我們主要看好航運、機械等出口相關行業；鋼鐵、水泥、建筑、化工等基建行業；有色、煤炭、房地產等資源板塊。

在主題投資方面，應密切關注高鐵、低碳經濟、上海世博會、區域經濟（如新疆、廣西等）等投資機會。

2010年十大預言

美國經濟復蘇態勢已經確立，房地產市場持續回暖，就業市場初步恢復，3季度GDP環比增速達到3.5%，我們預計，2010年美國經濟增長的速度有望大幅超過市場預期。而美國經濟的強勁復蘇將為中國出口恢復增長創造良好的環境。從歷史經驗來看，美國的零售情況領先我國出口2-3個月。這意味著美國消費三季度的好轉和明年一季度補庫存的強烈需求，將明顯刺激我國的出口回升。

今年前三季度，我國大量的政府投資和消費刺激政策，使得以房地產和汽車為龍頭的內需率先啟動，帶領中國經濟走出低谷。分解來看，投資對GDP的貢獻最大，達到7.5%以上，最終消費貢獻4%，出口貢獻-3.6%。中國企業在這次金融危機中依靠產業集群和性價比優勢，出口市場份額不僅沒有下降，反而有所提升。明年隨著美歐經濟的復蘇和補庫存的強烈需求，出口對GDP貢獻達到1-2%，和今年相比正負之間達到4-5個百分點，若投資和消費的貢獻沒有顯著下降，2010年中國GDP增速可能超過10%。

2010年中國經濟可能從偏冷逐步轉向繁榮，價格水平從通縮逐步走向溫和通脹，可能在局部會形成一定的資產泡沫，政策逐步退出可能成為明年的政策主線。由于對局部資產泡沫的擔憂和財政政策的剛性，貨幣政策可能會早于財政政策退出，時間和力度也可能超出預期。

一輪完整的牛市一般經歷八個階段，即政策放松、股市見底、經濟復蘇、盈利回升、通脹抬頭、政策收緊、估值高企、牛市見頂。過去的一年，A股已經歷了四個階段，目前正逐步向第五個階段即通脹抬頭（可以是CPI回升，也可以是資產價格上升）邁進，市場還處于牛市中期。A股上市公司盈利增長與盈利能力已恢復到歷史平均水平，兩市整體估值合理。根據內部對上市公司盈利預測，全部A股2010年凈利潤增長26.3%，2011年增長22%，當前對應2010年動態PE僅18.6倍。

考慮到2010年市場以震蕩上行為主，投資策略將從β策略逐步向α策略轉變，精選個股顯得更加重要。

在行業選擇方面，我們主要看好：

1、隨著美歐經濟的復蘇進程加快，一季度補庫存的需求強烈，我國出口有望大幅超預期，拉動出口相關行業的景氣回升，例如航運、機械等；

2、明年固定資產投資增速將有所回落，但房地產開發增速將保持較高水平，加上政府基建項目的后續投資，中游行業盈利水平將持續提升，看好鋼鐵、水泥、建筑、化工等；

3、明年通脹預期逐漸提升，今年寬松的貨幣政策和大量信貸投放可能產生局部資產泡沫，看好資產資源類行業，如有色、煤炭及有豐富土地儲備的房地產等。在主題投資方面，應密切關注高鐵（對中部經濟的帶動）、低碳經濟、上海世博會、區域經濟（如新疆、廣西等）等板塊的投資機會。

2010年十大預言：Top 10 Surprises

Surprises定義（市場認為其發生概率小于1/3，而我們認為概率大于1/2的事件）

1.美國GDP增長強勁，明年的某個季度甚至接近或超過5%。美國政策退出晚于預期，房價持續回升，就業市場逐步回暖，消費者信心恢復。

2.世界經濟的PRC分工模式（即中國生產(Production，新興市場國家提供資源Resources,美國消費Consumption）在2010年與危機前相比并沒有大的改觀，所謂的再平衡需要漫長的過程。隨著美國補庫存需求的釋放，明年中國出口對GDP的貢獻由負轉正，并且成為GDP增長的新引擎。

