12月2日，央行發(fā)布《關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》（以下簡稱《意見》），進(jìn)一步明確了自貿(mào)區(qū)人民幣國際化、資本項(xiàng)下自由兌換、利率市場化的操作形式。

有專家介紹，資本項(xiàng)下的突破力度超出市場預(yù)期，允許區(qū)內(nèi)個(gè)人開展各類境外投資、機(jī)構(gòu)境外融資；為區(qū)內(nèi)主體提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)，不限于“區(qū)內(nèi)”金融機(jī)構(gòu)而是“上海地區(qū)”。關(guān)于利率市場化的內(nèi)容略低預(yù)期，僅涉及CD（大額存單）的發(fā)行與放開小額外幣存款利率上限，市場廣泛期待的區(qū)內(nèi)人民幣利率市場化定價(jià)，甚至是擴(kuò)大人民幣存款利率浮動(dòng)上限都未能提及。

分析人士指出，《意見》終究不是政策，仍需要等待推出可操作的細(xì)則方可執(zhí)行。截至11月29日，自貿(mào)區(qū)目前獲批的金融牌照共47張，包括9家中資行自貿(mào)區(qū)分行、12家外資行自貿(mào)區(qū)支行、7家基金公司、2家交易平臺和1家支付類機(jī)構(gòu)。

資本項(xiàng)下超預(yù)期

《意見》發(fā)布后，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家、分析師對資本項(xiàng)下的突破力度表示意外。

上海自貿(mào)區(qū)研究中心副主任陳波在接受采訪時(shí)表示，《意見》整體符合預(yù)期。“不過，資本項(xiàng)下的突破幅度出乎意料，尤其是個(gè)人跨境投資、境外融資、提供金融服務(wù)主體擴(kuò)展至全上海地區(qū)金融機(jī)構(gòu)這三項(xiàng)。”

“便利個(gè)人跨境投資。在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個(gè)人可按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資，這意味著區(qū)內(nèi)個(gè)人可不再受到QDII限制而自行進(jìn)行投資；個(gè)體工商戶可向境外放款。”興業(yè)銀行首席分析師魯政委指出。

對于《意見》中“區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可按規(guī)定進(jìn)入上海地區(qū)的證券和期貨交易場所進(jìn)行投資和交易”、“區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣債券”等內(nèi)容，中信證券分析師認(rèn)為，通過推動(dòng)人民幣投融資活動(dòng)、完善人民幣回流機(jī)制來滿足人民幣持有者資產(chǎn)保值、增值的需求。

“此舉有助于增強(qiáng)自貿(mào)區(qū)對于資金的吸引能力，形成境外人民幣的‘蓄水池’，而人民幣離岸‘蓄水池’的形成是人民幣國際化的重要步驟。”該分析師在研報(bào)中指出。

申銀萬國分析師則認(rèn)為，《意見》中關(guān)于可在區(qū)內(nèi)提供金融服務(wù)主體擴(kuò)展到全部上海地區(qū)金融機(jī)構(gòu)，實(shí)施開放式的市場準(zhǔn)入管理，提供金融服務(wù)的先入優(yōu)勢“實(shí)質(zhì)勝于牌照”。

此外，《意見》允許區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外融入本外幣資金，資金用途并未明確規(guī)定境外融資僅限區(qū)內(nèi)或境外使用，只是規(guī)定了從境外借用人民幣資金不得用于投資有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品，不得用于委托貸款。

分賬管理抵御風(fēng)險(xiǎn)

《意見》明確，試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的居民可通過設(shè)立本外幣自由貿(mào)易賬戶（以下簡稱居民貿(mào)易賬戶）實(shí)現(xiàn)分賬核算管理，開展《意見》第三部分的投融資創(chuàng)新業(yè)務(wù)；非居民可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)銀行開立本外幣非居民自由貿(mào)易賬戶（以下簡稱非居民貿(mào)易賬戶），按準(zhǔn)入前國民待遇原則享受相關(guān)金融服務(wù)。

