鱘龍科技IPO:股權分散存風險 涉財務造假有先例。

　　4月22日，杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司(以下簡稱“鱘龍科技”)發布了招股說明書，擬發行2035萬股募集近3億元的資金用于17噸魚子醬項目、湖北長陽清江30畝生態網箱養殖建設項目、中國鱘龍魚產業創新中心建設項目以及償還銀行貸款，最終實現在創業板上市。

　　由于全球野生鱘魚資源短缺及人工養殖鱘魚技術門檻較高等原因，鱘魚一直被視為高貴的食用魚類之一，而利用雌性鱘魚所的魚卵制作的魚子醬更是被譽為食品界的“黑黃金”。公司無論在人工養殖技術及規模方面頗具優勢，基本上壟斷國內市場，上市本該是水到渠成的事。

　　然而，記者注意到，公司的股權極度分散，甚至缺乏實際控制人，上市后或存在被收購的風險。同時通過查閱過去資料，公司曾于2012年沖擊IPO未獲通過，其后關聯公司資興良美更是爆出鱘龍科技第一次IPO時涉嫌財務造假。而如今第二次IPO，雖然財務數據更加合理，但深入觀察發現，公司的現金流似乎存在異常現象。此外，毛利率也存在大幅波動的跡象，其中主產品雜交鱘的毛利率更是直線下落，恐對公司長期成長性造成顯著影響。

　　實際控制人缺失

　　大凡沖擊IPO的企業，每個股東都希望自己是實際控制人。但像鱘龍科技缺少實際控制人的IPO公司卻令人頗為費解。

　　招股說明書顯示，公司前四大股東依次為威廉姆豪斯、紅蘋果投資、王斌和千發集團，分別持有鱘龍科技23.8%、11.6%、9.64%、8.47%。按照《公司法》和《公司章程》的規定，公司不存在實際控制人。而上市后，股東的持股比例將進一步稀釋，股權結構將出現極度分散的狀態。

　　王斌是公司的實際創始人兼總經理，對于上述情況，其曾表示，主要還是養殖周期長導致資金匱乏所致。為維持持續生產，公司只有不斷融資，以致自己的股權不斷稀釋，目前包括第一大股東威廉姆豪斯、紅蘋果投資、千發集團全是財務投資者。

　　有專業人士表示，雖然有無實際控制人并不是創業板IPO的硬性條件，但卻可能因股權分散而被惡意收購，給公司的穩定經營及管理帶來一定壓力。公司在招股說明書中也承認，盡管公司采取了股權鎖定等一系列措施暴漲股權結構穩定，但相對分散的股權是的公司上市后仍會成為被收購的對象，可能對公司的業務或經營管理帶來負面影響。

　　首次IPO涉財務造假

　　2012年鱘龍科技曾沖擊創業板IPO，但最終失敗而返，原因或許與股東資興良美的關聯交易有關。不過就在公司上市未成功之后，資興良美與鱘龍科技卻因一起合同糾紛反目成仇、對簿公堂，資興良美更是自曝稱，為幫助鱘龍科技IPO成功，曾制造假數據應對證監局的現場檢查。

　　記者通過網絡查閱到了公司首次IPO時的招股說明書，資興良美對公司的影響不容忽視。以2011年為例，數據顯示，鱘龍科技2011年鱘龍科技的營收為10318萬元，扣非后凈利潤3482萬元，不過若扣除資興美良的關聯交易，則收入僅有7978萬元，扣非后凈利潤為2765萬元。影響公司收入和業績變動幅度已超過10%，構成重大影響。

　　對于過去財務數據造假，證監會并沒有強制規定不能再次過會。但有市場人士認為，這要撒于證監會的核查結果，若核查屬實，可依法追究當事人的責任。記者觀察到，在公司公布的最新招股說明書中，資興良美持有公司305萬股(持股比例4.99%)，依然位列公司第九大股東。

　　時隔三年公司重新提交的招股說明書似乎更加完善，財務數據更加合理。但深入看，似乎仍有部分數據存在異常。

　　招股說明書顯示，2013年-2015年公司銷售商品、提供勞務收到的現金為0.93億元、1.25億元和1.41億元，其中2015年增加了1216萬元，而同期公司營業收入增加1628萬元，應收賬款則相反減少1286萬元。這似乎與公司的現金流增加額并不匹配。

　　長期成長性存疑

　　公司長期成長性也是值得懷疑的。首先，鱘魚養殖是一個高風險的行業，由于野生鱘魚資源的衰退，主流消費市場已禁止野生魚子醬的貿易活動，人工養殖鱘魚已經成為主要的供貨源，不過鱘魚對生長環境極度敏感，人工養殖需要技術支撐，而且公司采取自然放養的模式，一旦發生自然災害，其損失將不可估量。

　　其次，用于加工魚子醬雌性鱘魚的養殖周期一般較長，需要7-15年方可成熟，中間需要不斷的投資大量資金，這無疑將給本身就資金短缺的公司帶來持續的舉債壓力。說明書也顯示，截止2015年底公司的短期借款卻超億元，流動負債在1.7億元左右，但本次公司僅計劃用5000萬元償還銀行貸款，后續或將有持續融資的需求。

　　再者，站在收入端的角度，2013-2015公司魚子醬銷量分別為25.49噸、33.83噸和46.37噸，呈上升趨勢，但同期平均售價分別為3913元/KG、3231元/KG和2682元/KG，呈下降趨勢，而毛利率不僅顯著高于同行業可比上市公司，更是出現大幅波動，其中主產品雜交鱘的毛利率更是直線下落，由2013年的77.7%持續下滑至70%。對于價格的下滑，公司的解釋是給予客戶折扣所致，但這種降價拉高銷量的作法似乎對收入貢獻有限，2015年公司收入增速由2014年的20%下降至8%。

　　公司近八成魚子醬產品銷往國外，消費主要在歐美市場。由于魚子醬是食品界的奢侈品，經濟好的時候有人吃，經濟不好的吃的少，未來的成長性存在不確定性。