3.美元相對歐元、英鎊、日元等主要貨幣相對堅挺甚至走強，人民幣對美元匯率在上半年基本保持穩定。

4.迪拜危機對世界金融穩定和經濟復蘇沒有產生任何持久顯著影響。

5.在海外熱錢和大陸資金的推動下，香港股市接近或者創出歷史新高。

6.鋼鐵供求狀況良好，產能過剩問題遠低于預期，鋼鐵企業利潤大幅回升。

7.部分城市房地產價格快速大幅上漲，形成局部資產泡沫，引發各界擔憂。

8.財政政策持續寬松，固定資產投資增速居高不下，帶動鋼鐵、建材等物資的需求。

9.由于對局部資產泡沫的擔憂和財政政策的剛性，貨幣政策的收緊早于市場預期，并且力度大于市場預期。

10.2010年下半年，世界經濟持續走穩走強，未出現市場預計的沖高回落現象。

中國經濟：明年增長驅動力更均衡

為應對全球金融危機，我國從08年底以來相繼實施了大額信貸投放、4萬億基建投資和多項消費刺激政策等措施，使得以房地產和汽車為龍頭的內需率先啟動，有效地抵御了出口下滑帶來的沖擊，帶領中國經濟走出低谷。整體看，我們認為國內經濟已完成了復蘇的第一階段，即經濟見底企穩，內需率先啟動，正在邁向復蘇的第二階段，即工業制造業復蘇，去庫存化結束，民間投資啟動。我們認為這輪中國經濟周期將會呈"U"型或者"V"型的變化趨勢，目前正逐步走出經濟低谷，明年經濟將會繼續逐步好轉。

今年前三季度經濟增長主要還是靠投資來拉動的，投資在經濟增長中起到了主要的作用。據初步測算，前三季度最終消費對GDP的貢獻為4個百分點，而投資貢獻了7.3個百分點。下半年投資增幅有所波動，但總體上仍保持了較快增長。今年GDP超過8%已經是確定的，有望達到8.5%以上。

美國經濟復蘇態勢已經確立，房地產市場持續回暖，就業市場初步恢復，3季度GDP環比增速達到3.5%，我們預計，2010年美國經濟增長的速度有望大幅超過市場預期。而美國經濟的強勁復蘇將為中國出口恢復增長創造良好的環境。從歷史經驗來看，美國的零售情況領先我國出口2-3個月。如去年美國4季度消費急劇收縮，體現在中國今年一季度出口的劇烈下降。這意味著美國消費三季度的好轉和明年一季度補庫存的強烈需求，將明顯刺激我國的出口回升。

中國企業在這次金融危機中依靠產業集群和性價比優勢，出口市場份額不僅沒有下降，反而有所提升。明年隨著美歐經濟的復蘇和補庫存的強烈需求，出口對GDP貢獻達到1-2%，和今年相比正負之間達到4-5個百分點，若投資和消費的貢獻沒有顯著下降，2010年中國GDP增速可能超過10%。

對于經濟復蘇進程中的通脹風險和人民升值預期，我們認為2010年將呈現前低后高的溫和通脹，全年可望控制在3%左右。明年下半年，在經濟真實需求和貨幣供應的滯后效應，以及豬肉新一輪溫和上漲周期的推動下，通脹壓力可能會集中凸顯，CPI上升至3.6%左右。出口復蘇和國內經濟強勁回升帶動的“雙順差”進一步擴大，加上世界經濟再平衡不斷推進，將給人民幣帶來一定的升值壓力。鑒于當前出口復蘇的脆弱性，預計貨幣當局將更傾向于“小步慢跑”式的升值方式，保持人民幣匯率的基本穩定。若人民幣升值預期抬升，可能引導熱錢流入，從而給國內市場帶來新的流動性，進而加大資產價格泡沫風險。

本月將召開中央經濟工作會議，對明年的各項宏觀經濟政策定調，我們認為政策基調可能不會有太大改變，保增長依然是首要任務，更多的宏觀調控政策要等到明年3月的兩會來制定。整體政策提法可能會由去年底的“保增長為首要任務” 轉向類似 “穩增長，調結構，防通脹，惠民生”，即穩定目前較好的增長勢頭，更加重視調結構，如加大消費需求、促進服務業發展、節能減排、區域協調發展等。“防通脹”可能被提及，但是短期內不會有具體措施出臺，特別是加息這樣的嚴厲措施，可能以銀監會的監管措施為主。宏觀經濟政策尤其是貨幣政策并不存在大幅度調整的可能，新開工的項目多是中長期大型項目，建設和投資周期長，明年投資增速將保持高位。可以預見，我國經濟明年回升的穩定性和可持續性增強。

明年我國仍將堅持經濟增長和物價水平"雙穩"的方針，一是穩定增長，既要防止增長速度再次下滑，也無必要簡單追求更高的速度；一是穩定物價，使消費物價保持在3%左右，防范物價和資產價格的過快上漲。加快推進關鍵領域改革、發展方式轉變和結構調整，充分利用危機中潛藏的機遇，培育新的經濟增長點和競爭優勢，防范和化解潛在風險，降低發展的經濟成本和社會成本。

