短短數(shù)月，一場(chǎng)波及全球的美國(guó)國(guó)債風(fēng)波，從華盛頓國(guó)會(huì)山和紐約曼哈頓向四處蔓延。

　　7月圍城，倒計(jì)時(shí)指向8月2日前的美國(guó)國(guó)會(huì)表決。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)去年2月規(guī)定，美國(guó)國(guó)債余額上限為14.29萬(wàn)億美元。而美國(guó)財(cái)政部今年一季度末即宣布，其國(guó)債余額在5月底之前將達(dá)到上限，為避免國(guó)債到期違約，新的上限設(shè)定須在8月2日前經(jīng)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)上調(diào)。

　　然而數(shù)周以來(lái)，美國(guó)兩黨政要、金融名流和專家學(xué)者均卷入論戰(zhàn)，圍繞提高國(guó)債上限的公開(kāi)談判與幕后博弈，逐步將一件例行公務(wù)審核程序演化成全球矚目的“債務(wù)限額危機(jī)”，中國(guó)作為持有上萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債的最大債權(quán)國(guó)，對(duì)其風(fēng)吹草動(dòng)的任何變化高度敏感，對(duì)可能的賬面減值亦有擔(dān)憂。

　　自7月25日起，紐約股市三大股指連續(xù)三天下跌，被視為美股風(fēng)向標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)7月27日跌收2%，跌幅為最近兩個(gè)月最大，市場(chǎng)人士相信，投資者對(duì)兩黨拉鋸談判失敗的擔(dān)憂與日俱增。這似乎再次印證了，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)?斯密在其1776年著作《國(guó)富論》中的預(yù)見(jiàn)：所有經(jīng)濟(jì)體都會(huì)因?yàn)樵搰?guó)發(fā)行國(guó)債而被逐漸削弱。

　　7月18日，投資公司RIT Capital Partners PLC主席羅斯柴爾德勛爵在北京對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者感慨，自1917年美國(guó)國(guó)債限額設(shè)定以來(lái)，至今已被提高了93次，而現(xiàn)在的第94次被證明最為艱難。

　　提高債務(wù)上限是為過(guò)去的選擇埋單，但并不是所有人都愿意認(rèn)賬。

　　正如美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的7月25日晚全國(guó)電視講話中所說(shuō)：十年來(lái)，美國(guó)支出一直高于收入，政府在2000年曾有過(guò)預(yù)算盈余，但這筆錢未被用來(lái)償還國(guó)債，而被用于數(shù)萬(wàn)億美元的新的減稅計(jì)劃，此外，兩場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)和一項(xiàng)昂貴的處方藥計(jì)劃又增加了美國(guó)的超前支出。

　　更糟糕的是，經(jīng)濟(jì)衰退意味著收入減少，同時(shí)卻要求進(jìn)一步增加開(kāi)支為中產(chǎn)階層減稅以刺激經(jīng)濟(jì)；發(fā)放失業(yè)保險(xiǎn)金；資助州政府以避免更多的教師、消防隊(duì)員和警察被裁員。這些緊急措施也增加了財(cái)政赤字。

　　在美國(guó)，政經(jīng)兩界的共識(shí)早已明朗：達(dá)到國(guó)債債務(wù)余額上限，意味著美國(guó)財(cái)政部無(wú)法通過(guò)發(fā)行債務(wù)來(lái)籌資償還政府的債務(wù)，無(wú)法進(jìn)行信托基金的投資。這種情況一旦出現(xiàn)，對(duì)美國(guó)和世界均將是災(zāi)難性的。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們注意到，美國(guó)的困境在于，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)緩慢增長(zhǎng)的環(huán)境下，過(guò)快縮減赤字會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和公司利潤(rùn)增長(zhǎng)進(jìn)一步造成負(fù)面影響。上世紀(jì)30年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條的教訓(xùn)之一即是過(guò)早減赤使經(jīng)濟(jì)衰退惡化。

　　另一方面，繼續(xù)擴(kuò)大赤字刺激經(jīng)濟(jì)同樣阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：消費(fèi)者預(yù)期退休福利減少會(huì)增加儲(chǔ)蓄減少消費(fèi)；公司預(yù)期政府遲早增稅而謹(jǐn)慎從事投資決策；持續(xù)高赤字可能導(dǎo)致美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下降，使長(zhǎng)期利率上升，影響商業(yè)/消費(fèi)負(fù)債和支出增長(zhǎng)。在赤字和財(cái)政支出難降的情況下，債務(wù)不可能大幅縮減。

　　所有的激辯、相互怒斥和越陷越深的談判僵局，已經(jīng)超越了兩黨政治的范疇。在浩然資本（HAO Capital）合伙人霍泰德（Ed Hotard）眼中，此次爭(zhēng)拗牽扯著更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益。

　　他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，這次債務(wù)上限及預(yù)算之爭(zhēng)，關(guān)系美國(guó)未來(lái)方向：美國(guó)是否會(huì)為照顧歐洲式老齡社會(huì)而加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，從而如歐洲一樣限制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？抑或美國(guó)會(huì)限制政府干預(yù)，并視其自身為以創(chuàng)新為基礎(chǔ)的、更加靈活的、正在增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，公民更愿意互相幫助，自給自足，而非依賴政府？

