編者按

　　去年下半年股市的大幅震蕩，挫傷了投資者投資權益類產品的積極性，不少資金回到銀行尋求“安全感”;同時資金的大幅增加以及“資產荒”的難題，讓銀行不得不尋求管理人，委外投資業務由此爆發。至今，這一市場的競爭格局如何?有哪些主要的模式?券商的受益情況如何?

　　導讀
　　21世紀經濟報道記者了解到，很多機構都在積極推出創新的產品模式。債券投入比重略降，量化、權益、打新等產品比重不斷上升。今年興起的FOF盡管接受度仍有限，但也被業內人士認為是未來銀行委外投向重點之一。

　　空間巨大的銀行委外市場正上演機構間的群雄逐鹿。

　　申萬宏源測算數據顯示，2015年銀行全部委外規模為23.1萬億，到今年1季度銀行委外規模增加至27.7萬億，較去年年底增長了19.9%。其中，2015年主動管理類的委外規模為8.4萬億，到今年1季度該規模增加至10.1萬億，環比增長20.24%。

　　面對這一巨大的潛力市場，各機構激烈爭奪。目前競爭格局是券商、基金占據傳統優勢，信托、保險緊跟其后，與此同時私募也開始加入戰場。銀行委外主體正在多元化，另一方面委外資金投向上也正在開始多元化的趨勢。

　　債券一直以來是委外的最大投向，但在收益率下降、違約風險上升等背景下，單純從債市已難獲得較高收益，21世紀經濟報道記者了解到，很多機構都在積極推出創新的產品模式。債券投入比重略降，量化、權益、打新等產品比重不斷上升。今年興起的FOF盡管接受度仍有限，但也被業內人士認為是未來銀行委外投向重點之一。

　　9月29日，一名廣發資管固定收益部投資經理向記者表示，“在一段時間內市場主體還是以投資債券為主，但目前銀行出于大類資產配置的考慮，投資債券+權益、債券+量化的越來越多，預計未來新增委外‘固收+’的投資模式可能更多一些，但從資產占比的角度看，債券肯定依然占大頭。”

　　“委外投向的變化也可以說是銀行委外或者說銀行資產配置的變化，過去銀行的資產配置中絕大多數是債券類、固定收益類的投向。如今投向上的多元化背后其實是銀行資產配置的多元化，原因有很多，包括低利率環境、經濟下行下的資產荒、銀行傳統表內資產負債表改善需求等，我覺得這種趨勢是不可逆的。”9月28日，國金資管分公司相關負責人向21世紀經濟報道記者表示。

　　委外資金的分食者
　　在銀行委外規模快速增長的同時，各類機構的資管規模也實現跨越式增長。數據顯示， 2015年基金專戶、子公司資管、券商、私募總資產分別擴張88%、129%、50%、266%，至4萬億、8.5萬億、11.9萬億和1.7萬億。

　　銀行委外給機構帶來的不僅是規模的增長，更有業務上收入的增加。例如，券商承接委外業務的收入為固定管理費以及超出承諾投資收益率部分的收益分成。若規模足夠大，收入亦將十分可觀。

　　分吃委外蛋糕的市場格局已經初步成型。

　　21世紀經濟報道記者調查獲悉，當前券商資管是銀行主要的委外合作對象，規模占據近半。其次基金及子公司專戶也占據絕對優勢，信托與保險跟隨其后，而私募作為新闖入者力量也正在擴大。

　　申萬宏源測算數據顯示，2016年1季度全部銀行委外規模中，券商資管為12.7萬億，基金公司2.6萬億，基金子公司5.5萬億，信托規模為4.13萬億，保險規模為2.8萬億。在主動管理的銀行委外規模中，基金及子公司為3.5萬億，券商是2.7萬億，信托是2.0萬億，保險為2.0萬億，總計主動管理的銀行委外規模為10.1萬億。

　　“承接委外的機構仍是以大中型的基金、券商等金融持牌機構為主。這些機構的優勢在于投研團隊相對穩定，合規風控體系完善、中后臺支持體系等。” 國金證券資產管理分公司相關負責人向記者表示。