國際經濟：已從衰退中走出

主要發達經濟體二季度起就已經走出了衰退，邁上了復蘇道路，三季度復蘇加快。如美、日、歐GDP環比均已于二季度出現快速回升，尤其是美國，美國3季度的GDP年化環比增速達到3.5%，超過市場預期。預計4季度的GDP年化環比增速有望達到3.2%，2010年GDP增速將從09年-2.5%回升為2.2%，從負變正回升幅度很大。

我們判斷，在美聯儲龐大貨幣刺激政策和美國政府財政刺激措施下，美國金融系統、房市房價和勞動力市場將較快穩定下來，經濟自我調節的補庫存機制開始啟動，制造業和經濟整體已走出衰退，到明年初有望實現全面復蘇。

美國消費者信心企穩回升，圣誕節消費有望好于預期。隨著市場、經濟的見底反彈和信心的低位復蘇，從6月到9月，美國失業率從9.5%緩升到9.8%，這意味著美國就業市場正較快穩定下來。與去年圣誕節期間市場預期房價繼續大幅下跌的狀況明顯不同，現在各種房產數據，新房開工、現房銷售、新屋銷售和房價指數一致表明美國房市已經在低端開始穩定下來，美國家庭最大財富――房產的價格在低位開始穩定；股市從3月反彈以來，已經超過了去年圣誕節期間的股指水平，并從去年的下降趨勢轉變為今年的上升趨勢，美國家庭第二大財富――401K證券投資組合的價值比去年有增值。因此，失業率見頂，企業盈利超預期，增加仍在就業人員的消費信心；房價企穩、股價大幅反彈，家庭財富回升，提高消費者信心。

對于美元匯率走勢，短期內全球投資者風險偏好將是決定因素，需求上升、去庫存化接近尾聲將導致投資者風險偏好維持高位，美元匯率將以走軟為主；中期內，美元匯率將主要取決于美國與歐元區、英國、日本等經濟體貨幣政策的相對變化，美聯儲將率先收緊貨幣政策，并且升息空間相對較大，美元將表現得相對強勢。長期來看，美國經濟占世界經濟的比重，美國政府財政收支狀況，美國國債、經常賬戶占GDP的比重，相對購買力等眾多因素決定美元貶值趨勢不可避免。

近期發生的迪拜債務危機引發國際金融市場動蕩，大宗商品價格普遍下跌，但值得一提的是與其聯系最密切的歐洲，其主要股指低開后震蕩走高并最終收陽。我們認為，迪拜事件是上一波金融危機的延遲爆發，并不是新的危機。況且迪拜不是世界金融中心，也沒有很大的輻射面，因此對國際金融市場影響不應夸大，其嚴重程度還不及冰島債務危機。更何況阿聯酋擁有較為雄厚的資金實力，國際金融市場的利率環境也更為寬松。我們認為此次事件僅僅是經濟復蘇中的擾動因素，全球整體風險資產價格的短期調整反而可能為投資者提供買入機會。對我國而言，迪拜危機或許將促使政府慎重考慮政策退出帶來的風險。

從國際視角來看，金融危機之后，世界經濟新格局在基本面支持下的長期趨勢主要表現為三個方面：投資者到新興市場尋求增長，投資者意欲跑贏貨幣，投資者設法躲避美元持續下跌和出現危機的風險。今年國際金融市場的總體趨勢，就是在這三大基本面動力驅動下運行的，表現為股指上升，長期國債收益率上升，美元貶值，石油及其他大宗商品漲價。這三大基本面動力將長期推動此市場趨勢前行，未來長期投資方向將仍然是資源、能源、大宗商品，新興市場成長型股權，和資源型或成長型國家貨幣的投資。

市場展望：牛年漸行漸遠，牛市依然在進行中

如同中國經濟最先見底回升一樣，A股市場亦于去年11月率先見底反轉，至今已上漲70%以上。我們不認為A股這輪上漲純粹是流動性推動的行情，經濟復蘇進程應是主導這輪行情的主線。年初我們確定今年投資主線是經濟斷崖式下滑后的逐步復蘇，到目前為止依然清晰。

伴隨經濟復蘇進程，我們認為市場大致會經歷三個階段：1、經濟企穩，投資者信心恢復，估值回歸歷史中軸，這一階段股指從前期悲觀預期導致的低估狀態下快速恢復到相對合理狀態，這一進程當滬綜指回到3000點以上已基本完成；2、第二階段，則是伴隨經濟恢復至潛在增長水平，企業業績止跌回升，股市震蕩上行階段；3、第三階段則是經濟重新進入高景氣階段，加之流動性充裕推動的繁榮甚或泡沫化情景。