　　38年來(lái)，世界最大對(duì)沖基金之一橋水聯(lián)合基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)始人雷蒙德?戴利奧(Ray Dalio)一直在觀察各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式。他從更宏觀的視野出發(fā)，認(rèn)為美國(guó)債務(wù)問(wèn)題表明世界正處于十字路口。

　　早在今年6月訪問(wèn)北京時(shí)，雷蒙德?戴利奧即向《財(cái)經(jīng)》記者表達(dá)了自己的擔(dān)憂：目前的局勢(shì)正帶領(lǐng)我們走向一個(gè)沒(méi)有已知財(cái)富儲(chǔ)藏、沒(méi)有可靠?jī)?chǔ)備貨幣的世界。他說(shuō)，數(shù)十年來(lái)大部分時(shí)候，他都知道“錢”是什么世界貨幣是美元，而全世界最安全的投資是美國(guó)國(guó)庫(kù)券，“而從現(xiàn)在起，我們將沒(méi)有明顯可靠的貨幣和足夠安全的債券。”

　　府院論戰(zhàn)僵局

　　這是一場(chǎng)有著明確時(shí)間表的政經(jīng)對(duì)決。在8月2日這一最后時(shí)限到來(lái)之際，美國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題迅速?gòu)慕?jīng)濟(jì)層面轉(zhuǎn)向政治層面的黨派紛爭(zhēng)。

　　高盛集團(tuán)資產(chǎn)管理公司總裁吉姆?奧尼爾（Jim O’Neill）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，在華盛頓有著諸多博弈，有很多扣人心弦的時(shí)刻，但他推測(cè)最終兩黨將達(dá)成協(xié)議，提高債務(wù)上限，而這些博弈可能將改善美國(guó)財(cái)政前景。

　　談判僵局由雙方助推，在喧嘩聲中一步步地走向最后時(shí)刻。7月5日，奧巴馬向國(guó)會(huì)施壓，要求其在兩周內(nèi)達(dá)成一項(xiàng)廣泛的協(xié)議。兩天之后，奧巴馬邀請(qǐng)國(guó)會(huì)兩黨領(lǐng)袖在白宮就提高舉債上限進(jìn)行談判。由于在節(jié)約開(kāi)支和增稅問(wèn)題上分歧巨大，談判未果。奧巴馬表示兩黨領(lǐng)袖將于7月10日再度會(huì)面，希望屆時(shí)“兩黨至少將知道彼此的底線”。

　　再度會(huì)面之前，美國(guó)眾議院議長(zhǎng)博納先在7月8日表示，近期料難以就債務(wù)及預(yù)算協(xié)議達(dá)成一致，7月9日又發(fā)表聲明稱，白宮及國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人就4萬(wàn)億美元減赤計(jì)劃的商討已“不幸”進(jìn)入死角，各方將退而求其次轉(zhuǎn)向討論2萬(wàn)億美元的減赤計(jì)劃。

　　7月10日晚，奧巴馬與國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人再次會(huì)面協(xié)調(diào)立場(chǎng)，依然不歡而散。到7月13日，提高債務(wù)上限的商討已成對(duì)陣，爭(zhēng)論火藥味十足。在會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，奧巴馬數(shù)度言辭尖銳、起身?yè)糇溃�并在離場(chǎng)前稱：“我的忍耐已到了極限，就算因此下臺(tái)，我也不會(huì)在這個(gè)問(wèn)題上屈服。”

　　按最初的時(shí)間表，7月22日本應(yīng)是奧巴馬設(shè)定債務(wù)上限談判的最后期限。兩黨為各自利益爭(zhēng)得不可開(kāi)交，并以博納退出談判收?qǐng)觯�談判再次破裂�?月23日，雙方再度會(huì)面，談判在持續(xù)50分鐘后再度宣告破裂。

　　7月25日奧巴馬在電視講話中表示，關(guān)乎美國(guó)信譽(yù)的談判仍然行進(jìn)在兩條不同的路徑上。同日，兩黨分別提出各自新方案，雙方攤明底牌。

　　7月28日，共和黨就博納方案在眾議院舉行投票，民主黨方面則積極推動(dòng)在參議院通過(guò)自己的方案。按美國(guó)立法程序，提高債務(wù)上限的法案需兩院都通過(guò)，才能交由總統(tǒng)簽署成法律。奧巴馬已明確表態(tài)，即使眾議院的版本通過(guò)，他也將行使否決權(quán)。

　　較量起伏如此，幾乎令圍觀者喪失耐心。華盛頓智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員愛(ài)德溫?杜魯門（Edwin Truman）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，他擔(dān)心當(dāng)局耗盡了時(shí)間，而最后卻要么無(wú)所作為，要么推出一個(gè)愚蠢的東西湊數(shù)，而在此期間，美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)級(jí)下調(diào)的可能性都在上升。

　　兩黨如何妥協(xié)

　　看似突然的債務(wù)困局，最近的源頭可追溯到2008年金融危機(jī)。正是為應(yīng)對(duì)危機(jī)力爭(zhēng)復(fù)蘇，美國(guó)相繼采取激進(jìn)財(cái)政政策，令近三年來(lái)美國(guó)債務(wù)隨著赤字增加而不斷攀升，而持續(xù)的財(cái)政赤字正是造成政府債務(wù)累積的主要推手。國(guó)債余額的變動(dòng)有賴于政府的財(cái)政收支。在財(cái)政有盈余時(shí)，美國(guó)政府可以通過(guò)贖回債券以降低債務(wù)，同時(shí)停發(fā)新債券；也可在債券未到期時(shí)在公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)債券。

