無論是近期令人失望的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還是低于預期的通脹率，都讓歐洲央行找到了降息的完美理由。

　　在周四（5月2日）舉行貨幣政策會議后，歐洲央行宣布將歐元區(qū)主要再融資操作利率（基準利率）降低25個基點至0.5%這一紀錄最低水平，同時將隔夜貸款利率降低50個基點至1.00%，維持隔夜存款利率0不變。這是歐洲央行10個月以來首次降息。

　　更重要的是，面對“負利率”的可能性，歐洲央行行長德拉吉表示歐洲央行已經(jīng)“在技術上準備好了”。此言一出，歐元兌美元立刻跌破1.31.

　　降息誘因：經(jīng)濟低迷、通脹下滑

　　歐洲央行此次議息會議在斯洛伐克首都布拉迪斯拉法舉行。德拉吉周四在新聞發(fā)布會上表示，“降息決定符合中期內(nèi)較低的潛在物價壓力”，與此同時，疲弱的經(jīng)濟情緒已延續(xù)至今年春天。他表示，降息應該能夠“幫助支持今年的復蘇前景”。

　　但此次降息并非獲得歐央行內(nèi)部一致同意。德拉吉稱：“非常強烈的多數(shù)主導意見同意降息。”

　　近期歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)堪憂：周四當天公布的4月歐元區(qū)17國Markit制造業(yè)指數(shù)由3月的46.8降至46.7，連續(xù)第21個月萎縮。再加上此前歐元區(qū)綜合PMI指數(shù)不佳以及德國Ifo商業(yè)景氣指數(shù)下滑，讓歐洲央行擔憂經(jīng)濟疲軟之勢正持續(xù)“侵入”德國等歐元區(qū)核心成員國。

　　歐元區(qū)的需求仍然萎靡不振。歐元區(qū)4月零售業(yè)PMI回升至44.2，較上月高0.5點，但已連續(xù)18個月低于50.與此同時，歐元區(qū)3月失業(yè)率12.1%，創(chuàng)下了歐元區(qū)建立以來的歷史新高。

　　更重要的是，歐元匯率與6至9個月之前相比已經(jīng)大幅上升，從貿(mào)易加權匯率來看，歐元比去年11月中旬時升值約4%，比去年8月時升值幅度達6.5%，讓歐元區(qū)出口進一步受挫。

　　與此同時，比預期更低的4月通脹數(shù)據(jù)則為歐洲央行降息提供了充分空間。歐洲統(tǒng)計局（Eurostat）本周公布的歐元區(qū)4月通脹率僅為1.2%，低于3月的1.7%，為2010年2月以來的最低點。歐洲央行的通脹目標為2%，今年2月以來通脹率始終未超過2%。

　　德拉吉強調(diào)，“通脹預期仍然牢牢與物價穩(wěn)定相符”，即通脹率在中期內(nèi)低于并接近2%的目標水平。

　　面對這樣不合人意的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，歐洲央行的此次降息是否有些后知后覺？

　　德拉吉辯稱：“我要提醒大家，歐洲央行的貨幣政策一直以來都非常寬松。”他表示，過去數(shù)月來，歐元區(qū)的金融市場已大幅上漲。

　　“展望未來，歐元區(qū)出口增速應該能受益于全球需求復蘇，我們的貨幣政策態(tài)度也有助于支持國內(nèi)需求。去年夏天以來的金融市場改善應該能傳導至實體經(jīng)濟。”總體來說，德拉吉預計“歐元區(qū)經(jīng)濟將逐漸穩(wěn)定下來，并將在今年（2013）下半年逐漸復蘇”。

　　不過，德拉吉表示：“歐元區(qū)經(jīng)濟前景持續(xù)面臨下行風險，包括國內(nèi)與全球需求差于預期的可能性，歐元區(qū)結構性改革執(zhí)行緩慢或不足。”這些因素將可能削弱信心進而推遲復蘇。

　　負利率？“技術上準備好了”

　　進一步來看，如果通脹風險轉為下行，可能會促使市場進一步寬松預期，認為降息25個基點并不夠。

　　當被問及是否會考慮進一步降息時，德拉吉說：“我們會根據(jù)未來數(shù)據(jù)，密切關注最新發(fā)展，正如我此前所說，我們準備好在必要時采取進一步行動。”

　　盡管歐洲央行在目前階段并不愿意將隔夜存款利率降低到0以下的“負利率”領域，但德拉吉的一句話仍然留給了市場幻想余地。

　　面對“負利率”的可能性，德拉吉表示歐洲央行已經(jīng)“在技術上準備好了”，且表示“負利率會帶來意料不到的后果，如果決定采取行動，將應對這些結果”。

　　同時，針對德國總理默克爾此前有關德國需要更高利率的言論，德拉吉表示，市場對這一言論過度解讀了，這一說法只是說歐元區(qū)各國處境不一，但并非有意干預歐洲央行決策，歐洲央行是獨立的。

　　另一方面，德拉吉表示，貨幣與貸款的傳導關系仍然受抑。“盡管出現(xiàn)了一些穩(wěn)定跡象，中小企業(yè)貸款調(diào)查仍然顯示了持續(xù)緊縮的信貸環(huán)境。”

　　最近一期歐洲央行銀行貸款調(diào)查傳遞了與此前數(shù)個季度類似的信息，即貨幣政策傳導緩慢，流動性本身并不是問題，但信貸需求卻受到抑制，銀行持續(xù)收緊信貸環(huán)境，盡管收緊的速度有所放緩。

　　盡管降息25個基點對貨幣市場利率的作用可能有限，但降低基準利率能夠減少提前償還長期再融資操作（LTRO）資金的動機，因為其利率成本是與每周主要再融資操作（MRO）的邊際利率掛鉤的。在過去幾周內(nèi)，三年期LTRO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動性更長時間留在市場上，對未來貨幣市場利率的抑制效果也會更久。