過去6個月滬綜指曾創下了6124點的新高，推動股市走向泡沫諸多因素之中，2007年1月1日起，上市公司開始實施新會計準則也是重要力量。

　　現稱新會計準則，是指2006年2月15日，財政部在北京發布的39項企業會計準則，相比于舊準則，其最大的特點就是公允價值的導入，其中受公允價值直接影響的是長期股權投資、投資性房地產、無形資產、債務重組、企業合并、金融工具的確認和計量等6項，這就使財務報表更加逼近經濟現實，使上市公司的隱性資產顯性化，也要求會計報表使用者越來越多地關注資產計價，尤其是采用公允價值計價的資產。

　　隨著新會計準則的實施，A股上市公司2006年報以及2007年一季報凈利潤紛紛同比大幅增加，接踵而至的就是投資者信心大增、股價輪番上漲以及股指節節攀升。

　　據統計，2007年一季度，上市公司凈利潤高達1144.73億元，同比增長達99.99%，投資收益占總利潤的比例達34%，是2005年的2倍，根據匯豐證券計算，2007年前三季度，扣除投資收益后A股上市公司的盈利增速也只有41%。

　　表現在各股中，公允價值的引入令2007年一些上市公司業績的一步登天。根據2007年半年報的公布信息，有近10%的A股上市公司投資收益超過凈收入，而一些公司甚至利用了新會計準則有目的地調控業績，這一現象也被股民們戲謔為“烏鴉變鳳凰”。

　　名噪一時的暴利股*ST長控600137(現名ST浪沙)在2007年4月13日停牌近4個月，復牌首日創下了A股市場神話――漲幅達1083%，讓市場如此瘋狂的正是復牌前公布的凈利潤劇增。經公司財務部門初步估計，預計第一季度公司將大幅盈利，實現凈利潤2.84億元左右，而2006年同期凈利潤則為－4333097.91元。

　　單純看數字變化非常鼓舞人心，然而，大多數聞風而動的投資者當時并沒有來得及研究利潤天壤之別的深層原因。事實上，*ST長控業績并非來自主營業務的改善，一季度大幅盈利主要源于2006年完成的債務重組：相關債權人豁免了公司相關債務。但按照新會計準則，債務重組收益(2.71億元)計入該公司當期損益。若扣除“債務”利潤，*ST長控一季度主營業務凈利潤不足2000萬元，僅占最終凈利潤的1/10不到。

　　*ST長控“神話”當屬個別，但2007年公允價值計入，上市公司“交叉持股”所推起的股市泡沫則波瀾壯闊。

　　據長江證券的統計，2007年上市公司的交叉持股有340例，涉及上市公司450余家，其中參股銀行的為361例，參股綜合類券商為270例。

　　失落的股票內在價值研究

　　值得注意的是，金融類企業是引入公允價值進行資產重估的重點，并且在經濟形勢樂觀以及股市牛氣沖天的背景下，金融類企業是最大的受益者之一，因而，交叉持股影響的不僅是直接參與其中的這一類上市公司，還輻射到整個資本市場。

　　上市公司交叉持股在引入公允價值中有兩種情況，一是對于子公司、合營企業和聯營企業這三類股權投資基本無變化；二是控制性持股以外的持有別家上市公司流通股或者禁售股，在新會計準則中適用“交易性金融資產”、“可供出售金融資產”和“持有至到期投資”3個項目，用公允價值計量會直接影響到當期收益或者所有者權益，從而改寫上市公司凈利潤或者凈資產。

　　而滬深兩市參股金融類企業的非金融類公司均屬于后者，金融類企業自身主營收入的增加觸發了自身業績預增、行業景氣、估值提升、股價上漲等一系列連鎖反應，最終通過公允價值傳導給參股的上市公司。

　　隨之而來的就是這一類涉及各個行業的上市公司賬面利潤或者資產的增加，股價上漲。而這又進一步增添了牛市的繁榮，給予了金融類企業良性刺激，也就形成了讓業內人士喜憂參半的股市中“水漲船高”。

　　參股金融類企業的上市公司大多集中在消費板塊，2007年前三季度，消費類公司凈利潤增長為107%，撇開投資收入卻只剩下14%的增幅。由此可見，交叉持股的公司形成了一個利益的循環圈，在2007年流動性明顯過剩的A股市場里，一度形成了對持股券商的上市公司的題材性熱捧，這導致膨脹性的股價上漲，而并非關注股票內在價值和成長性。

　　新會計準則下的核算結果更為真實地反映了公司資產負債狀況和經營成果，也給某些上市公司的業績和資產帶來了改頭換面的刷新。可是某些畸形的、不能持久的業績提升為何帶來了股價的飆升呢？

　　這顯然反映了股市的參與者們相信業績與股價存在必然聯系。國內投資市場大多依賴于用相對估值法進行股票研究，而廣大散戶又缺乏證券市場的基本理論知識，在大眾喜聞樂見的證券類電視節目、報紙及網絡論壇上，由于受到機構的研究報告影響對個股的點評往往除了說股價就是資產、業績和市盈率，這就使市場自上而下過分關注會計報表中的個別項，忽略了其他的評價指標和研究方法，造成A股股價對公司業績和資產的波動非常敏感。

　　在會計準則與國際接軌的今天，還需從資本市場監管、金融知識普及等方面進一步縮小與國際成熟市場的差距，從而讓新會計準則更加全面的發揮作用。不但讓上市公司的經濟實質達到“公允”，還應使上市公司的股價趨向“公允”。


（21世紀經濟報道　　　曠野 　　2008-3-29）

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