　　但如果達(dá)到債務(wù)余額上限，奧巴馬政府不可能在議會(huì)不同意的情況下進(jìn)行預(yù)算、征稅或者借貸，美國(guó)財(cái)政部無(wú)法通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌資償還政府的債務(wù)，也無(wú)法進(jìn)行信托基金的投資。

　　北京航空航天大學(xué)教授任若恩對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，美國(guó)的債務(wù)和赤字問(wèn)題是老問(wèn)題，有無(wú)債務(wù)上限并非最關(guān)鍵的問(wèn)題有些國(guó)家無(wú)此上限管理得也不錯(cuò)，而現(xiàn)在美國(guó)人的政治游戲，爭(zhēng)吵了半天不是說(shuō)把債務(wù)吵下來(lái)，而是為了要到條件和權(quán)力借更多的債，實(shí)屬荒唐。

　　這場(chǎng)論戰(zhàn)因?yàn)殡p方的勢(shì)均力敵而變得冗長(zhǎng)而極端民主黨控制美國(guó)政府與參議院，而共和黨占據(jù)眾議院多數(shù)席位，為雙方的對(duì)峙打下了基礎(chǔ)。在需要減少赤字的數(shù)額方面兩黨人士頗有共識(shí)，目前的辯論并非在于是否要作出艱難的選擇，而在于如何達(dá)到這一目標(biāo)。

　　中歐國(guó)際工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授、副教務(wù)長(zhǎng)許定波對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋說(shuō)，壓縮財(cái)政赤字之所以很難，一方面牽涉到稅收，另一方面牽涉到支出，而一收一支的背后則涉及復(fù)雜的政治博弈。

　　美國(guó)稅法復(fù)雜，加之利益集團(tuán)參與其中，結(jié)果形成許多盲區(qū)。2000年美國(guó)大型企業(yè)（銷售收入超過(guò)5000萬(wàn)美元、資產(chǎn)總額超過(guò)2.5億美元）中未交所得稅者占45.3%，交稅金額低于利潤(rùn)5%者占35%，也即有80.3%的企業(yè)基本未上交企業(yè)所得稅。

　　稅務(wù)改革在民主黨看來(lái)是應(yīng)有之義，他們認(rèn)為應(yīng)該通過(guò)增稅，尤其是增加對(duì)富裕階層的稅收來(lái)平衡財(cái)政預(yù)算。同時(shí)民主黨反對(duì)大規(guī)模削減財(cái)政支出，尤其是養(yǎng)老與醫(yī)療方面的支出。

　　許定波介紹說(shuō)，美國(guó)聯(lián)邦政府的支出包括二類，一是法定支出項(xiàng)目（Entitlement Programs），如社會(huì)保障、老年人醫(yī)保（Medicare）與低收入階層醫(yī)保（Medicaid）及窮人的教育項(xiàng)目等；二是斟酌性支出（Discretionary Spending），相對(duì)靈活。共和黨反對(duì)任何形式的增稅，聲稱須通過(guò)削減財(cái)政支出，尤其是法定支出項(xiàng)目來(lái)平衡預(yù)算。

　　減少周期性赤字只是問(wèn)題的一部分。在任若恩看來(lái)，歐、美國(guó)家債務(wù)問(wèn)題最基本的根源就是老齡化，因此真正的問(wèn)題會(huì)在幾年后出現(xiàn)，屆時(shí)將導(dǎo)致政府一系列國(guó)民保障項(xiàng)目費(fèi)用的激增。

　　圍繞減少赤字，兩黨均提出了自己的幾套方案，而每一備選方案均需國(guó)會(huì)兩院過(guò)半數(shù)表決通過(guò)和總統(tǒng)簽署才能立法成功。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員約瑟夫?加儂（Joseph Gagnon）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，8月2日前這些方案會(huì)不斷變化，充滿不確定性。

　　許定波認(rèn)為，7月25日出籠的博納方案和里德方案前景均不樂(lè)觀。博納方案與此前參議院否決的“縮支、限制、平衡”方案相差無(wú)幾，基本不會(huì)被通過(guò)。該方案分為二階段，第一階段先給奧巴馬政府1萬(wàn)億美元債務(wù)額度以度過(guò)今年，第二階段即六個(gè)月后再繼續(xù)大規(guī)模削減政府開(kāi)支，將表決時(shí)間放在2012大選年。“第一階段的數(shù)額太小，加之與之搭配的只有政府開(kāi)支減少，沒(méi)有政府收入增加。而六個(gè)月的遷延不僅浪費(fèi)了現(xiàn)在的好機(jī)會(huì)，還增加成本和政治風(fēng)險(xiǎn)。”

　　里德方案也同樣不被看好。這一方案傾向于滿足共和黨的要求，屬于民主黨中的妥協(xié)派。由于其不包含任何的政府收入增加，不能討好多數(shù)民主黨人，而削減開(kāi)支的規(guī)模與力度又無(wú)法讓大多數(shù)共和黨人滿意。