　　申萬宏源分析師孟祥娟表示，國有行及股份制銀行更傾向于大基金、大券商，因為后者重視的是規模與風控。而城商農商行，因資金成本相對較高，所以更注重收益。“城商農行多與小型券商、基金合作。主要原因為大型委外機構希望以規模取勝，降低邊際管理成本。小型委外機構則通過提高收益取勝。”孟祥娟指出。

　　一位業內人士也指出，根據經驗來看，國有行委外偏向于基金及子公司專戶和信托，股份制銀行偏向于資管計劃，地方性銀行偏好資管計劃和基金及子公司專戶。而目前保險資管計劃的規模較少。

　　在原有爭奪銀行委外紛爭格局之下，戰場又闖入新進者——私募機構。值得注意的是，一些主打量化對沖、股票策略的私募亦在銀行委外市場上嶄露頭角。一家主動管理規模數百億的中型券商人士向記者表示，私募主要走另類投資策略，尤其是在量化對沖、商品期貨等方面具備一定優勢。

　　國金資管相關負責人也表示，委外資金主要來源為銀行機構，基于風險性和資金監管的角度考慮，目前私募在絕對占比上并不大，但未來卻存在較大發展空間。

　　在其看來，隨著一批私募機構的發展，它們在量化對沖、股票策略上的投資管理優勢逐漸體現，而私募基金在人才激勵上比較有優勢。“長期看大型私募或者說管理能力強、投研服務團隊穩定完善的私募將會在未來的委外市場中搶占部分基金、券商的份額。”上述國金資管人士表示。

　　私募極有可能成為未來銀行委外市場中極具競爭性的機構之一，不過也有券商人士認為不必過于擔心。“我覺得目前不用太擔心私募。因為商行的委外對風控要求很高，單獨一家私募可能過不了大行的法律和風控。”北京一家上市券商的資管人士認為，在目前委外業務禁止簽保底協議下，商行還是會考慮分委外機構的背景與資質。

　　券商承攬委外資金三大模式
　　在所有機構對銀行委外的競爭中，券商資管具有一定優勢和競爭力。前述一家中型券商人士告訴21世紀經濟報道記者，券商委外規模持續增加，尤其在城商行布局較多。“券商一方面可以幫助銀行配置資產，一方面還可以提供優質資產，例如發行債券、ABS、兩融資產包等，有一定市場競爭力。”該人士表示。

　　券商與銀行的委外合作方式主要有兩種——直投與投顧。前一種就是銀行資金直接投資于券商資產管理計劃來進行投資管理的操作;后一種由銀行委托特定通道(基金子公司、信托等)作為管理人，發起設立資產管理計劃，由券商資管作為該資產管理計劃的投資顧問提供投資建議。

　　“通道業務曾經也是券商資管與銀行委外合作的主要方式，不過，隨著新八條等監管的趨嚴，以及傳統通道業務風險計提標準的提高，此類業務有較明顯的收縮趨勢。”國金資管人士表示。

　　此外，市場上還有一種“二手委托”，即一些大中型券商或者基金公司在承接了銀行的委外資金后(主要是債券委外)，因為委外資金較高的業績基準要求或者是公司風控趨嚴無法滿足委外資金的業績基準，將部分資金轉手給其他機構，通常是小券商或者基金公司。因為評級等因素，小機構一般較難直接承攬銀行的委外資金管理。

　　“這種模式的目的是為了博取高收益，但這種方式不是主流，且存在一定的管理風險。”一位資管人士向記者表示。

　　通過與銀行委外的合作，券商不僅可以迅速擴大規模，亦可以增加收益。反過來，券商資管規模及業績也會成為銀行委外資金選擇受托機構的考量因素之一。“資產管理規模較大、評級較高的券商資管競爭優勢明顯，也占據了較大市場比重。”一家主動管理規模數百億的券商資管人士表示。

　　事實上，一直以來保底收益都是機構間爭奪銀行委外的競爭點之一。但今年7月份以來，監管層已明確禁止銀行委外資金與受托機構簽訂保底協議。不過，21世紀經濟報道記者了解到，盡管已明令禁止，但仍有部分機構在暗中操作。

　　“據我了解，有的機構仍然會變相私下簽訂兜底協議，有這個協議雙方會有個心理約束，但這種是拿不到臺面的。”一位業內人士向記者表示。

　　盡管沒有了保底協議，但銀行對委外資金均有一定的預期收益率，不過這種收益率預期并非一成不變，而是會根據市場行情進行調整。“目前情況下，預期收益在持續下調，這與投資品種和比重都有關系。”上海一家券商資管人士表示。

