最新數據顯示，一季度國民生產總值（GDP）同比增長9.7%，比去年四季度下滑0.1%，通脹水平持續走高，一季度CPI同比上漲5.0%，高于去年的4.6%。短期看，經濟似乎有滯脹的某些特征，但從整個經濟活動來看，滯漲并非確定的事實，下半年經濟有望保持增長平穩、通脹回落的格局。

　　二季度經濟不會明顯滑坡

　　今年一季度經濟增速雖然低于去年四季度0.3個百分點，但總體來看經濟平穩增長的態勢還是好于預期的。

　　首先，從需求面看，內需增長的勢頭平穩。如一季度投資保持著較快增長，同比增長25.0%，且呈現逐月上升的態勢：3月份固定資產投資環比增長1.73%。而且從投資結構上呈現幾個比較好的特征，重視民生已在相關行業中有所體現。投資增長的內在動力比較強，在國有及國有控股投資13829億元，增長有所減弱的情況下，市場化投資依然保持著較快增速，民間投資一季度同比增長31.5%，產業升級相關的投資增速也呈加快趨勢。

　　消費增長比去年同期有所減弱，如一季度同比增長16.3%，比去年同期回落1.6個百分點，原因有二：第一，前兩年過度刺激的汽車及與住房相關的商品消費如今在政策主動調控下回歸正常；第二，通脹的高企一定程度上影響了居民消費，如2月消費者信心指數為99.6%，再創新低。但考慮到中國消費升級的大趨勢不變，消費短期增速下行仍不會改變平穩增長態勢。

　　外需方面，一季度出現10億美元的逆差，拖累了凈出口對于GDP貢獻，但考慮到出口部門的復蘇帶動了投資的較快增長，逆差并不可怕。

　　其次，從供給層面來看，一季度形勢也較好。如工業增加值同比增長14.4%，且呈現逐月上升態勢，3月環比上升1.19%。這主要歸因于重工業增加值的提速，3月同比為15.6%，我們認為，這與諸多重工業的產能供需狀況改善有關。在經歷了近年來的過剩產能淘汰后，諸多重工業產能都明顯下降，典型的如水泥，2010-2012年將淘汰3億噸，而另一方面對于它們的需求卻沒有明顯的減少，這就刺激了相關企業的擴大生產，如3月水泥行業工業增加值達到20.2%；3月鋼鐵行業產量也創新高。

　　展望二季度，雖然某些需求會因調控因素繼續回落，如房地產投資增速會因調控的持續而從高位回落，嚴厲的信貸調控也會限制投資項目的增長，新開工項目投資增速年初以來也出現了明顯下行，但考慮到經濟的內生增長動力已明顯增強，二季度GDP增長下行空間有限，仍處于9%以上的平穩增長區間。

　　通脹水平超預期

　　3月份居民消費價格同比上漲5.4%，創出本輪通脹的新高，高于市場預期。3月食品價格同比增長11.7%，和去年11月的高點持平，這與豬肉供給短缺有關，而更大程度上則是受成本上漲驅動。例如，豬的口糧玉米的價格3月再次創出新高，短期豬肉價格上漲仍將對食品價格上漲構成較大壓力。從非食品來看，上漲形勢仍比較突出，如3月同比為2.7%，創出本輪通脹來新高。其漲價壓力主要來自生產資料價格的傳導效應，此外，房地產調控還沒有完全奏效，租房價格也在上升。

　　但是，我們也不必對于物價的走勢過于悲觀，目前也有一些有利于物價回落的因素。食品價格方面，大部分食品類價格走勢還比較平穩，如農產品批發價格指數已出現回落；近期豬肉價格持續上漲導致的豬糧比提高已使養殖戶補欄積極性提高，6月、7月后生豬存欄量會有明顯增加，供求形勢得到緩解。

　　非食品價格上漲動力也有望在未來一段時間逐漸弱化。首先，PPI價格正呈現放緩的跡象。其次，PPI向非食品價格的傳導受到更多的限制，如當前調控物價的動作也較頻繁，企業漲價受到限制。此外，租房價格隨著房地產市場降溫也將在未來幾個月內逐漸下行。

　　更重要的是，當前通脹上行的貨幣基礎正在逐漸弱化。如M1增速年初以來大幅度回落，維持在近年來均值的下端，M1增速對CPI一般有穩定領先6個月的關系，可以預期CPI將在7月受到抑制，出現回落態勢。

　　這些因素的綜合作用都有利于降低社會通脹預期。通脹預期指數今年一季度已回落到72.8，根據過去該指數一般提前CPI漲幅半年左右見頂的經驗，可以預期今年6月后CPI將見頂回落。因此，總體來看上半年經濟雖然會出現類似滯脹的某些特征，但下半年后隨著通脹水平的回落，經濟自主增長力量的更加明確，形勢將發生轉變，不會出現長期滯脹現象。