　　中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(zhǎng)夏斌對(duì)前景相對(duì)樂(lè)觀，他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，美國(guó)兩黨之爭(zhēng)會(huì)在最后關(guān)頭找出折衷方案，因?yàn)樗麄冊(cè)趪?guó)家利益上是一致的，若出現(xiàn)違約也只是技術(shù)性的違約，并不會(huì)真的出現(xiàn)災(zāi)難性后果。

　　評(píng)級(jí)分歧難解

　　對(duì)美國(guó)國(guó)債前景的悲觀與樂(lè)觀爭(zhēng)議，聚焦于其債券信用評(píng)級(jí)是否應(yīng)當(dāng)下調(diào)。由此，標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)、穆迪(Moody’s)和惠譽(yù)（Fitch Ratings）三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均卷入這場(chǎng)是非，并成為重要的影響因素。

　　近期，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后表示，美國(guó)國(guó)債要確保AAA評(píng)級(jí)，在提高2.4萬(wàn)億美元債務(wù)上限的同時(shí)，還需要在未來(lái)十年至少削減4萬(wàn)億美元以上的財(cái)政支出。研究機(jī)構(gòu)S&P Valuation and Risk Strategies表示，若美國(guó)不幸失去AAA評(píng)級(jí)，美國(guó)國(guó)債投資者將面臨高達(dá)1000億美元損失。

　　中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際已于2010年11月率先將美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA，今年6月，德國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Feri EuroRating也將美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA。

　　7月份，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)政府評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單。標(biāo)準(zhǔn)普爾主權(quán)評(píng)級(jí)董事尼古拉?斯旺（Nikola G. Swann）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋說(shuō)：“我們的角色之一就是對(duì)全球數(shù)萬(wàn)億的債務(wù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，美國(guó)的財(cái)政前景的不確定性，是我們進(jìn)行預(yù)期調(diào)整的主要原因。”

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾此舉屬首次改變對(duì)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)的“穩(wěn)定”前景預(yù)期，他們認(rèn)為下調(diào)美國(guó)國(guó)債的評(píng)級(jí)可能性至少有50%。調(diào)查顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)三家主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中至少有一家將調(diào)降美國(guó)信用評(píng)級(jí)。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾假設(shè)的一種情景模式是，如兩黨同意在最后期限前提高債務(wù)上限，并就長(zhǎng)期債務(wù)削減計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，其評(píng)級(jí)前景預(yù)期保持為“負(fù)面”，而因此產(chǎn)生的財(cái)政收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。霍泰德的理解是，即使美國(guó)債務(wù)上限提高，但是如果未能制定財(cái)政鞏固計(jì)劃，其債務(wù)同樣有可能被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)。他說(shuō)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)希望看到預(yù)算在短期內(nèi)得到控制和稅收增加，但前提是不抑制增長(zhǎng)，而辯論中的建議都無(wú)法完成此一雙重目標(biāo)。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾假設(shè)的另一情景模式，與霍泰德的看法吻合，即美國(guó)總統(tǒng)和國(guó)會(huì)同意及時(shí)提高債務(wù)上限，以避免可能出現(xiàn)的違約，但這樣一個(gè)部分性解決方案，實(shí)際上將使美國(guó)選民在2012年的總統(tǒng)和國(guó)會(huì)選舉中面對(duì)支出vs收入的辯論。與此同時(shí)，債務(wù)將繼續(xù)增加，而選舉結(jié)果無(wú)論如何可能也不會(huì)解決這個(gè)問(wèn)題。

　　在這種情境下，標(biāo)準(zhǔn)普爾可能在三個(gè)月內(nèi)，甚至可能就在8月初，將美國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)至AA+/A-1+，外加“負(fù)面”前景預(yù)期。

　　愛(ài)德溫?杜魯門認(rèn)為，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下周是否進(jìn)行評(píng)級(jí)，還要看削減財(cái)政赤字的長(zhǎng)期方案是否被認(rèn)同，只要美國(guó)國(guó)債今后的違約風(fēng)險(xiǎn)存在，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就可能下調(diào)評(píng)級(jí)，而這種下調(diào)帶來(lái)多大反應(yīng)，要視市場(chǎng)對(duì)其嚴(yán)肅性的評(píng)判而定。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為可能性最低的情景是美國(guó)違約。在這種情景下，美國(guó)財(cái)政部將開(kāi)始大幅削減支出，以保存現(xiàn)金支付利息，并設(shè)法不超過(guò)債務(wù)上限。美聯(lián)儲(chǔ)則可能會(huì)推出新一輪量化寬松政策。

　　羅斯柴爾德勛爵認(rèn)為，新一輪的量化寬松將是非常極端而冒險(xiǎn)的舉措，一方面可能加劇人們關(guān)于美元的憂慮，另外清華也無(wú)助于提升就業(yè)。“但美國(guó)是否還有其他選擇？我對(duì)此不甚樂(lè)觀。”他說(shuō)。

　　違約對(duì)于保障體系、經(jīng)濟(jì)和政治都有負(fù)面影響。華盛頓智庫(kù)兩黨政策中心(Bipartisan Policy Center)估計(jì)，政府開(kāi)支將自動(dòng)下降45%。

