融資難的問題依然是困擾我國大多數中小企業發展的“攔路虎”。尤其是在2008年金融危機導致全國經濟環境惡化的大環境下，中小企業融資壓力更為突出。目前，在銀行信貸供給不足、股權融資覆蓋范圍難以有效擴大的情況下，積極推動直接債務融資市場的快速發展，對于緩解中小企業融資困難具有重要的意義。

　　金融市場的發展是實現投融資的基本前提

　　眾所周知，金融市場的發展完善是順利實現投融資的基本前提。中小企業融資難是市場失靈的問題，中小企業直接債務融資發展緩慢則是中小企業直接債務融資市場欠發達的問題。自有資金規模小、內部管理不健全、經營狀況不穩定、企業信息不透明等因素是導致中小企業很難參與直接債務融資市場的根本原因。中小企業融資困難的先天性缺陷，決定了政府必須在解決該問題的過程中發揮作用，支持中小企業直接債務融資市場發展，財政政策大有可為。

　　目前，“提高直接融資比重，完善多層次資本市場體系”已經形成共識。我國也已經相繼出臺了多項財政政策措施，通過對營業稅和所得稅的優惠減免、財政補貼等形式促進我國直接債務融資市場的快速健康發展。比如對國債、金融債以及部分專項債券（例如2001年金融資產管理公司發行的專項債券）的利息免征營業稅；對國債利息收入、地方政府債券2009年-2011年的利息收入免征企業所得稅；對鐵路建設債券2011年-2013年的利息收入的減半征收公司所得稅等。財政政策支持直接債務融資市場的發展，也可以借鑒以上某些做法。

　　促進直接債務融資市場發展必須“兩條腿走路”

　　按照金融工具的交易流程和階段來看，金融市場可以分為發行市場和流通市場。發行市場是流通市場的基礎和前提，流通市場是發行市場持續擴大的必要條件。因此，財政政策促進中小企業直接債務融資市場的發展，必須“兩條腿走路”。

　　其一，在發行市場上，可以通過以財政補貼和財政信用支持為主的財政政策降低中小企業直接債務融資工具的綜合發行成本，解決發行人進場的問題，促進發行規模的不斷擴大。中小企業直接債務融資工具的發行中介機構主要包括承銷商、信用評級公司、信用增進公司、會計師事務所、律師事務所等。因此，債券發行涉及的中介服務費主要包括承銷費、信用評級費、信用增進費、審計費、專項法律顧問服務費等。

　　一方面，國家可以對發行人的中介服務費進行財政補貼，直接降低發行人的支出成本。之所以要采用財政補貼的形式，而不采用稅收優惠的形式，主要是因為：與稅收相比，財政補貼的實施對象為發行人，可以降低債券發行的中介服務費支出，使得作為發行人的中小企業直接受益。同時，財政補貼和財政信用支持相對靈活，除了中央財政資金支出需由國務院決定，地方財政支配權由地方政府掌握，對于調動地方政府的積極性具有重要作用。

　　另一方面，政府也可以設置專項財政資金，為中小企業直接債務融資工具的發行提供信用支持，提高中小企業直接債務融資工具的信用等級，降低發行利率。事實證明，不同信用等級的債券發行利率差別很大。以2012年2月27號的定價估值為例，AAA的債券發行利率明顯低于AA的債券發行利率。其中，1年期債券利率相差124個BP；2年期債券利率相差134個BP；3年期債券利率相差143個BP。通過信用增進的方式提高債項等級將具有更為明顯的效果。

　　目前，市場上對中小企業的信用增進費率大約在1.5%-2%之間。與其他中介服務費相比，增信費用占比很大。通過財政政策降低發行人的信用增進成本，對于減少中小企業直接債務融資工具綜合發行成本將具有重要作用。

　　以政府信用為中小企業提供信用增進與直接的財政補貼措施相比，后者直接降低了發行企業的支出成本，對于資金緊張的中小企業具有更為現實的意義，這種措施的直接效果也明顯優于后者。而政府信用支持措施則可以減少中小企業直接債務融資工具的信用風險，降低發行利率，作用同樣不可小覷。尤其是隨著我國債券市場快速發展，信用風險逐漸顯現的情況下，這種信用支持將顯得更為重要。

　　當然，在這個過程中，必須充分引導和調動各地方政府參與的積極性。畢竟，目前我國中小企業數量眾多，單靠中央財政政策很難滿足需要。2011年，交易商協會推出的區域集優債務融資模式，通過統籌發揮地方政府、相關金融管理機構以及各中介機構的自身優勢，優化融資運作機制，為推動直接債務融資市場發展發揮了積極的作用。

　　其二，在流通市場上，可以通過以稅收減免或返還等優惠措施為主的財政政策降低中小企業直接債務融資工具的交易費用，解決機構投資者對中小企業直接債務融資工具的投資交易問題，不斷提高債券流動性。

　　與債券發行環節不同，債券流通市場更為市場化，參與主體范圍更廣，不適于政府大張旗鼓的干預。因此，要提高流通市場的活躍程度，利用稅收形式所帶來的效果要好于財政補貼等其他形式。債券利息收入免征營業稅和企業所得稅會使交易類賬戶的盈利空間擴大，在一定程度上增大市場的交易量，提高整個市場的流動性。

　　提高直接融資比重是緩解中小企業融資難的重要途徑

　　債券交易環節涉及繳稅的有兩項：一是債券投資交易的價差收益，需要繳納企業所得稅和營業稅；二是債券利息收入，需要繳納企業所得稅。而關于一般債券利息收入征收營業稅的問題，各個地區的標準差異較大。目前，我國對國債利息收入、部分專項債券利息收入免征營業稅和企業所得稅；對地方政府債券、鐵路建設債券在一定期限內免征企業所得稅。因此，促進中小企業直接債務融資工具發展的財政政策也可以參照以上已有相關政策制定。

　　由于債券交易是在全國范圍內進行，因此各種稅收優惠政策也應該在國家層面予以明確。其一，可以降低或減免對投資中小企業直接債務融資工具所取得的價差收益所征收的營業稅和所得稅；其二，可以降低或減免對中小企業直接債務融資工具的利息收入所征收的企業所得稅；其三，應當盡快規范一般債券（包括中小企業集合票據及集合債）的利息收入繳納營業稅的問題，建議統一免征。

　　積極發展債券市場，顯著提高直接融資比重，不僅是加快多層次金融市場體系建設的必然要求，也是今后有效緩解中小企業融資困難的重要途徑，更是穩增長、惠民生、促和諧的重要內容。發展直接債務融資市場，緩解中小企業融資難的問題，既需要中小企業自身努力，也需要政策、市場等多方力量的支持。