得益于蔬菜、水果價(jià)格繼續(xù)明顯回落，加上翹尾影響降低，5月CPI可能大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。我們的測(cè)算結(jié)果顯示，5月份當(dāng)月同比CPI可能落在7.0-7.7%，區(qū)間中值7.4%.盡管本月較上月CPI大幅回落，但從緊貨幣政策不會(huì)很快轉(zhuǎn)向，未來(lái)政策仍將以數(shù)量型手段為主。在第二季度，公開(kāi)市場(chǎng)將維持小額凈回籠格局；總體信貸控制至少在第二季度很難放松，但為支援災(zāi)后重建，對(duì)信貸投放節(jié)奏的考核可能會(huì)有所調(diào)整。而高商品價(jià)格與高通脹是兩個(gè)并不完全相同的概念，物價(jià)的持續(xù)高位運(yùn)行并不必然對(duì)應(yīng)持續(xù)高通脹讀數(shù)。

　　從一種保守估計(jì)出發(fā)，假定非食品價(jià)格漲幅與歷史一致。在此假定下，食品價(jià)格成為唯一需要估計(jì)的變量。根據(jù)商務(wù)部、農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)分別可測(cè)得5月份食品價(jià)格環(huán)比漲幅為-2.6%、-3.1%和-3.8%.再考慮本月所受翹尾影響大致為5.0%，由此測(cè)得本月CPI大致落在6.9-7.3%.如果依照同比數(shù)據(jù)，即非食品價(jià)格繼續(xù)維持1.8%的漲幅，那么，依據(jù)上述食品價(jià)格上漲情況，大致可測(cè)得本月CPI在7.0-7.5%.

　　然而，從流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格情況看，非食品很可能并不穩(wěn)定，因此我們需要對(duì)非食品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。在假定本月非食品價(jià)格漲幅由1.8%分別上漲到2.0%和2.2%的情況下，可測(cè)得本月CPI將分別在7.1-7.6%和7.2-7.7%.最后，考慮到蔬菜、水果價(jià)格是本月食品價(jià)格走低的最大驅(qū)動(dòng)力量，利用“菜籃子”價(jià)格指數(shù)測(cè)得的CPI很可能明顯偏低，我們對(duì)其估計(jì)值進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。完成上述工作后，最終測(cè)算結(jié)果為，5月份當(dāng)月同比CPI將落在7.0-7.7%，區(qū)間中值7.4%.

　　通脹壓力繼續(xù)緩解

　　如果最終結(jié)果確如估計(jì)的7.4%，那么，不僅本月CPI將較上月的8.5%大幅下落1.1個(gè)百分點(diǎn)左右，而且本月環(huán)比CPI也僅在-1.1%左右，顯著低于歷史水平。二者均顯示下游通脹形勢(shì)暫時(shí)有所好轉(zhuǎn)。

　　盡管5月份數(shù)據(jù)出現(xiàn)上述好轉(zhuǎn)，但整體通脹上漲壓力依然較大，“防通脹”工作不能有絲毫放松。主要原因是：

　　第一，上游價(jià)格上漲壓力仍未明顯緩解。近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋼材價(jià)格再度上調(diào)、電煤供應(yīng)緊張、國(guó)際原油價(jià)格再破歷史高位等因素，都預(yù)示著5月份PPI和原材料、燃料和動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)將繼續(xù)走高。

　　第二，當(dāng)前價(jià)格回落季節(jié)性因素作用較大。從歷史平均環(huán)比資料看，在4月份后，第二季度其他月份中環(huán)比一般總體是逐月回落的；與之恰成對(duì)照，第三季度則可能因筆者此前命名的“青黃不接效應(yīng)”和“畢業(yè)生效應(yīng)”而出現(xiàn)環(huán)比漲幅擴(kuò)大，因此，對(duì)物價(jià)控制情況的真正考驗(yàn)則要到第三季度才能更清晰地表現(xiàn)出來(lái)。――當(dāng)然，由于屆時(shí)翹尾影響已大大減弱，除非通脹失控，否則，CPI再破前期高點(diǎn)可能已很小。