居民貿(mào)易賬戶與境外賬戶、境內(nèi)區(qū)外的非居民賬戶、非居民貿(mào)易賬戶以及其他居民貿(mào)易賬戶之間的資金可自由劃轉(zhuǎn)；居民貿(mào)易賬戶及非居民貿(mào)易賬戶可辦理跨境融資、擔(dān)保等業(yè)務(wù)。條件成熟時(shí)，賬戶內(nèi)本外幣資金可自由兌換。

分析人士指出，對自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)和個(gè)人實(shí)施分賬戶管理，有助于防范“熱錢”借道自貿(mào)區(qū)流入境內(nèi)，考慮到目前發(fā)達(dá)國家貨幣政策尚未常態(tài)化，國內(nèi)金融改革仍在推進(jìn)過程中，通過分賬管理、有限放開，可以避免國際資本流動(dòng)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

申銀萬國分析師認(rèn)為，“一線放開，二線管住”原則不變，尤其在資金流方面，一線放開賬戶間自由劃轉(zhuǎn)、人民幣自由結(jié)算，但二線與境內(nèi)區(qū)外資金流動(dòng)視同跨境，制度設(shè)計(jì)嚴(yán)格管控外部資金通過自貿(mào)區(qū)滲透向境內(nèi)沖擊的可能。

中國銀行公司金融總部（國際結(jié)算）總經(jīng)理程軍也認(rèn)為，自由貿(mào)易賬戶體系是《意見》一大亮點(diǎn)。在跨境資金監(jiān)管體系中，自由貿(mào)易賬戶在較大程度被視同為“境外賬戶”。通過構(gòu)建“自由貿(mào)易賬戶體系”，實(shí)質(zhì)上在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)形成了一個(gè)與境內(nèi)其他市場有限隔離、與國際金融市場高度接軌的金融環(huán)境，以服務(wù)于更加廣泛的涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需求。

尚待可操作細(xì)則出臺

有學(xué)者則指出，《意見》中突破較大的內(nèi)容在原先央行內(nèi)部一直存在爭議，而央行選擇12月初發(fā)布《意見》，或受十八屆三中全會強(qiáng)調(diào)“改革”的影響，接下來要看銀監(jiān)會的態(tài)度。不過，《意見》終究不是政策，仍需要等待相關(guān)主管部門推出可操作的細(xì)則方可執(zhí)行。

分析人士認(rèn)為，《意見》中關(guān)于利率市場化的內(nèi)容略低預(yù)期，僅涉及CD的發(fā)行與放開小額外幣存款利率上限，市場廣泛期待的區(qū)內(nèi)人民幣利率市場化定價(jià)，甚至是擴(kuò)大人民幣存款利率浮動(dòng)上限都未能提及，顯示區(qū)內(nèi)利率市場化的步伐暫時(shí)與境內(nèi)區(qū)外將保持同步。

興業(yè)銀行首席分析師魯政委認(rèn)為，按照《意見》內(nèi)容，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)的好處首先在于可進(jìn)行包括證券在內(nèi)的各類境外投資；其次可從境外融入本外幣資金，可進(jìn)行境外衍生品交易；同時(shí)，境內(nèi)企業(yè)可在區(qū)內(nèi)設(shè)立管理全球子公司資金的財(cái)務(wù)中心，擺脫眼下區(qū)外繁瑣外匯管理的不便。

外資金融機(jī)構(gòu)在區(qū)內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)的好處在于：可進(jìn)入上海地區(qū)的證券和期貨交易場所投資和交易，相當(dāng)于開放了區(qū)內(nèi)主體的QFII額度；其次區(qū)內(nèi)主體的境外母公司可在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，相當(dāng)于把“點(diǎn)心債”從香港移到了上海；同時(shí)可從境外融入本外幣資金。