　　約瑟夫?加儂則沒(méi)有那么悲觀，他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，從技術(shù)上講8月美國(guó)國(guó)債沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，但是政府會(huì)延緩支付雇員工資、退休人員等的社保支出和政府項(xiàng)目承包商合同費(fèi)用等等。

　　中期風(fēng)險(xiǎn)漸起

　　美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展演進(jìn)，牽扯著市場(chǎng)的神經(jīng)。

　　7月27日，美股遭受重創(chuàng)，創(chuàng)下6月1日以來(lái)的最大單日跌幅。道指大跌1.6%，納斯達(dá)克指數(shù)跳水2.7%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下滑2%。北京時(shí)間7月28日凌晨，CMA發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，周三美國(guó)國(guó)債違約保險(xiǎn)價(jià)格較前一天大幅增長(zhǎng)7.7%，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)違約的擔(dān)憂明顯增加。7月26日的亞洲交易時(shí)段，美國(guó)10年期國(guó)債收益率由前一天的紐約尾盤的3%上升到3.04%左右。而在7月25日，30年期國(guó)債收益率從7月22日尾盤的4.26%飆升到4.32%。美國(guó)國(guó)債收益率的上升意味著價(jià)格的走低，業(yè)界分析認(rèn)為，不排除持有者出于對(duì)美國(guó)失去AAA債信評(píng)級(jí)的擔(dān)憂，而開(kāi)始拋售美國(guó)國(guó)債。

　　為遏制美債違約憂慮升溫帶來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，芝加哥商品交易所（CME）宣布提高美國(guó)國(guó)債期貨交易門檻。此前該交易所已于22日宣布調(diào)高對(duì)美國(guó)國(guó)債期貨保證金的要求，25日晚間又表示將在7月28日結(jié)束營(yíng)業(yè)時(shí)提高美國(guó)國(guó)債擔(dān)保品的“扣減率”。

　　華爾街蝴蝶振動(dòng)的翅膀，已引起全球金融市場(chǎng)的震蕩。黃金市場(chǎng)已創(chuàng)下1631.2美元/盎司的新高。7月25日以來(lái)，亞洲各國(guó)股市則多小幅下跌。業(yè)界擔(dān)心的是，這可能引發(fā)金融衍生市場(chǎng)乃至銀行系統(tǒng)的新一輪地震。

　　目前，美國(guó)國(guó)債總額約9.7萬(wàn)億美元，其中近四成、總額約4萬(wàn)億美元的已發(fā)行國(guó)債，被用做金融市場(chǎng)各種交易的安全抵押品。“尤其是大量的銀行資本金投資于美國(guó)國(guó)債，一旦美債縮水，對(duì)整個(gè)世界金融市場(chǎng)將是一個(gè)非常致命的打擊。” 澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛說(shuō)。

　　根據(jù)彭博資訊的對(duì)比統(tǒng)計(jì)，若美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)降為AA級(jí)，十年期債券平均息率將上漲77個(gè)基點(diǎn)，摩根大通測(cè)算表明，這將令美國(guó)每年多付1000多億美元的國(guó)債利息。一些大型金融機(jī)構(gòu)正在從美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)變現(xiàn)。不少基金經(jīng)理游說(shuō)董事會(huì)降低對(duì)可投資債券AAA級(jí)的資質(zhì)要求，以避免共同拋售導(dǎo)致崩盤。

　　當(dāng)然，大多數(shù)金融界人士仍相信，美國(guó)兩黨會(huì)在最后一刻達(dá)成妥協(xié)。

　　7月25日，美國(guó)國(guó)務(wù)卿希拉里?克林頓表示，“政治爭(zhēng)吵”是民主解決問(wèn)題的一種方式，“我相信國(guó)會(huì)將就提高債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，并和奧巴馬總統(tǒng)一起采取措施來(lái)改善美國(guó)的長(zhǎng)期財(cái)政前景”。

　　據(jù)消息人士向《財(cái)經(jīng)》透露，中投高層人士最近也曾致電美聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)擔(dān)憂，對(duì)方轉(zhuǎn)述蓋特納的自信之辭“相信最后能達(dá)成一致”。美聯(lián)儲(chǔ)人士向中投表示，會(huì)承擔(dān)美國(guó)的責(zé)任，采取措施確保投資人的利益，并表示兩黨目前的爭(zhēng)議是在華盛頓上演的政治戲劇。

　　部分美國(guó)國(guó)債持有者表達(dá)了對(duì)上限提升的樂(lè)觀預(yù)期。

　　新加坡主權(quán)財(cái)富基金新加坡政府投資公司(GIC)7月26日表示，盡管面臨債務(wù)違約威脅，美國(guó)國(guó)債仍是一項(xiàng)安全投資。GIC首席投資官黃國(guó)松說(shuō)道：“美國(guó)債務(wù)上限的新聞，對(duì)我們而言比較像是技術(shù)性問(wèn)題，基本上，美國(guó)10年期國(guó)債收益率低于3%，我們覺(jué)得美國(guó)國(guó)債在全球仍是流動(dòng)性最高及最安全的資產(chǎn)。”