　　第三，一些價(jià)格管理措施在穩(wěn)定物價(jià)中起到了重要作用，當(dāng)前需加強(qiáng)防通脹工作以便為未來(lái)放開(kāi)價(jià)格贏(yíng)得空間。應(yīng)該說(shuō)，CPI上漲勢(shì)頭的緩解，除季節(jié)性因素外，宏觀(guān)當(dāng)局的價(jià)格管理措施起到了不容忽視的重要作用。然而，這些措施因近來(lái)不斷出現(xiàn)的各種“調(diào)價(jià)”、“聯(lián)動(dòng)”傳聞干擾，使得其效應(yīng)有所削弱。在價(jià)格管理方面，當(dāng)局應(yīng)當(dāng)盡快出臺(tái)激勵(lì)相容的具體措施，除要保證最終產(chǎn)品價(jià)格不出現(xiàn)大幅上漲外，還應(yīng)使緊缺商品生產(chǎn)者的生產(chǎn)積極性不受削弱，不致因短缺而誘發(fā)隱性?xún)r(jià)格上漲現(xiàn)象。而應(yīng)該設(shè)計(jì)一個(gè)良好的價(jià)格補(bǔ)貼措施使其在短期內(nèi)完全能夠較好地解決這一問(wèn)題。

　　展望未來(lái)政策取向，即使出現(xiàn)地震災(zāi)害，從緊政策在第二季度后續(xù)月份中仍不會(huì)改變，未來(lái)政策仍將以數(shù)量型緊縮為主，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作可能維持小額凈回籠格局；總體信貸控制取向不會(huì)改變，但對(duì)災(zāi)區(qū)或區(qū)外支持災(zāi)后重建企業(yè)的信貸將有所放松，由此也可能允許銀行在信貸投放節(jié)奏上有所調(diào)整。在更遠(yuǎn)的未來(lái)，除非GDP增速跌至10%以下或出口大幅下滑，否則，從緊政策取向不會(huì)轉(zhuǎn)變。

　　亟須糾正對(duì)CPI讀數(shù)的流行誤解

　　絕對(duì)價(jià)格與同比水平混淆，導(dǎo)致通脹預(yù)期過(guò)強(qiáng)。大宗商品價(jià)格短期內(nèi)急劇大幅上漲甚至屢破歷史高位，是本輪全球性通脹的主要原因。受這些商品價(jià)格上漲影響，與之具有替代關(guān)系的其他商品或原材料也隨即出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭。

　　簡(jiǎn)單沿襲這些價(jià)格剛剛上漲時(shí)拉動(dòng)CPI急劇抬頭的線(xiàn)性思維，一些市場(chǎng)人士甚至專(zhuān)業(yè)分析人員也自覺(jué)不自覺(jué)地跌入了一個(gè)不宜被人覺(jué)察的誤區(qū)：未來(lái)全球?qū)⒉坏貌焕^續(xù)經(jīng)歷如當(dāng)前這般高甚或更高通脹的困擾。并不否認(rèn)上述商品價(jià)格具有持續(xù)高位運(yùn)行甚至繼續(xù)沖高的可能性，但如果按照我國(guó)CPI公布標(biāo)準(zhǔn)（我國(guó)衡量的是同比，有些國(guó)家公布的是環(huán)比），卻并不意味著作為同比的CPI數(shù)值會(huì)持續(xù)保持高讀數(shù)。

　　比如，西得克薩斯原油價(jià)格在2007年5月18日約為65美元/桶，而今年同期價(jià)格則已漲到了127美元/桶左右，按同比計(jì)算上漲了95%（如果只有一種商品，這就是相當(dāng)于CPI讀數(shù)）；假定未來(lái)油價(jià)繼續(xù)突破高位，到明年同期達(dá)到200美元/桶（按照高盛的預(yù)測(cè)，可能要到未來(lái)兩年內(nèi)才可望達(dá)到此水平。我們這里暫且不管是否可能），同比漲幅則不過(guò)為57%.前次62美元/桶的漲幅導(dǎo)致物價(jià)上漲了95%，而后者73美元/桶的更大漲幅，卻只是導(dǎo)致物價(jià)上漲了57%.日常生活感受與統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之間不一致，導(dǎo)致通脹預(yù)期過(guò)強(qiáng)。事實(shí)上，除非是食品價(jià)格線(xiàn)性傳遞到其他產(chǎn)品領(lǐng)域，否則，最終CPI必然低于人們的實(shí)際感受。


（2008-5-30）

(ck)