國內經濟學界形成的一個基本共識是,人民幣匯率僅僅是導致貿易順差的眾多要素中的一環,簡單的人民幣匯率問題無法解釋中國的人力成本、土地成本、資源價格等要素對出口的貢獻。

　　國家主席胡錦濤在出席第二輪中美戰略與經濟對話開幕式時表示,中國將繼續按照主動性、可控性、漸進性原則,穩步推進人民幣匯率形成機制改革。“三性原則”是決策層在2005年確定的匯改原則,胡錦濤的言論重申了中國在人民幣匯率改革問題上的一貫立場,也再次說明中國匯改的方向。

　　在決定了匯改方向后,何時啟動匯改就成了市場、投資者關注的焦點。

　　歐元危機導致匯率升值是機遇？是挑戰？

　　有專家稱,根據目前市場普遍預期的本輪歐元對美元匯率可能在未來18個月達到最低的1.1測算,人民幣對歐元年升幅大約在9%至12%之間。通過數據模型推斷,中國對歐元區出口同比增速將下降到個位數,而一旦人民幣再次進入匯改區間,可能會使中國的出口雪上加霜,因此應該推遲匯改。

　　而國務院發展研究中心金融研究所研究員、經濟學博士吳慶則觀點不同,他認為歐元危機導致人民幣有效匯率的顯著升值,但人民幣匯率的被動升值,也緩解了當前人民幣主動升值的壓力。因而,歐元危機在降低了人民幣升值預期的同時,也為人民幣匯率制度改革提供了一個意外機會。

　　當前,對人民幣匯率最大的沖擊來自歐元危機。在希臘債務危機的演變過程中,歐元對美元匯率從去年12月底的1.514下跌到今年3月份的1.35左右,跌幅約11%;在4月30日到5月18日的十多個交易日里又從1.33迅速下跌到1.22,跌幅8%。歐元對人民幣匯率也隨之下跌,目前已經降至2002年以來最低位8.3815,并且推動了人民幣有效匯率的上升。據國際清算銀行計算,人民幣有效匯率從去年11月份的110.91上升到今年4月份的113.49。記者初步估計5月份還可能會上升,人民幣有效匯率在過去半年時間里已快速升值了4.1%,特別是在過去10多個交易日內升值了1.8%。

　　這樣的升值速度已經不再是爬行了。

　　由于受到國內出口部門和外國政府的壓力,我們本來難以決定人民幣是否要升值的,現在人民幣有效匯率竟然“自動”升值了,從而緩解了人民幣主動升值的壓力。這無疑是歐元危機送給中國的一份大禮。然而,如果僅僅把這份大禮理解為“緩解人民幣升值壓力”,那就忽略掉了它更加重大的意義。因為,等到歐元匯率走勢逆轉的時候,這份大禮又會被收回去。

　　實際上,在人民幣升值預期較低的時候,正是人民幣匯率制度改革的較好時機。因為,匯率波幅的大小取決于匯改前的匯率水平與匯改后的均衡匯率之間的差距。鑒于當前的匯率水平越接近市場均衡匯率,匯率波動幅度會趨于縮減,也會降低對經濟和金融市場的沖擊。從這個角度分析,歐元危機縮小了人民幣當前匯率與供求決定的均衡匯率的差距,因而也為人民幣匯改提供了一個意外機遇。

　　中金公司在5月24日發表的《宏觀經濟周報》中預測,中國不會在短期內讓人民幣對美元升值。其判斷主要基于以下兩個原因,一方面是從近期金融市場的波動來看,希臘問題有可能引發規模更大的歐洲危機,從而給中國經濟特別是出口帶來風險;另一方面過去兩個月人民幣已經對美元以外的貨幣顯著升值。

　　由于歐洲主權債務危機增加了中國出口和經濟增長的不確定性,市場預期匯率改革可能會被推遲。

　　歐洲主權危機爆發以來,歐元對美元匯率已大幅下跌。5月21日數據顯示,歐元對美元匯率為1.2495,較歐元正式啟動以來的最高點1.5991貶值約28.0%;如果相對去年同期水平,也貶值了大致10.5%。這一水平離歐元誕生以來對美元匯率的最低水平0.8272還有大約51.1%的貶值空間。

　　興業銀行(601166,股吧)研究員表示,歐元對美元匯率大幅貶值的同時,由于人民幣實行緊盯美元的匯率政策,人民幣對歐元匯率也出現了近乎完全等幅的變化。而在可以自由套利的市場上,這是很難規避的。