　　委外投向多元化發展
　　債市一直是委外資金偏向的重點。但是今年在債市違約頻現、無風險利率不斷下行、收益率持續走低等背景下，投資債市的委外資金開始有所下降。而量化、權益投資在委外中的比重正在增加。委外資金開始趨向更加多元化的選擇。

　　國金資管人士向記者表示，債券資產作為銀行委外資金最主要的資金投向，配置的收益已經無法覆蓋理財成本，而面對目前債券市場期限利差、融資利差、信用利差都處于歷史低位的狀況下，銀行委外資金也積極的探索新的投資方向和領域，比如增加打新、對沖等多策略來增強組合收益，同時一些新的品種也成為市場追逐的對象，比如股票質押式回購、私募可交換債等。

　　21世紀經濟報道記者采訪的多位業內人士表示，在目前券商委外投向上，固定收益類仍是主要方向，但量化對沖、打新、權益、定向增發等比重均有提升。“我們現在委外投向主要是股票質押回購、量化、權益+債券。”27日，北京一家券商的資管子公司人士告訴記者。

　　“債券委外資金新增規模有限，現在一般是債券加一定比重打新，或量化、權益，多種策略混合運作。”上述中型券商資管人士告訴記者。

　　廣發資管固定收益部投資經理也表示，考慮到理財收益率剛性的問題，僅僅投債可能難以滿足收益率要求，一些銀行也開始委托“固收+權益”或“固收+量化”的投資組合。

　　券商資管委外業務大多為固收部門負責，但21世紀經濟報道記者了解到，有券商委外業務的負責部門為量化及權益投資部。有券商人士向記者介紹，目前市場上券商承攬的委外資金投向上主要以標準化資產為主，包括債券、股票主動管理(含定增)、量化對沖、FOF等，其中債券仍是最大投向。

　　券商委外投向選擇這些領域的原因不外乎較高的收益率。21世紀經濟報道記者了解到，某券商資管擬發行的一只委外產品純債+股票質押的業績基準為4.7%，純債+股票質押+打新的業績基準是4.8%，而多策略的達到了5.5%。遠高于純債收益率。

　　21世紀經濟報道記者了解到，國金資管的委外資金投向主要是股票量化對沖、債券和FOF。“債券委外資金稍許多一些，畢竟從委外市場的委托資金投向來看，債券委外占了絕大多數的資金，這跟銀行整體以固定收益為主的資產配置比例是相關的。”國金資管相關人士表示。

　　固定收益類產品在投入上開始下降，量化、打新、權益等新產品比重增加。在業內人士看來，這種多元化是一種長期趨勢，也是資產大類配置的要求，可以滿足資金不同需求，同時也對管理人提出了較高的管理要求。

　　在券商資管委外資金投向多元化的趨勢下，一些創新產品也將迎來新的機遇。“長期來看量化對沖、定增領域機會和空間較大。”一家主動管理規模數百億的券商資管人士告訴記者。國金資管人士則表示，長期看好量化對沖和各類FOF的委外，這些或在未來的委外資金占比中提高比重。

　　事實上，多位業內人士認為，隨著市場的發展，FOF和MOM或將是未來委外資金的投向之一，但目前來看委外資金在FOF的投入上十分有限。

　　“我們最近發行的一只FOF資金來源是銀行委外，但這也是經過我們長時間的爭取。客觀的講，現在要想讓FOF獲得更多的委外資金的認可并不是件容易的事。”一位FOF投資經理告訴記者，銀行關注較多，但真正投入的卻很少。

　　“在FOF和MOM方面，大的銀行會有自己的團隊在做，而小銀行對凈值型產品還有顧慮，畢竟基礎資產是股票，比較擔心風險。”上述FOF投資經理認為，銀行觀念不轉變，FOF短期不可能成為銀行委外的重點投向。

　　上海一家券商資管人士亦表示，短期銀行資金也需要調整，FOF或者相關細分領域未來有比較大的空間。在其看來，現在還只是開始，一方面資金方要慢慢接受理念和尋找動力，另一方面管理人也需要時間把業績做實。