　　鑒于對(duì)提高上限達(dá)成一致的樂(lè)觀預(yù)期，業(yè)界甚至普遍預(yù)期，短期內(nèi)美國(guó)國(guó)債即便面臨技術(shù)性違約，其引發(fā)的市場(chǎng)震蕩也會(huì)很有限。

　　但對(duì)于達(dá)成提限協(xié)議前景的一致看好，并不能消解業(yè)界對(duì)美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的中長(zhǎng)期憂慮。

　　“上限會(huì)提升，但是關(guān)于美國(guó)財(cái)政稅收等的減赤方案，會(huì)留到下一個(gè)政府來(lái)解決。這對(duì)美國(guó)下一步長(zhǎng)期的利率以及國(guó)家的評(píng)級(jí)都會(huì)有一定的影響。”劉利剛認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)美債的擔(dān)憂會(huì)繼續(xù)存在。

　　中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任張明也對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表達(dá)了類似觀點(diǎn)，美國(guó)政府與國(guó)會(huì)將在8月2日前達(dá)成短期內(nèi)提高國(guó)債上限的臨時(shí)協(xié)議，之后兩黨再就如何削減財(cái)政赤字問(wèn)題展開(kāi)談判。但此路徑很難從根本上緩解市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂，美國(guó)政府債務(wù)上限問(wèn)題可能變得周期性與常態(tài)化。這可能導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利益顯著上升，從而增加財(cái)政支出壓力。

　　目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力，主要來(lái)自于財(cái)政支出。美國(guó)減赤方案的遲疑不決，所導(dǎo)致的財(cái)政支出減少，將影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。中國(guó)銀行的分析報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)公共債務(wù)和財(cái)政赤字水平加上目前的經(jīng)濟(jì)狀況已使美國(guó)政府減債陷入諸多兩難。

　　多位投資界人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，美國(guó)債務(wù)危機(jī)的隱憂不在于短期債務(wù)上限上調(diào)的壓力，而在于美國(guó)國(guó)債中長(zhǎng)期信用度的危機(jī)，以及由此引發(fā)的全球資產(chǎn)配置的長(zhǎng)期調(diào)整趨勢(shì)。

　　中國(guó)國(guó)際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)國(guó)債收益率主要還是取決于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的看法，也就是美國(guó)未來(lái)的貨幣政策是否寬松，持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，這個(gè)才是最主要的因素。

　　淪落美債陷阱

　　盡管三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否下調(diào)美國(guó)AAA評(píng)級(jí)尚無(wú)定論，但在部分投資家眼里，美國(guó)早已從最高評(píng)級(jí)的寶座上退位。“債券大王”格羅斯坦言，美國(guó)早已失去了AAA地位，只有標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪還沒(méi)搞清楚事情到底怎么回事。格羅斯在今年初以清空美債的實(shí)際行動(dòng)，來(lái)唱空美國(guó)國(guó)債。

　　相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的靈活態(tài)度，各國(guó)央行則似乎沒(méi)有太大選擇的余地。

　　美國(guó)國(guó)債包括三部分，分別為美國(guó)聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)（包括聯(lián)邦養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)）、美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者和海外投資者持有。張明提醒說(shuō)，應(yīng)當(dāng)充分注意一個(gè)事實(shí)，即近七成美國(guó)國(guó)債在其國(guó)內(nèi)投資者手上。

　　根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，目前美國(guó)國(guó)債余額14.3萬(wàn)億美元，其中美國(guó)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的國(guó)債約9.68萬(wàn)億美元，占總債務(wù)的68%。海外投資者持有4.47萬(wàn)億美元，其中3.16萬(wàn)億美元為各國(guó)央行持有，中國(guó)、日本、英國(guó)和石油輸出國(guó)位居前列。

　　美國(guó)財(cái)政部公布的5月數(shù)據(jù)顯示，在評(píng)級(jí)公司的警告聲中，包括中國(guó)在內(nèi)的主要美國(guó)債券持有國(guó)，總體上仍在逐步增持美國(guó)國(guó)債。

　　截至今年5月末，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債1.1598萬(wàn)億美元，較4月底增持73億美元，繼4月增持76億美元國(guó)債后連續(xù)第二個(gè)月增持。與此同時(shí)，作為美國(guó)國(guó)債的第二大和第三大債權(quán)人，日本和英國(guó)也在5月份各增持美國(guó)國(guó)債55億美元和135億美元。

　　在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，全球各經(jīng)濟(jì)體已被美國(guó)反綁，并紛紛淪落“美債陷阱”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?克魯格曼就認(rèn)為，中國(guó)已陷入“美元陷阱”，既無(wú)法從中解脫出來(lái)，也無(wú)法改變先前使它陷入其中的那些政策。

　　“這不是應(yīng)不應(yīng)該持有的問(wèn)題，而是如果不持有美國(guó)國(guó)債，能持有其他什么資產(chǎn)的問(wèn)題。” 中金投資銀行部董事總經(jīng)理王慶說(shuō)，其他資產(chǎn)類別沒(méi)有美國(guó)國(guó)債的深度和流動(dòng)性，而歐洲的債務(wù)問(wèn)題比美國(guó)一點(diǎn)都不輕。