　　按照5月21日數據,人民幣對歐元按年同比計算已經升值約10.0%,與當日美元兌歐元升值10.5%大致相當。

　　業內專家分析,“考慮到過去人民幣對歐元匯率總體波動較大,即使是按月均匯率計算的年同比來看,升貶值10%至25%也并不鮮見,如此大幅度變化如果持續時間很短,影響不大;但如果升貶值單向較大幅度變化的持續時間較長,則會對中國向歐洲的出口造成顯著影響。”

　　根據國內機構的大致估算,如果未來一段時間人民幣對歐元升值幅度按年率計算持續維持在10%左右,則中國對歐元區的出口年同比增速將會下降到個位數;而如果升值幅度持續維持在10%至20%,則對歐元區的出口將出現個位數的負增長;同時,如果升值幅度持續維持在20%至30%,則出口同比可能出現兩位數的負增長。

　　匯改應擇機重啟

　　關于匯改的啟動時機,專家看法各異。太平洋(601099,股吧)證券宏觀經濟研究員周明劍認為,現在正是啟動人民幣匯改的好時機。他表示,考慮到此前人民幣對美元匯率的低估已基本消除,短期內人民幣對美元已缺乏顯著的趨勢性升值空間,因而,目前匯率政策的重點應當致力于完善人民幣匯率形成機制,培育匯率避險市場,為人民幣最終走向完全自由浮動和國際化奠定基礎。要實現這一目標,首先應該恢復人民幣匯率的彈性。

　　“正是因為歐元劇烈波動,因而恢復人民幣匯率彈性的改革應該繼續抓緊這個難得的時間窗口向前推進。因為此時如果更多轉向對一籃子貨幣匯率的穩定,可能意味著人民幣兌美元未必是升值的。”周明劍說。

　　“重啟人民幣匯改并不等于一定就是升值,因此對中國的出口狀況不會造成較大影響。一旦人民幣參考了一籃子貨幣,考慮到目前歐元區占中國出口市場的比重大約在14%至16%之間,如果按貿易加權來確定一籃子貨幣,面對歐元的大幅貶值,顯然并不意味著人民幣對美元必然升值,而很可能是會出現一定幅度的貶值。這樣,匯改對中國的出口影響就可能是可控的。”業內人士如是表示。

　　另有專家稱,此時不進行匯改,過后壓力會更大。因為以往的經歷表明,一旦危機過后,全球經濟二次探底的擔憂消退之后,美方對中國經濟強勁增長的需求將下降,此時人民幣匯率將會再度回到中美博弈乃至中西方經濟博弈舞臺的中央,那時人民幣匯率改革又將陷入被動局面。

　　中金公司研究部近期下調了對今年中國經濟增速的預期,并稱,近期包括房地產在內的緊縮政策以及外部環境的不確定性,將令中國經濟增速呈現前高后低的趨勢,下半年經濟下滑風險顯著增加。另外,進口原材料價格的大幅下滑也將抑制中國通貨膨脹壓力。“在此背景下,人民幣對美元升值以及利率調整都會被推遲,以防止經濟出現大起大落。”

　　國泰君安宏觀經濟分析師姜超也持同樣觀點。他預計,中國貿易順差可能要到2010年10月才會上升至200億美元以上,所以短期內啟動升值的必要性不足,升值啟動時間可能會延后至今年四季度或者明年。

　　標準普爾政府和公共融資評級分析師陳錦榮表示,雖然中國實際有效匯率有所升值,但更受關注的是中美雙邊匯率水平。美元指數在前期大幅上漲之后仍有回落的可能,所以,并不能說升值預期發生了巨大變化。而中國政府如果想有效管理這種升值預期,就必須在適當時機,給出美元兌人民幣匯率的明確說法。

　　總體看,人民幣升值首先將影響中國出口,不過,適度的升值,并不是不可承受。海通證券(600837,股吧)宏觀經濟首席分析師陳露認為,就出口企業的現狀,可能最大的問題是勞動力緊缺所引發的成本上升和開工率不足,而不是之前擔心的訂單問題。此時,人民幣適度的小幅升值,可能更多是益處。

　　總之,刻意為人民幣匯改尋找一個風平浪靜的起航時刻,這樣的愿望雖好,卻并不總能實現。不經歷市場起落的匯價,也不足以令眾人信服。