提到互聯網金融大家都會首先聯想到風險，提到風險大家都會首先想到以余額寶為代表的各類寶寶的風險，其實，這是錯誤的，各類寶寶基本都是銀行存款，其安全性最高，而最大的風險是P2P等。前不久跟余額寶操盤手王登峰交流可以澄清業內外的廣泛誤解……
4月17日，天弘基金對外公布一季度報表顯示，擁有8100萬用戶的余額寶，規模達到5413億。憑這一規模天弘基金一舉扭轉多年虧損，2013年盈利1092萬元；同樣，憑借這一規模天弘基金從一年前排名行業46位到如今的基金業一哥，僅僅用了九個月的時間。

名譽與爭議紛至沓來，從“吸血鬼”一說主張取締余額寶，到監管大棒揮向其投資的協議存款應計提存款準備金，再到競爭對手發出警惕“大而不倒的新金融怪獸”的吶喊，各界對余額寶的風險和監管爭論持續升級，到底是趴在銀行身上的“金融寄生蟲”，還是倒逼利率市場化改革的金融創新？

4月17日，余額寶背后操盤手天弘基金基金經理王登峰接受了《華夏時報》的專訪，淡定回應了市場上關于余額寶所謂焦點和專業問題，關于余額寶未來，他認為即便實現了利率市場化，余額寶依然會存在。

針對要求余額寶繳納準備金，王登峰系統闡述了自己的觀點；與外界揣測的相反，天弘基金受到的是最嚴格的監管，并且他們歡迎這種監管；他坦承，余額寶的確減少了銀行利潤，但同時也提高了居民收入，降低了社會交易成本。

收益：不追求排名

流動性與風控才是真愛

近日，先是央行暫停二維碼支付和虛擬信用卡，接著四大行下調快捷支付限額，最新消息又稱央行銀監會聯手下發10號文規范第三方支付機構與銀行合作，阻擊快捷支付戰火彌漫。

城門失火，必殃及池魚？有人擔心地稱，與支付寶“同體相連”的余額寶同樣會遭遇“伏擊”。此外，2014年春節之后，余額寶的收益就一路下降，收益從一度高達7%到5.2%，而近日，阿里巴巴支付寶副總裁程立表示，余額寶收益未來將趨近定期存款收益。

那么余額寶的申購和贖回是否受到了影響？“這給人的直觀感受可能會影響到申購，但從實際情況來看申購贖回都還是比較平穩的。”王登峰回應稱，“我們不考核收益，不考核規模。”

“一個新鮮事物在被接受之后會有一個快速成長期，之后會進入平穩發展期。任何事物都有自然的軌跡，不會無限制地增長下去。”王登峰坦言，之前8100萬的用戶規模已經是很大了。

而他不考慮收益下降的依據是，余額寶的收益是跟貨幣市場高度相關，反映的是資金體系的整體情況。如果余額寶的收益下滑，就說明貨幣市場整體進入比較寬松的局面。可以說是水漲船高，水落船也跟著落。

“再假設回到2006年，哪怕余額寶的收益到10%了，也未必有吸引力啊，隨便買個股票都在漲，買什么貨幣基金？”談“余額寶毀了中國股市”更是個笑話，在王登峰看來，余額寶只是提供流動性管理工具，在資產沒有更好配置的時候，提供一個資金周轉的安全港，如果能找到一個更好的資金配置工具，盡管拿走用！

換句話說，貨幣基金只是一個浮標，體現一段時間市場收益的平均水平，拼命拉或拼命壓都是不管用的。

“如果過分關注收益會出婁子，資質差一點的銀行給出的資金價格可能會比好銀行高出50個點，過于追求收益就意味著拉久期，加風險。”王登峰說，貨幣基金作為流動性管理工具，風險控制才是我們的首要目標！

風險：不會崩盤

與美貨幣基金配置迥異

對王登峰而言，公司考核的唯一指標就是風險。

其中壓力測試就是他防控風險一直在做的事情之一。“首先目前增利寶有大量資產配置選擇了短期。2013年年報數據有63.69%的投資平均剩余期限是在30天內；其次，我們的賬上趴了5%左右的現金和現金等價物，目的就是為了防止大額贖回；再次我們還有債權資產，可以質押或買賣，來應對極端時的情況。”

