比市場的普遍預期更低，2月份CPI同比增長3.2%，顯示眼下中國的通脹壓力有所減輕。但結合2月份其他宏觀經濟數據看，零售、工業及投資等諸多數據低于預期，表明當前“穩增長”的緊迫性已躍然紙上。鑒于通脹壓力已得到緩解，這無疑為本月存款準備金率下調提供了充足的空間，預期未來宏觀政策的松動速度或超市場預期。

　　從影響CPI顯著回落的原因分析，依然是食品價格的大幅回落，2月份食品價格由從1月份的10.5%回落至6.2%，其中2月份食品價格帶動CPI上漲1.99個百分點，低于1月份的3.29%。正如筆者早先分析所示，春節效應導致了1月份CPI回升，2月份伴隨節后蔬菜、水果及肉類等價格回落，食品價格上漲壓力將有所釋放。同時，非食品價格也回落至1.7%，環比增長與上月持平，顯示節后許多消費品市場已回歸穩定。

　　另外，2月份PPI同比零增長，顯示鋼材、水泥等建材需求依然疲軟。PPI的回落在短期內有助于減輕其對CPI的傳導壓力。當然，目前國內汽柴油價格調整時間窗口已經打開，預計新一輪調價有望開啟。

　　盡管短期通脹壓力有所緩解，但中期價格上漲壓力仍不可忽視。以筆者之陋見，今年下半年通脹壓力或將卷土重來。

　　與通脹壓力有所緩解不同，當前中國經濟增長弱于預期更值得關注。其中，社會消費品零售總額同比名義增長14.7%，比去年12月回落了3.4個百分點；工業增加值同比實際增長11.4%，比去年12月份回落1.4個百分點；固定資產投資同比增長21.5%，增速較去年全年回落2.3個百分點。

　　另外，1-2月份的房地產數據更令人擔憂。東部一線城市商品房銷售下降高達31%，房地產投資來自貸款的資金增長僅為0.6%，來自自籌資金的資金增長則為29.3%，顯示當前房地產市場資金相當緊張。

　　當前中國的經濟增長之所以會弱于市場預期，主要是與2011年過緊的貨幣政策、歲末年初為全年經濟活動最低點的傳統規律有關。但也要看到，2011年12月PMI重回50%分界線以上并連續3個月回升、近期7天貨幣市場利率下降及2月份北京和上海等住房銷售有所復蘇，表明本輪經濟周期趨于底部的積極信號已逐步呈現，預計2012年中國經濟增長或呈“前低后高”走向，全年GDP增速依然能達到8.6%水平。

　　再結合2月份中國金融市場數據分析，2月份M2同比增長13%，高于1月份的0.6個百分點；人民幣新增貸款規模為7107億元，月底房貸量增加明顯。其中，企業貸款主要體現為短期貸款，中長期貸款增長有限，這與投資資金來自國內貸款的較低增幅相對應，顯示出當前中國的實體經濟仍然需要資金支持。

　　考慮到當前FDI放緩、貿易順差下降及人民幣升值預期減弱等因素，預計2012年外匯占款將低于2011年，這意味著今年人民幣新增貸款有望達到8.5-9萬億。如果再按一季度人民幣新增貸款所占全年比重30%測算，預計3月份人民幣新增貸款將大幅增加并超過1萬億。筆者據此認為，在當前通脹壓力有所減弱但“穩增長”壓力上升的情況下，流動性緊張局面的逐步緩解將有利于央行本月下調存款準備金率，預計今年上半年還將下調三次存款準備金率，貨幣政策松動的速度或將加快。

　　同樣，盡管2011年全國財政收支差額比上年執行數減少500億元，但并不意味著積極財政政策的力度會有所減弱。實際上，由于今年中央財政從預算穩定調節基金中調用2700億元，預計今年公共財政支出增幅達到14.1%，表明積極的財政政策仍然大有可為。鑒于“寬財政”有利于確保政府在基建投資方面的更多投入，借以刺激投資和就業。因此，筆者預計，2012年固定資產投資增速或下降至22.0%左右水平，但這并不影響中國實現2012年全年經濟增長8.6%的預期目標。