　　有跡象顯示，中國(guó)已加快外匯儲(chǔ)備多元化的進(jìn)程。渣打銀行估計(jì)，中國(guó)將大約四分之三的新增外匯儲(chǔ)備投入非美元資產(chǎn)，今年前四個(gè)月中國(guó)曾大舉減少對(duì)美元資產(chǎn)的投資，轉(zhuǎn)而購(gòu)入更多歐洲國(guó)債。該行認(rèn)為，中國(guó)一直是歐洲金融穩(wěn)定基金所發(fā)行AAA評(píng)級(jí)債券的大買家，估計(jì)今年此項(xiàng)投資約為15億歐元，并可能還購(gòu)買了10億歐元左右的歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制所發(fā)行債券。此外，中國(guó)今年前五個(gè)月可能購(gòu)買了大約240億美元的德國(guó)、法國(guó)所發(fā)行AAA級(jí)債券，以及720億美元的歐洲公司債。

　　美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)還顯示，中國(guó)5月增持了日本國(guó)債，系連續(xù)八個(gè)月增持日本長(zhǎng)期債券。

　　但業(yè)界普遍認(rèn)為，近期內(nèi)非美元資產(chǎn)的增持，相對(duì)于人民幣外匯資產(chǎn)的3萬(wàn)多億美元的外儲(chǔ)存量來(lái)說(shuō)是杯水車薪。美元資產(chǎn)，特別是美國(guó)國(guó)債依然是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要形式。

　　盡管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)試圖用各種負(fù)債指標(biāo)來(lái)警告世人，美債違約概率大增，但投資界人士似乎更有自己的判斷。

　　股神巴菲特就曾說(shuō)，如果國(guó)會(huì)不提高債務(wù)上限將是最愚蠢的行為，但“只要美國(guó)繼續(xù)用美元發(fā)債，美國(guó)就不會(huì)有債務(wù)危機(jī)”。巴菲特進(jìn)一步提醒中國(guó)，應(yīng)擔(dān)心美元價(jià)值而不是美債違約。

　　曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，美國(guó)的償債能力沒(méi)有問(wèn)題，美國(guó)會(huì)用通貨膨脹來(lái)減輕名義債務(wù)負(fù)擔(dān)的方式來(lái)償債，1973年布雷頓森林體系崩潰的時(shí)候一盎司黃金折合35美元，現(xiàn)在一盎司黃金合1600美元，整個(gè)過(guò)程就是美元貶值的過(guò)程，“作為國(guó)際貨幣的特殊性決定了美國(guó)可以這樣解決問(wèn)題。”曹遠(yuǎn)征分析，美國(guó)一出問(wèn)題，全球都會(huì)受拖累，都會(huì)遭受通貨膨脹的影響。

　　中國(guó)銀行報(bào)告指出，美國(guó)將采取通貨膨脹美元對(duì)內(nèi)貶值方法增加名義GDP，并降低債務(wù)的實(shí)際價(jià)值，或采取美元對(duì)外貶值方法降低外債實(shí)際價(jià)值。由于關(guān)于債務(wù)的實(shí)際價(jià)值沒(méi)有合同條款制約，所以這一方法隱性且合法，它相當(dāng)于借米還谷，債權(quán)人只能吃啞巴虧。

　　據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，如果美國(guó)通貨膨脹年化率達(dá)到6%，其公共債務(wù)/GDP比在四年內(nèi)即可下降20%。但彭文生認(rèn)為，用通脹來(lái)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，看似簡(jiǎn)單，其實(shí)并不容易：這主要取決于債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，一旦通脹起來(lái)，市場(chǎng)利率上升，融資成本也會(huì)相應(yīng)提高。

　　彭文生分析說(shuō)，如果美國(guó)國(guó)債大部分是短期債務(wù)的話，那么政府馬上面臨債務(wù)成本上升的壓力；如果大部分是長(zhǎng)期債務(wù)，情況稍好。因此靠通脹解決問(wèn)題不大可能成為主要的方法。

　　而中國(guó)銀行的報(bào)告則認(rèn)為，美國(guó)公共債務(wù)中短期債務(wù)占比高，近期內(nèi)還本付息壓力大，展期風(fēng)險(xiǎn)高，信用評(píng)級(jí)下調(diào)壓力更大。該報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)新增公共債務(wù)的成熟期在近幾年提高，其平均值從2008年的4年在2010年上升到近5年。預(yù)期未來(lái)10年內(nèi)該平均值可能維持在5年－6年。這有助于緩解主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)壓力。

　　彭文生指出，美國(guó)財(cái)政赤字的削減應(yīng)由通脹、包括加稅和減少政府開(kāi)支等在內(nèi)的減赤方案，以及“金融抑制”三個(gè)方法共同起作用。金融抑制是指將政策利率及國(guó)債收益率壓在遠(yuǎn)低于歷史常態(tài)的水平降低付給儲(chǔ)蓄者的利息。

　　不過(guò)，他同時(shí)提醒，金融抑制可能對(duì)金融體系造成很大負(fù)面影響，且不易執(zhí)行，比如會(huì)對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成限制，導(dǎo)致資金選擇離開(kāi)美國(guó)。彭文生的判斷是，最終這三部分都會(huì)發(fā)揮一些作用，但減赤方案的作用可能更大一些。

