資產(chǎn)支持票據(jù)或?qū)⒚髂晖瞥?/h1>

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　　“計(jì)劃在明年推出資產(chǎn)支持票據(jù)。”11月18日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)時(shí)文朝在北京表示。

　　近兩年，銀行間市場(chǎng)不斷推出新的交易品種。2008年推出了中期票據(jù)，今年又成立了中債信用增進(jìn)投資公司并推出了中小企業(yè)集合票據(jù)。

　　時(shí)文朝表示，明年銀行間市場(chǎng)的創(chuàng)新重點(diǎn)有三方面，除了資產(chǎn)支持票據(jù)外，還包括研究地方政府融資平臺(tái)貸款的證券化問(wèn)題，以及債券私募發(fā)行。

　　根據(jù)時(shí)文朝透露的數(shù)字，截至今年10月底，短期融資券及中期票據(jù)的市場(chǎng)存量已達(dá)11400億元。

　　資產(chǎn)支持票據(jù)

　　事實(shí)上，2005年已經(jīng)開(kāi)展了信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)，2007年信貸資產(chǎn)證券化開(kāi)始推廣。但由于種種原因，商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化并不熱衷，在市場(chǎng)上發(fā)行和交易都不活躍。

　　一位市場(chǎng)人士介紹，商業(yè)銀行通過(guò)證券化將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去收益率并不高，并且證券化費(fèi)時(shí)費(fèi)力還增加了成本。因此，相比直接持有信貸資產(chǎn)，商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并不劃算。

　　而在發(fā)行環(huán)節(jié)，資產(chǎn)證券化涉及到多個(gè)部委，協(xié)調(diào)起來(lái)比較麻煩。并且有關(guān)部門(mén)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化的審批較為謹(jǐn)慎。

　　同時(shí)，由于發(fā)行不穩(wěn)定，資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上并不是一個(gè)主流的產(chǎn)品，這也導(dǎo)致市場(chǎng)交易不活躍。

　　上述市場(chǎng)人士表示，希望通過(guò)在銀行間市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)證券化在發(fā)行方式上進(jìn)行創(chuàng)新，創(chuàng)造出一個(gè)交易活躍的債券品種。

　　目前，地方政府融資平臺(tái)貸款存量巨大。一位知情人士介紹，對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的貸款存量，多個(gè)監(jiān)管部門(mén)的調(diào)研的結(jié)果落在3萬(wàn)億-6萬(wàn)億間。

　　此前，央行副行長(zhǎng)劉士余對(duì)于地方政府融資平臺(tái)貸款提出了“存量貸款證券化，增量貸款開(kāi)正門(mén)發(fā)市政債”的思路。

　　一位市場(chǎng)人士表示，通過(guò)對(duì)存量貸款證券化，既可以增加龐大的地方融資平臺(tái)貸款的透明性，也可以為債市擴(kuò)容――上萬(wàn)億的存量貸款證券化相當(dāng)于增加了上萬(wàn)億的債券容量。

　　因此，地方政府融資平臺(tái)貸款的證券化也成為銀行間市場(chǎng)創(chuàng)新的研究重點(diǎn)。時(shí)文朝表示，將存量貸款證券化了，就可以將地方政府的一些信用釋放出來(lái)，為地方政府開(kāi)正門(mén)發(fā)市政債創(chuàng)造條件。

　　債券私募發(fā)行是債券發(fā)行方式的創(chuàng)新。時(shí)文朝表示，銀行間市場(chǎng)對(duì)于發(fā)債主體的信息披露有嚴(yán)格規(guī)定，但一些企業(yè)在信息披露上有自己的考慮。交易商協(xié)會(huì)考慮這些企業(yè)可以通過(guò)私募的方式進(jìn)行發(fā)債，從而可以豁免在信息披露上的一些規(guī)定。
 
　　如何破除40%天花板

　　使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為債券市場(chǎng)的一個(gè)主流交易品種，首先面臨的問(wèn)題是《證券法》對(duì)于發(fā)行主體的規(guī)定。《證券法》第16條規(guī)定，“累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%”。

　　“全國(guó)所有企業(yè)的凈資產(chǎn)是一定的，每年的增長(zhǎng)也是一定的，40%的規(guī)定相當(dāng)于給債券市場(chǎng)設(shè)了一個(gè)‘天花板’。”時(shí)文朝認(rèn)為。

　　時(shí)文朝在演講中提供了三條破除“天花板”的路徑。首先的考慮是修改《證券化》的這一規(guī)定。但他也承認(rèn)，修改法律程序復(fù)雜，所費(fèi)時(shí)間也較長(zhǎng)。

　　第二條路徑就是修改有關(guān)司法解釋。時(shí)表示，企業(yè)債是要在柜臺(tái)上對(duì)自然人銷(xiāo)售的，因此對(duì)發(fā)債主體作出這一規(guī)定是合適的，可以充分保護(hù)自然人；但銀行間市場(chǎng)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較好的判斷和較高的承受能力，因此可考慮修改有關(guān)司法解釋?zhuān)�面向機(jī)構(gòu)投資者銷(xiāo)售的債券可不受這一規(guī)定的限制。

　　時(shí)文朝提出的第三條路徑，是對(duì)債券產(chǎn)品進(jìn)行分類(lèi)，一些債券產(chǎn)品仍遵守這一規(guī)定，另一些產(chǎn)品，如資產(chǎn)證券化類(lèi)的產(chǎn)品可以不受這一規(guī)定的限制。

　　“資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也要遵守這一規(guī)定的話(huà)，資產(chǎn)證券化票據(jù)就搞不成。”一位市場(chǎng)人士亦表示。

　　他表示，資產(chǎn)證券化往往會(huì)設(shè)立特殊目的載體（SPV），如果要遵守40%的規(guī)定，SPV就只能發(fā)行其資產(chǎn)額40%的債券，“那裝進(jìn)SPV的其他60%資產(chǎn)就相當(dāng)于要閑置了。這樣的資產(chǎn)證券化是沒(méi)有意義的。”

　　該人士建議，可通過(guò)修改司法解釋?zhuān)�明確SPV這類(lèi)的特色目的載體不受這一規(guī)定的限制。

　　他還建議，可將資產(chǎn)證券化與私募發(fā)行結(jié)合起來(lái)，不能滿(mǎn)足這一規(guī)定的公司可通過(guò)私募方式發(fā)行債券。

　　名詞解釋

　　資產(chǎn)支持票據(jù) 指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流作為還款支持，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

時(shí)間：2009-11-19　　責(zé)任編輯：shixuewei308