公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元,同比增長7.5%,凈利潤1,695萬元,同比下降13.5%,扣非凈利潤2,523萬元,同比增長29.6%。利潤下降主要原因是匯兌相關(guān)損失達(dá)1,400萬元,在利潤占比較低的淡季影響幅度較大。公司的傳統(tǒng)玩具/嬰童車模業(yè)務(wù)一季度收入同比增長13.2%,原材料業(yè)務(wù)收入同比下降5.7%, 13年下半年并表的手游和移動(dòng)廣告業(yè)務(wù)以及14年3月并表的天拓科技共同實(shí)現(xiàn)游戲及廣告收入3,629萬元。

毛利率顯著提升
公司一季度整體毛利率15.1%,同比提升4個(gè)百分點(diǎn):其中新并表的游戲及廣告業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)51.1%,傳統(tǒng)玩具/嬰童車模業(yè)務(wù)毛利率為34.5%,同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn),主要得益于嬰童車模產(chǎn)量大幅增長帶來的規(guī)模效應(yīng),原材料業(yè)務(wù)毛利率為2.8%,同比基本持平。
對新業(yè)務(wù)預(yù)期樂觀
由于并表時(shí)間較短,我們認(rèn)為公司新業(yè)務(wù)在一季度的貢獻(xiàn)尚不明顯,但天拓科技的發(fā)展態(tài)勢良好,去年四季度推出的幾款游戲流水穩(wěn)步上升,并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)部分海外收入。我們估計(jì)目前最主要的游戲倚天頁游月流水穩(wěn)定在3,500-3,800萬元左右,并且由于運(yùn)營較為成熟成本費(fèi)用較低,有望帶來穩(wěn)定的利潤貢獻(xiàn)。
估值:目標(biāo)價(jià)46.7元,維持“買入”評級
我們預(yù)測2014-16年EPS 為1.02/1.28/1.38元,采用分布估值法得出目標(biāo)價(jià)46.7元,維持“買入”評級。