“其實根據測算我們完全不用這么保守，但最主要的還是保守再保守的資產配置。”他稱之所以一直不講收益，就是為了防止流動性風險。

每個月月初時，王登峰都會收到一份基于大數據的分析報告，認真分析該月的申贖情況，來作為資產配置的依據。

“大事件發生之前也會有修正報告。在大事件發生當天，也會有應急響應小組，每隔一小時跟蹤市場情況，進行模型分析，必要時做出提示。這個應急響應的機制包含了天弘基金、中信銀行、支付寶三方。”王登峰坦言，在流動性管理這塊，我們可能比市場想得更多。

關于壓力測試，《華夏時報》記者詢問可承受的最大贖回金額，王登峰表示不能透露，但崩盤是不會的，破凈值的可能性非常非常小。

但不斷有國內外專家以美國2008年PayPal貨幣基金清盤為例，質疑余額寶會不會出現類似的兌付風險。

針對中美貨幣基金市場的對比，王登峰首次向《華夏時報》分析了其中的差異。“2008年雷曼倒閉引發貨幣基金市場的危機，是因為當時有大量資產投入了滾動發行的短期商業票據，比如三個月一滾動。”

“但當貨幣基金出現大規模集中擠兌時，商業票據無法繼續滾動，資金鏈斷了，因而出現貨幣基金的危機引發實體資金鏈的危機，繼而引發社會的信貸危機。這也就是為什么美國政府會出手救助的原因。如果不救，實體經濟就會面臨突然失血。”他如是分析。

回到中國當今的貨幣基金市場，90%投入了銀行間協議存款，而目前來看，銀行存款是最安全，不會出現系統性風險的資產。

“但假如增利寶基金遭遇大的擠兌，我們怎么辦？”王登峰坦言，這個時候已不能考慮提前支取罰息的問題，只能提前支取存款，兌換給投資用戶，但反過來用戶拿來錢又會存入銀行。

這是個閉環，還是在銀行體系內轉，并沒有流出，只不過從同業存款轉為活期存款，沒有流出銀行體系，資金鏈沒有出現斷裂，整個信用風險被控制住，如此一來對于整個社會的沖擊成本是最小的。

分流：提高了銀行成本

但降低了社會成本

闖過風險沖擊成本的一關，接下來王登峰又面臨著余額寶抬高了社會的融資成本一說。

“這個觀點顯然犯了偷換概念的錯誤。”王登峰解釋稱，余額寶或許抬高了銀行的融資成本，但不是社會融資成本。所謂社會融資成本可以簡化為用貸款利率來做指標，而貸款利率已經實現市場化，實際是由資金供求關系來決定的。

而針對分流存款一說，王登峰并不否認。“但嚴格意義上講，一是從A銀行到B銀行，二是從報表的一個科目到另一個科目，從銀行的活期存款變成同業。從整個銀行體系來講，抬高銀行的融資成本，或許使銀行利潤降低了，但降低了的利潤卻給了普通用戶，居民的收入提高了。”

但讓王登峰欣慰的是，余額寶實際上降低了社會成本。“比如我們的用戶人均持有資金規模在4000-5000元。銀行如果要吸收幾千億存款，需要設立多少網點，招多少人，擺多少臺ATM機，動用多少公共資源。而我們只是開發了一個軟件，就可以充分動員小額的投資。”

此外，之前的貨幣基金申購，必須在交易日去銀行排隊，由此產生時間成本；通過基金公司網站在線申購又要去了解操作過程，存在學習成本。“但我們的產品不需要排隊，且操作簡便。從這一角度來說，有效地節約了社會的交易成本。”

王登峰認為“余額寶引發錢荒”一說更是無稽之談，6月13日上線的余額寶背上了黑鍋。“去年12月資金緊張，我們反而是向銀行存放了幾千億同業存款，應該說是錢荒造就了貨幣基金的高收益，而不是高收益引發了錢荒。”

