構。加大金融創新力度，滿足市場多樣化需求。大力培育和發展機構投資者。不斷加強制度建設，增強行業自律，增加市場透明度，強化市場約束與激勵機制。切實強化市場監管和市場風險防范，處理好市場發展與防范風險的關系。適應國內外金融市場交叉融合的趨勢，構建多層次、全方位金融市場監測和管理體系，加強金融市場基礎設施的聯動性建設，推動各類金融市場協調發展。

　　（六）深化金融企業改革

　　按照現代商業銀行的要求，繼續推進中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行等改制銀行完善公司治理，深化分支機構和基層改革。按照“面向三農、整體改制、商業運作、擇機上市”的原則，扎實、穩妥地推進中國農業銀行改革。繼續推動國家開發銀行和光大銀行的改制工作，繼續研究中國進出口銀行和中國農業發展銀行改革問題。

　　（七）進一步改進外匯管理

　　繼續深化外匯管理體制改革，努力改善國際收支平衡狀況。創新貿易外匯管理方式，分步實施服務貿易外匯管理改革。加強外匯市場基礎建設，進一步改進貨幣兌換服務。積極支持境內企業對外直接投資，穩步實施合格境內機構投資者制度。加強對銀行外匯政策執行情況的監督，建立健全銀行自身外匯收支監督管理制度。加強貨物貿易和服務貿易外匯收支的動態監管和事后核查，規范個人外匯收支管理，繼續加強銀行短期外債指標管理，改進外商投資企業外債管理，加大跨境資金流動的外匯檢查力度。同時，推動外匯管理法規和行政能力建設。

　　應當看到，以上對沖流動性及加強信貸調控等措施并不能從根本上解決流動性不斷生成和經濟的結構性問題，而主要是為經濟增長和結構調整創造平穩的貨幣金融環境。必須加大結構改革力度，盡快在平衡增長的治本方面取得新進展、新突破，促使國際收支趨于平衡。要利用好當前經濟持續較快增長、財政收入大幅增加的好時機，抓緊實施以擴大消費內需為主的一攬子結構性政策，深化、細化、強化具體措施：提高居民收入在國民收入中的比重，全方位地開拓消費市場；加快向公共財政轉型，增加公共消費性開支，健全社會保障體系；推進個人綜合所得稅等改革，實行有利于科學發展的財稅制度；逐步調控政府儲蓄，發揮市場機制在投資中的主導作用，引導民間投資進入醫療衛生、教育文化等服務領域，增加住房供給，注意維護房地產業健康發展；鼓勵企業適當降低積累比例，改善分配關系；繼續加大調整和規范外貿、外資和產業政策的力度；改革資源要素價格機制，提高并強化環保、勞保標準，促進經濟發展方式轉變。


（中國人民銀行網站　　　　　2008-2-22）

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