今年第一季度中國實現(xiàn)貿(mào)易逆差10億元，但同期外匯儲備增長卻高達(dá)1973億美元。很多人可能不會想到，外匯儲備的高增長的直接原因，是去年以來力推的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。

　　由于目前人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)接近九成為進口對外付款，這直接減少了進口美元支付，也直接放大了中國外匯儲備規(guī)模。目前被稱為人民幣國際化重要步驟的人民幣結(jié)算，正遭遇成長的煩惱。

　　國際化助長外匯儲備規(guī)模

　　央行貨幣政策二司司長李波近日透露，今年第一季度跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量達(dá)到3603億元，超過去年全年業(yè)務(wù)量5063億元的70%。

　　央行目前還沒有公布這3603億元人民幣結(jié)算量的進口付款、出口收款比例情況。在2010年四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中披露的比例顯示，2010年5063億元結(jié)算量里，進口付款比例大約為85%-90%。

　　“所謂進口付款，意味著原本進口企業(yè)要用人民幣從央行購匯，再支付給外方貨款或服務(wù)款，在推行人民幣結(jié)算之后，不再購匯而是直接向外方支付人民幣。這直接減少購匯規(guī)模，與試點前相比，放大了外匯儲備規(guī)模。”對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰教授對《第一財經(jīng)日報》表示，相應(yīng)的，出口以人民幣收款則減少了外匯儲備規(guī)模。

　　比如一家資源進口型A企業(yè)，沒有出口業(yè)務(wù)，但年度資源進口規(guī)模為50億美元，過去該企業(yè)需要以大約350億元人民幣，從銀行（最終從央行）購匯50億美元付給外方。在試點人民幣結(jié)算之后，該企業(yè)直接以350億元人民幣支付外方，購匯需求減少50億美元。央行外匯儲備規(guī)模最終因此比人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點前增加了50億美元。

　　比如一家加工貿(mào)易類B企業(yè)，其出口業(yè)務(wù)規(guī)模為60億美元，進口業(yè)務(wù)規(guī)模為50億美元，年順差為10億美元。在過去，該企業(yè)最終是以10億美元凈額從銀行（最終從央行）結(jié)匯。但啟動人民幣結(jié)算后，該企業(yè)出口業(yè)務(wù)仍然以美元結(jié)算，進口業(yè)務(wù)則以人民幣結(jié)算，其向銀行（最終向央行）結(jié)匯規(guī)模為出口業(yè)務(wù)規(guī)模60億美元。因為推行人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，央行外匯儲備規(guī)模增長比試點前高出50億美元。

　　以進口付款比例85%計算，2010年人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5063億元，在2010年因此放大了外匯儲備規(guī)模500億美元；2011年第一季度3603億元，在第一季度放大外匯儲備規(guī)模則接近400億美元。

　　“如果人民幣計價貿(mào)易繼續(xù)以每月約1000億元的速度增長，那么，外匯儲備的月度額外增長規(guī)模，會達(dá)到100億-150億美元。”一位分析人士對記者表示。

　　投機熱錢流入渠道順暢化

　　跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算還放大了其他針對人民幣的投機渠道。

　　一位身在香港的某家國際對沖基金交易員對記者表示，離岸市場和在岸市場的套利也因此在放大。一些在內(nèi)地和香港兩個市場均有業(yè)務(wù)運作的機構(gòu)，得以在離岸市場買入美元，然后在在岸市場賣出美元。香港市場上的美元/人民幣匯價往往較上海市場有一個溢價，基于該匯差的套利，在跨境人民幣交易結(jié)算之后，資金往來變得更為通暢。

　　另一種主角是中國企業(yè)的投機渠道也得到放大。這些主體通過在香港貨幣市場低價借入美元，來購買離岸人民幣，這類成本往往不足2%。關(guān)鍵在于，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的推行，使得這些投機者得以通過虛假貿(mào)易的方式，將此類人民幣資金順利帶入境內(nèi)。因為根據(jù)央行、外匯局的監(jiān)管要求，這類資金并不能帶入境內(nèi)。

　　“目前央行在試點放行人民幣FDI，這一政策對資金饑渴的內(nèi)地企業(yè)將是一個利好，它們可以更低成本在香港市場融資，然后順利地將資金投資到境內(nèi)。”這位人士對記者表示。

　　一位金融監(jiān)管部門官員則計算了在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推行至今，跨境套利導(dǎo)致大量虛假進口的現(xiàn)象的嚴(yán)重程度。

　　這位官員的研究表明，2010年上半年人民幣結(jié)算自港進口金額422.9億元人民幣（約62億美元），與商務(wù)部統(tǒng)計發(fā)布的“自香港進口”56億美元相當(dāng)。但是，2010年下半年人民幣結(jié)算的自港進口金額大幅攀升到2702億元人民幣（約403億美元），是商務(wù)部統(tǒng)計發(fā)布的“自香港進口”66.6億美元的5倍以上。

　　這一格局進入2011年愈演愈烈。他稱，2011年1月人民幣結(jié)算的自港進口，為商務(wù)部公布的同期自港進口10.1億美元的12.8倍。表明人民幣結(jié)算的自港進口虛假程度進一步加大。他建議加強人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算真實貿(mào)易背景的核實工作。

　　仍然是對升值預(yù)期下注

　　人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量的放大，迅速放大了香港人民幣存款市場。根據(jù)香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2月份該存款市場規(guī)模增加到4077億元，在2010年8月底這一規(guī)模還只有1300億元，短短的6個月增長了接近2800億元或2.1倍。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿預(yù)期，在港人民幣存款規(guī)模在2011年底會增長到1萬億元人民幣，到2012年底則放大到2萬億元。

　　“但香港人民幣存款利率超低，在央行4月1日下調(diào)離岸人民幣利率之后目前只有0.6%的利息水平，可供投資的人民幣資產(chǎn)則只有800億元的債券資產(chǎn)。今年的債券發(fā)行量總計約140億元，然而僅前兩個月，在港人民幣存款就已經(jīng)增加了928億元。”前述對沖基金交易人士對記者說，這意味著，這些資金的存在純粹是基于人民幣升值預(yù)期。

　　中國央行的思路是為在港人民幣資金繼續(xù)創(chuàng)造可投資的資產(chǎn)渠道，包括更快推行人民幣FDI政策，目前這一政策已經(jīng)啟動試點工作。

　　但在丁志杰看來，如此一來，在中國對外投資頭寸表上，將繼續(xù)放大低收益的外匯儲備資產(chǎn)，而同時放大了高成本的中國對外負(fù)債。根據(jù)外匯局最新調(diào)整，2009年中國對外金融資產(chǎn)為3.46萬億美元，當(dāng)年投資收益收入為994億美元；對外金融負(fù)債為1.64萬億美元，當(dāng)年投資收益支付為993億美元；1.82萬億美元凈投資頭寸的凈收益僅為1億美元，接近于零收益。

　　“我們需要理解，什么是真正的人民幣國際化，純粹基于人民幣升值預(yù)期的人民幣國際化，短期來看是一種迅速前進，但如果人民幣升值預(yù)期很快消退呢？這會給中國國際收支安全帶來嚴(yán)重影響。”丁志杰最后說。