　　中國(guó)對(duì)策兩難

　　無(wú)論美國(guó)采用何種方法來(lái)消解負(fù)債壓力，全球埋單已是定局，中國(guó)會(huì)否首當(dāng)其沖？

　　保羅?克魯格曼此前曾多次公開(kāi)警告，中國(guó)作為美國(guó)的第一大債權(quán)國(guó)處境危險(xiǎn)，無(wú)論是美元貶值或美債評(píng)級(jí)下降，都可能導(dǎo)致中國(guó)投資美國(guó)國(guó)債的賬面減值將達(dá)20%至30%。若其預(yù)測(cè)成真，按美國(guó)財(cái)政部公布的中國(guó)美國(guó)國(guó)債1.1598萬(wàn)億美元的持有量計(jì)算，這將涉及3000億美元左右的外匯資產(chǎn)浮虧。

　　但任若恩對(duì)此并不認(rèn)同。他提醒說(shuō)，賬面減值并不等于真實(shí)損失，除非中國(guó)在減值后大量賣出美國(guó)國(guó)債。

　　中國(guó)銀行也沒(méi)有這么悲觀，該行最新分析報(bào)告建議，在美元持續(xù)貶值的情況下，中國(guó)可將兌現(xiàn)資產(chǎn)用于美元資產(chǎn)再投資和商品購(gòu)買，避免匯率損失。若預(yù)期未來(lái)美國(guó)通脹上升，該報(bào)告建議調(diào)整債券期限結(jié)構(gòu)，增持短期債券，減持長(zhǎng)期債券，在美國(guó)國(guó)債投資組合中增加通脹保值國(guó)債（TIPS）。TIPS的本金償付隨CPI上升而增加，其固定利率利息也會(huì)隨本金增加而增加；但在CPI下降即出現(xiàn)通貨緊縮時(shí)，其本金償付則以面值為下限，不會(huì)因通貨緊縮而損失本金。

　　在金融戰(zhàn)略層面，中國(guó)也有多重選擇。

　　7月27日，中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定在孟買再次呼吁，中國(guó)應(yīng)減持美國(guó)國(guó)債。張明認(rèn)為，中國(guó)可以考慮在調(diào)存量的同時(shí)減增量。存量方面，中國(guó)對(duì)美元資產(chǎn)可以選擇持有更多的公司債和股票，而此前中國(guó)的投資主要集中在國(guó)債和機(jī)構(gòu)債上。

　　關(guān)于減增量，張明認(rèn)為中國(guó)要通過(guò)降低雙順差，來(lái)壓低外匯儲(chǔ)備增量速度，主要路徑是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)要素市場(chǎng)化。“過(guò)去我們?nèi)藶閴旱唾Y源價(jià)格，環(huán)境、土地、人力等價(jià)格也被壓低，造成大量廉價(jià)產(chǎn)品的出口。隨著要素市場(chǎng)化，國(guó)內(nèi)配置資源優(yōu)化，雙順差規(guī)模將會(huì)降低，同時(shí)要改善進(jìn)出口、引進(jìn)外資方面扭曲性的政策，從而降低外儲(chǔ)增量。”

　　夏斌則提出，國(guó)家應(yīng)盡快成立海外投資委員會(huì)，集科技部、工信部等部門智慧，瞄準(zhǔn)2020年或2030年中國(guó)崛起所缺的各種物資資源，組織金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)甚至民間個(gè)人力量，加快戰(zhàn)略性物質(zhì)的運(yùn)用，減少純金融資產(chǎn)運(yùn)用比例。而允許和鼓勵(lì)企業(yè)等用人民幣購(gòu)匯，又可減少市場(chǎng)上貨幣存量，減輕國(guó)內(nèi)通脹的壓力，一舉兩得。

　　顯然，全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)看不到美元債務(wù)危機(jī)化解的曙光，因終極問(wèn)題的解決要依靠全球經(jīng)濟(jì)再平衡、國(guó)際貨幣體系改革等宏大而長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　“美元債務(wù)問(wèn)題顯示出改革當(dāng)前以美元為中心的國(guó)際貨幣體系的必要性。美元中心貨幣的不穩(wěn)，引發(fā)了整個(gè)國(guó)際貨幣體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必要實(shí)行儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，從這個(gè)意義上來(lái)講，人民幣國(guó)際化就是被寄予這個(gè)希望的。”曹遠(yuǎn)征說(shuō)。

　　他認(rèn)為這也是一個(gè)長(zhǎng)期的方式，在短期內(nèi)只有先被動(dòng)接受。他說(shuō)：“中國(guó)央行的壓力在于，收益率可能會(huì)有影響的，即使名義收益率不受影響國(guó)際購(gòu)買力也會(huì)受到影響。”

　　對(duì)于美國(guó)債務(wù)危機(jī)的兩黨爭(zhēng)端，各國(guó)主權(quán)投資者均未在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)難，顯示出各經(jīng)濟(jì)體與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的利益一致性和默契。一方面，美國(guó)政府并不想違約；另一方面，任何不妥當(dāng)?shù)谋響B(tài)都可能加劇債市的動(dòng)蕩，而各國(guó)外匯儲(chǔ)備仍指望投入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)已將全球經(jīng)濟(jì)反綁。GDP盈余國(guó)仍要借錢給最大的債務(wù)國(guó)，并為經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋單，全球失衡仍在繼續(xù)。