第六章 投資管理

第四節 證券投資管理

五、股票投資

（一）股票的價值

1 、含義：（股票本身的 內在價值 、理論價格）

未來的現金流入的現值

2 、決策原則

股票價格小于內在價值的股票是值得購買的。

3 、計算

（ 1 ）有限期持有，未來準備出售

——類似于債券價值計算

（ 2 ）無限期持有

現金流入只有股利收入

①固定增長模式

【注意】

①公式運用條件

必須同時滿足兩條 :1 ） 股利是逐年穩定增長 ；

2 ） 無窮期限 。

②區分 D₁ 和 D₀

D₁ 在估價時點的下一個時點 ,D₀ 和估價時點在同一點

③ R_S 的確定：資本資產定價模型

【例 6 － 22 】假定某投資者準備購買 A 公司的股票，要求達到 12% 的收益率，該公司今年每股股利 0.8 元，預計未來股利會以 9% 的速度增長，則 A 股票的價值為：

【解析】

V_S=0.8 ×（ 1 ＋ 9% ） /(12%-9%)=29.07( 元 )

如果 A 股票目前的購買價格低于 29.07 元，該公司的股票是值得購買的。

②零增長模型

上例若增長率為 0

V_S=0.8/12%=6.67( 元 )

③階段性成長模式

計算方法 - 分段計算。

P188 【例 6 － 23 】假定某投資者準備購買 B 公司的股票，要求達到 12% 的收益率，該公司今年每股股利 0.6 元，預計 B 公司未來 3 年以 15% 的速度高速成長，而后以 9% 的速度轉入正常的成長。

【要求】計算 B 股票的價值

1 ~ 3 年的股利收入現值 =0.69 ×（ P/F,12%,1 ） +0.7935 ×（ P/F,12%,2 ） +0.9125 ×（ P/F,12%,3 ） ×（ P/F,12%,3 ） =1.8983 （元）

4 ~ ∞年的股利收入現值 =D₄/(R_S-g) ×（ P/F ， 12% ， 3 ） =33.1542 × 0.712

V=1.8983+ 33.1542 × 0.712 =25.51 （元）

【例題 12 ·計算題】甲企業計劃利用一筆長期資金投資購買股票�，F有 M 公司股票、 N 公司股票、 L 公司股票可供選擇，甲企業只準備投資一家公司股票。已知 M 公司股票現行市價為每股 2.5 元，上年每股股利為 0.25 元，預計以后每年以 6% 的增長率增長。 N 公司股票現行市價為每股 7 元，上年每股股利為 0.6 元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。 L 公司股票現行市價為 4 元，上年每股支付股利 0.2 元。預計該公司未來三年股利第 1 年增長 14% ，第 2 年增長 14% ，第 3 年增長 5% 。第 4 年及以后將保持每年 2% 的固定增長率水平。

若無風險利率為 4% ，股票市場平均收益率為 10%M 公司股票的 β 系數為 2 ， N 公公司股票的β系數為 1.5 ， L 公司股票的β系數為 1

要求：

（ 1 ）利用股票估價模型，分別計算 M 、 N 、 L 公司股票價值。

（ 2 ）代甲企業作出股票投資決策。

【答案】

（ 1 ）甲企業對 M 公司股票要求的必要報酬率

=4%+2 ×（ 10%-4% ） =16%

Vm=0.25 × (1+6%)/(16%-6%)=2.65

甲企業對 N 公司股票要求的必要報酬率

=4%+1.5 × （ 10%-4% ） =13%

V_N=0.6/13%=4.62

甲企業對 L 公司股票要求的必要報酬率

=4%+1 ×（ 10%-4% ） =10%

L 公司預期第 1 年的股利＝ 0.2 ×（ 1 ＋ 14% ） =0.23 （元）

L 公司預期第 2 年的股利＝ 0.23 ×（ 1 ＋ 14% ） =0.26 （元）

L 公司預期第 3 年的股利＝ 0.26 ×（ 1 ＋ 5% ） =0.27 （元）

V_L=0.23 ×（ P/F,10%,1 ） +0.26 ×（ P/F,10%,2 ） +0.27 × (P/F,10%,3)+[0.27 × (1+2%)/(10%-2%)] × (P/F,10%,3)=3.21 （元）

（ 2 ）由于 M 公司股票價值（ 2.65 元），高于其市價 2.5 元，故 M 公司股票值得投資購買。 N 公司股票價值（ 4.62 元），低于其市價（ 7 元）； L 公司股票價值（ 3.21 元），低于其市價（ 4 元）。故 N 公司和 L 公司的股票都不值得投資。

（二）股票投資的收益率

1 、股票收益的來源

（ 1 ）股利收益

（ 2 ）股利再投資收益

（ 3 ）轉讓價差收益

【提示】只要按貨幣時間價值的原理計算股票投資收益，就無須單獨考慮再投資收益的因素。

2 、股票的內部收益率

（ 1 ）含義

使得股票未來現金流量貼現值等于目前的購買價格時的貼現率，也就是股票投資項目的內含報酬率。

（ 2 ）決策原則

股票的內部收益率 高于 投資者所要求的最低報酬率時，投資者才愿意購買該股票。

（ 3 ）計算

①若永久持有，不準備出售

【例題 13 ·單選題】某種股票為固定成長股 , 當前的市場價格是 40 元，每股股利是 2 元，預期的股利增長率是 5% ，則該股票的內部收益率為（ �。�。

A.5%

B.5.5%

C.10%

D.10.25%

【答案】 D

【解析】 R=D₁/P+g=2 × (1+5%)/40+5%=10.25%

②若有限期持有，未來準備出售

利用逐步測試法，結合內插法來求 凈現值為 0 的貼現率 。

P189 【例 6 － 24 】某投資者 2006 年 5 月購入 A 公司股票 1000 股，每股購價 3.2 元， A 公司 2007 年、 2008 年、 2009 年分別派分現金股利每股 0.25 元、 0.32 元、 0.45 元；該投資者 2009 年 5 月以每股 3.5 元的價格售出該股票，則 A 股票投資收益率的計算為：

NPV=0.25/(1+R)+0.32/(1+R)²+0.45/(1+R)³+3.5/(1+R)³-3.2=0

當 R=12% 時， NPV=45.35

當 R=14% 時， NPV= － 34.21

用插值法計算： R=12% ＋ 2% × 45.35/ （ 45.35 ＋ 34.21 ） =13.14%

總結

（ 1 ）凈現金流量的計算公式；

（ 2 ）各種投資決策評價指標的計算和特點；

（ 3 ）獨立方案與互斥方案決策的方法；

（ 4 ）固定資產更新決策；

（ 5 ）債券價值與內部收益率的計算及影響因素；

（ 6 ）股票價值與內部收益率的確定。