“等到以后同業業務被規范了，同業資產的價格沒這么高了，余額寶的收益也會隨之一起下降。”所以他的邏輯是，收益之所以高，還是因為銀行體系的流動性管理出現問題。

存準：要不要？針對誰？

交多少？應慎重

但此前也有媒體報道三家國有大型商業銀行總行稱，不接受分行與余額寶旗下天弘基金為代表的各類貨幣市場基金進行協議存款交易。

王登峰回應稱不管銀行的態度如何，我們始終是歡迎、熱情擁抱的態度。

據悉，天弘基金的銀行白名單包括四大國有銀行、全國性大型股份制銀行以及為數不多的規模較大的城商行，一共二十來家。

“我們和銀行是捆綁的利益集體，是互惠互利的。”王登峰稱，我們需要銀行，在基金申購、同業存款、銀行間回購市場、一級市場債券申購的交易中，我們與銀行是捆綁的利益主體。同樣銀行也需要我們，需要我們的同業存款，需要我們的回購資金，我們的創新理念客觀上也推動銀行往前走。

而針對監管者提出的呼吁余額寶等貨幣基金投向銀行的協議存款，應納入存款準備金管理。王登峰認為，這里有三個問題值得商榷，

首先，從法律關系上來講，銀行存款是債權與債務的關系；而貨幣基金與客戶是委托和代理的關系，客戶把資產委托給基金公司代為管理，虧損或盈利都由客戶承擔。貨幣基金作為代理人，賺的是銷售服務費、管理費和托管費，并不賺取利差，從法律關系來講就不應該繳。

其次，倘若大額贖回發生時，銀行剛性兌付，客戶取款時必須能夠兌現，存款準備金能提供一定程度的保護；而貨幣基金可啟動10%限制贖回條款。

再有，如果貨幣基金的同業存款要繳納存款準備金，那么券商資管、保險資管的同業存款需不需要繳？銀行資管的同業存款要不要繳？如果整個市場都這么做，是合理的；如果單邊地針對某類產品，有失公允。

因此準備金的事情應該慎重考慮。美國也曾為貨幣基金是否要交準備金討論了很長時間，最后結論是不繳。

監管：擁抱監管

一切都是合法穩健地運行

從支付寶到余額寶，市場上最關心的問題還是：寶寶們和互聯網金融產品風險揭示是否充分？誰來監督不當營銷誤導投資者？面對余額寶們與銀行之間合作的實質，監管部門作何感想，有何為？

那么貨幣基金到底有沒有監管缺失？王登峰以身說法，稱當初考基金經理資格的時候，法規的文檔資料就有好幾兆，包括證監會的條例，央行的條例以及刑法的條例，這些都是監管。

“而專門針對貨幣基金，證監會不僅有成文的法律、法規，各類通知及窗口指導不勝其數。另外，貨幣基金是完全透明的，每天都有報表。各項指標中只要有一個觸線，當天晚上就會有監管的風險提示函出來，多少個工作日內沒有解決立馬就會有公告。”他反問，這么嚴格又怎么能說沒有監管呢？

支付寶公關總監陳亮曾匯總過王登峰口中的通知及窗口指導，稱余額寶誕生的264天里，共計得到各種監管43次，平均每6天一次。而今年的前兩個月里，央行、證監會、國家審計署等累計來監管了19次。

這一切都指向余額寶貨幣基金合法、穩健地運行。“如果是小型貨幣基金可能會排斥監管，但規模做大了以后我考慮的問題是怎么加強監管。”在王登峰看來，貨幣基金與監管是一體的，管得越嚴可能越有幫助。比如去年6月，監管曾提示關注流動性風險及利率風險，并探討降低組合剩余期限，有些機構都不愿意，我們是嚴格按要求操作的。后來6月錢荒時，發現久期越短，受到的沖擊越小，越是聽話的反而不出事。

“有人經常說余額寶資金沒有投入實體經濟，那么我想問的是，銀行拿我們的同業存款干嗎去了？”王登峰認為銀行同業存款是貨幣基金可以合法投放的資產，但至于這個投向的問題是銀行需要考慮的問題。