第五章 籌資管理（下）

第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

三、資本結(jié)構(gòu)

（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法

1. 每股收益分析法

【例題 22 ·計(jì)算題】 A 公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1500 萬元，其中債務(wù)資本 500 萬元（年利息 50 萬元）；權(quán)益資本 1000 萬元（ 600 萬股）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資 500 萬元，有三種籌資方案：

甲方案：按面值發(fā)行債券 500 萬元，利息率 12% 。

乙方案：增發(fā)普通股 50 萬股，每股發(fā)行價(jià) 5 元，向銀行借款 250 萬元，利息率 10% 。

丙方案：按面值增發(fā)優(yōu)先股 500 萬元，股利率 15% 。

根據(jù)財(cái)務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到 2000 萬元，變動(dòng)成本率 70% ，固定成本為 300 萬元，所得稅稅率為 25% ，不考慮籌資費(fèi)用因素。

要求：

（ 1 ）計(jì)算甲方案與乙方案每股收益無差別點(diǎn)；

（ 2 ）計(jì)算乙方案與丙方案每股收益無差別點(diǎn)；

（ 3 ）根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，幫助企業(yè)進(jìn)行決策。

【答案】

（ 1 ）計(jì)算甲乙每股收益無差別點(diǎn)

（ -50-500 × 12% ）× (1-25%)/600= ( -50-250 × 10% ）× (1-25%)/(600+50)

或： (650 × 110-600 × 75 )/(650-600)

=530 （萬元）

為 530 萬元是兩個(gè)籌資之案的每股收益無差別點(diǎn)。

（ 2 ）計(jì)算乙丙每股收益無差別點(diǎn)

（ -50-250 × 10% ）× (1-25%)/(600+50)=[ （ -50 ）× (1-25%)-500 × 15%]/600

=1050 （萬元）

為 1050 萬元是兩個(gè)籌資之案的每股收益無差別點(diǎn)。

（ 3 ）決策：

預(yù)計(jì)的息稅前利潤 =2000-2000 × 70%-300=300 （萬元）

由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。

2. 平均資本成本比較法

【例 5-20 】長達(dá)公司需籌集 100 萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個(gè)別資本成本率已分別測定，有關(guān)資料如下表 5-9 所示。

表 5-9 長達(dá)公司資本成本與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表

要求：利用平均成本法確定公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

【答案】

（ 1 ）計(jì)算三個(gè)方案的綜合資本成本：

A 方案： K=40% × 6%+10% × 8%+50% × 9%=7.7%

B 方案： K=30% × 6%+15% × 8%+55% × 9%=7.95%

C 方案： K=20% × 6%+20% × 8%+60% × 9%=8.2%

（ 2 ）因?yàn)?A 方案的綜合資本成本最低，所以該公司的資本結(jié)構(gòu)為貸款 40 萬元，發(fā)行債券 10 萬元，發(fā)行普通股 40 萬元。

3. 公司價(jià)值分析法

（ 1 ）基本觀點(diǎn)

能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

（ 2 ）決策原則

最佳資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。

（ 3 ）確定方法

①公司市場總價(jià)值 = 權(quán)益資本的市場價(jià)值 + 債務(wù)資本的市場價(jià)值

②加權(quán)平均資本成本 = 稅前債務(wù)資本成本×（ 1-T) × B/V+ 股權(quán)資本成本× S/V

【例 5-21 】某公司息稅前利潤為 400 萬元，資本總額賬面價(jià)值 1000 萬元。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 6% ，證券市場平均報(bào)酬率為 10% ，所得稅率為 40% 。經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如表 5-10 所示。

根據(jù)表 5-10 資料，可計(jì)算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價(jià)值和平均資本成本，如表 5-11 所示。

表 5-10 不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率

表 5-11 公司價(jià)值和平均資本成本率 單位：萬元

結(jié)論：債務(wù)為 600 萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

本章總結(jié)

1 、衍生工具籌資的運(yùn)用；

2 、資金需要量的預(yù)測；

3 、資本成本的計(jì)算及影響因素；

4 、三個(gè)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式、定義公式的運(yùn)用及結(jié)論；

5 、影響資本結(jié)構(gòu)的因素；

6 、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法的運(yùn)用。