我們判斷目前股市已進入第二階段，經濟復蘇仍在繼續，股市上行趨勢沒有改變。從市場估值看，2009、2010年滬深300的PE分別為22倍、17倍，09年PB 3.6倍。目前A股估值已十分接近全球09、10年18、15倍的水平，是06年以來最接近的幅度，同時A/H溢價也已回歸07年后的低點。從估值上來看，A股仍具有投資吸引力。

流動性在未來半年依然充裕。流動性的變化一般要經歷三個階段，其一是逆周期政策促使央行向銀行體系和經濟注入資金；第二階段是隨著經濟回升和通脹預期企穩，居民和企業風險偏好增強，使得資金從儲蓄逐步轉向風險資產，進而出現儲蓄的活期化；其三是隨著經濟的高漲，境外資金開始不斷流入，并且出現人民幣升值預期，推動流動性進一步充裕。上半年流動性過剩驅動力是貨幣乘數猛增，而基本貨幣增速在回落。隨著人民幣升值預期和通脹壓力顯性化，基本貨幣增速有望企穩回升，而貨幣乘數有望平穩。

一輪完整的牛市一般經歷八個階段，即政策放松、股市見底、經濟復蘇、盈利回升、通膨抬頭、政策收緊、估值高企、牛市見頂。過去的一年，A股已經歷了前四個階段：第一個階段是政策的放松，區間大概在2008年的9月到10月間；第二個階段一般就是股市見底，其一般是以市盈率的提升開始，在這個階段，股價會領先于利潤；第三個階段是經濟見底，這發生在今年第一季度；第四個階段，就是今年三季度，是盈利見底并開始往上走。目前正逐步向第五個階段即通脹抬頭（可以是CPI回升，也可以是資產價格上升）邁進，市場還處于牛市中期。

對于通脹，我們認為應該有更深刻的認識。一方面，CPI的簡單轉正或者階段性沖高，少數幾類大宗商品或食品價格的上揚并不意味通脹，而應是經濟生活領域廣泛的物價上漲，CPI持續突破5％，并固化為中長期預期，才真正意味通脹的來臨。另一方面，通脹除了表現為CPI上升，也可以表現為資產價格的大幅上漲。在當前各國普遍實行數量寬松貨幣政策的背景下，以資產價格大幅上漲為表現形式的通脹可能更容易出現。

總體來看，A股上市公司盈利增長與盈利能力已恢復到歷史平均水平，兩市整體估值合理。根據內部對上市公司盈利預測，全部A股2010年凈利潤增長26.3%，2011年凈利潤增長22%，當前點位對應2010年動態PE僅有18.6倍。

未來一段時間，市場熱點主要圍繞中央經濟工作會議和哥本哈根會議展開。11月27日的中央政治局會議為2010年經濟政策做了指導，基本符合市場預期，解除了之前市場對政策可能轉向的預期。近期市場上漲的脈絡，也是圍繞保增長，調結構的政策主線，我們看到受益于產業結構調整和節能減排的區域和板塊，如新疆、建筑節能、新能源等都獲得了不錯的漲幅。12月7日即將召開哥本哈根會議，明年初工信部可能將把新能源作為國民經濟支柱產業，把新能源調高到戰略高度；國務院提出2020年我國控制溫室氣體排放的行動目標，以后對低碳經濟的支持力度會空前加大。節能減排有望成為未來很長一段時間的熱點。

投資策略：尋找超預期行業 精選優質個股

考慮到2010年市場以震蕩上行為主，投資策略將從β策略逐步向α策略轉變，精選個股顯得更加重要。所謂β策略，即在預測市場出現趨勢性上漲或下跌時，充分利用倉位控制、股票或行業相對市場的波動性（β值）的大小，盡可能獲取高額回報的策略方法；所謂α策略，即在預測市場出現震蕩行情時，通過精選個股和行業，降低市場波動風險來獲取超額回報的策略方法。

行業輪動是A股的重要特征，在不同階段依然有不同的行業主線。

2010年在行業選擇方面，我們主要看好：(本文來源：網易財經 )

1、隨著美歐經濟的復蘇進程加快，一季度補庫存的需求強烈，我國出口有望大幅超預期，拉動出口相關行業的景氣回升，例如航運、機械等；

2、明年固定資產投資增速將有所回落，但房地產開發增速將保持較高水平，加上政府基建項目的后續投資，中游行業盈利水平將持續提升，看好鋼鐵、水泥、建筑、化工等；

3、明年通脹預期逐漸提升，今年寬松的貨幣政策和大量信貸投放可能產生局部資產泡沫，看好資產資源類行業，如有色、煤炭及有豐富土地儲備的房地產等。在主題投資方面，應密切關注高鐵（對中部經濟的帶動）、低碳經濟、上海世博會、區域經濟（如新疆、廣西等）等板塊的投資機會。